快速跌破前期低點的難度較大 配置、選股可更積極

　　鵬華基金首席策略師 張戈

　　在積極的財政政策、貨幣政策、地產(chǎn)政策的推動下，中國實體經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢逐步確立，加之近期美國加息預(yù)期下降，A股市場處于難得的反彈窗口。中觀數(shù)據(jù)分析也證實，中國經(jīng)濟在筑底企穩(wěn)。在經(jīng)濟短期企穩(wěn)相對確定的情況下，機構(gòu)對于市場長期走勢的分歧(向好或向壞)會帶來市場方向和結(jié)構(gòu)的大幅波動。針對A股投資者一致與分歧并在的情況，我們首先把經(jīng)濟短期企穩(wěn)的一致預(yù)期線性外推，以發(fā)現(xiàn)未來可能的背離；然后緊密跟蹤數(shù)據(jù)變化，以便早一步發(fā)現(xiàn)拐點。在目前的市場環(huán)境下，通脹、匯率、產(chǎn)業(yè)資本行為是三個顯著的重點。

　　通脹的機會：在經(jīng)濟潛在增速不斷下滑的條件下，一腳油門一腳剎車反復(fù)交替，勢必帶來更大的扭曲，其長期結(jié)果必然是滯漲。這個滯漲或許是廣義上的，即房價高于CPI、CPI高于PPI。從數(shù)據(jù)上看，CPI也呈底部不斷抬升的趨勢，PPI則在筑底。

　　在CPI起來之前，產(chǎn)出、利潤通常會有一個顯著的上升，政策也將保持寬松。此間的預(yù)期差會帶來相應(yīng)的投資機會。特別是，2015年GDP數(shù)據(jù)的低估，或會造成2016年企業(yè)盈利反彈超預(yù)期。需要警惕的是，此輪CPI的上漲可能更為陡峭。

　　匯率的風(fēng)險：近期投資者對匯率的擔(dān)憂在下降。首先，中國宏觀經(jīng)濟前兩個月的數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對不錯，與此同時，2月份外匯儲備數(shù)據(jù)下降明顯放緩，近期人民幣兌美元匯率也有小幅上升；其次，3月份美聯(lián)儲議息會議宣布維持聯(lián)邦基金利率不變，美元匯率指數(shù)走低、新興市場再度迎來資本流入、大宗商品價格反彈。

　　但我們認為匯率問題是“機中有?！?，需要保持足夠的警惕，風(fēng)險點或許在2季度末：(1)中國GDP增速和進口增速保持了極高的相關(guān)性，且后者的彈性更大。特別是，大宗商品價格反彈，中國進口增速反彈會更加明顯，這會在2季度對經(jīng)常項造成較大沖擊。例如，2015年中國進口原油3.35億噸、同比上升8.8%，但原油進口金額為1342億美元、同比下降41%；(2)不能排除美國在6月份加息，這會對資本項形成沖擊。

　　需要觀察的產(chǎn)業(yè)資本行為:隨著散戶持有流通市值占比的下降，需要更為密切的關(guān)注產(chǎn)業(yè)資本的行為?？偟慕Y(jié)論是目前比較平穩(wěn)，還需要觀察：(1)從定增解禁的角度看，今年5月是第一個高峰期，約1100億。今年計算機行業(yè)定增解禁規(guī)模最大，約為1100億；(2)在各種因素的制約下，年初以來，大股東和董監(jiān)高的減持較為平穩(wěn)。

　　綜上所述，經(jīng)濟弱復(fù)蘇持續(xù)、通脹略晚于預(yù)期是二季度市場的有利因素，但也需要看到季末的匯率問題和產(chǎn)業(yè)資本動向，仍將是二季度市場高懸的達摩克里斯之劍。有利因素會首先發(fā)揮作用，所以二季度市場雖難免波動，但再次快速跌破前期低點的難度較大，可以用積極的心態(tài)進行行業(yè)配置和選股工作。