已經(jīng)運(yùn)行多年的分級(jí)基金，自去年底開始一改以往受關(guān)注程度不高的尷尬局面，獲得了爆發(fā)式的發(fā)展。在今年上半年，有多個(gè)分級(jí)基金取得了業(yè)績翻番的佳績，自然成了不少投資者追捧的對(duì)象。不過，隨著6月中旬以來股市的大幅調(diào)整，分級(jí)基金業(yè)績也出現(xiàn)了波動(dòng)，一些產(chǎn)品最近在B份額出現(xiàn)下折后，更是引發(fā)了不小的波瀾，對(duì)于分級(jí)基金產(chǎn)品規(guī)則的討論也隨之升溫。的確，現(xiàn)在是到了該深入研究一下分級(jí)基金的設(shè)計(jì)是否存在缺陷以及如何應(yīng)對(duì)的時(shí)候了。

　　分級(jí)基金作為一種杠桿類投資產(chǎn)品，它的出現(xiàn)滿足了投資者根據(jù)自身投資偏好選擇風(fēng)險(xiǎn)程度不同的投資對(duì)象的要求，特別是在股市行情大幅度上漲的背景下，持有B份額的投資者將有望獲取較高收益，因此在前段時(shí)間股市行情大牛時(shí)備受歡迎也是必然的。但是與其他杠桿產(chǎn)品不同，分級(jí)基金本身沒有設(shè)置任何投資門檻，也不存在投資者適當(dāng)性管理的要求，普通投資者都能隨意參與。這樣雖然擴(kuò)大了投資者隊(duì)伍，但是卻也在無形中讓一些風(fēng)險(xiǎn)偏好度并不高的投資者，在思想準(zhǔn)備不充分的情形下承受了與其實(shí)際能力不相符合的高風(fēng)險(xiǎn)。前段時(shí)間因?yàn)橛袔讉€(gè)分級(jí)基金的B份額下折，引發(fā)部分基金持有人的不滿，便是明證。這里的問題固然可以歸結(jié)為投資者缺乏必要的基金投資知識(shí)與承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，但再仔細(xì)想想，至少分級(jí)基金的相關(guān)規(guī)則設(shè)計(jì)是存在不足的。一個(gè)早期的分級(jí)基金，因?yàn)闆]有上折與下折的設(shè)計(jì)，最大杠桿率可達(dá)到9倍，這對(duì)于普通投資者來說顯然風(fēng)險(xiǎn)過大。而對(duì)于有上折與下折安排的分級(jí)基金來說，在遇到折算時(shí)其凈值會(huì)出現(xiàn)超過50%的波動(dòng)，這樣的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，如果沒有對(duì)投資者的適當(dāng)性要求，無疑也是很不妥當(dāng)?shù)?。要知道，盡管基金一直被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的投資品種，但分級(jí)基金屬于基金中的另類，尤其B份額理應(yīng)被定義為高風(fēng)險(xiǎn)品種。很遺憾，相關(guān)規(guī)則對(duì)此基本忽視了。

　　另外，分級(jí)基金因?yàn)榇蠖际且孕袠I(yè)或者主題為投資標(biāo)的，其投資范圍因此通常都比較狹隘，如果創(chuàng)立時(shí)確定的樣本股數(shù)量不那么多的話，就很容易產(chǎn)生持股高度集中的問題。這在相關(guān)板塊上漲時(shí)，也許還是一件好事請(qǐng)，能給基金持有人帶來極大的收益，但是不可否認(rèn)，由于此時(shí)基金份額不可避免地會(huì)放大，因此也在迫使基金進(jìn)一步高買這些股票，從而進(jìn)入了一種自我增強(qiáng)的圓圈。一方面收益大增，另一方面則陷入了流動(dòng)性的困境。而一旦股市下跌，基金持有人開始贖回，則必然只能砍倉，也就放大了市場風(fēng)險(xiǎn)。在這里值得研究的是，分級(jí)基金的投資標(biāo)的是否應(yīng)該定得這么小，就是只針對(duì)那些細(xì)分行業(yè)，或者某個(gè)具有強(qiáng)烈時(shí)間段特征的題材上？現(xiàn)在看來，這種選擇的結(jié)果是大大約束了分級(jí)基金的運(yùn)行空間，并且?guī)砹瞬僮魃系牟槐?。但是，反過來這幾年分級(jí)基金對(duì)外推介的賣點(diǎn)，恰恰就在投資細(xì)分行業(yè)與主題上，這免除了看準(zhǔn)行業(yè)的投資者的選股麻煩。顯然，這是一個(gè)實(shí)踐與愿景的矛盾，說到底還是在產(chǎn)品規(guī)則設(shè)計(jì)上留下的麻煩。

　　另外，現(xiàn)在分級(jí)基金管理人收益的很大一部分，往往并不是體現(xiàn)在日常的管理費(fèi)上，而是分級(jí)基金產(chǎn)品在申購與贖回時(shí)所收取的手續(xù)費(fèi)上，這與分級(jí)基金杠桿率高，業(yè)績波動(dòng)大有很大關(guān)系，表面來看，這也無可厚非。但是，由此所產(chǎn)生的價(jià)值導(dǎo)向，卻不能不說是不利于分級(jí)基金健康發(fā)展的，甚至還會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。在基金管理人與持有人利益不那么完全一致的情況下，人們確實(shí)會(huì)懷疑這個(gè)基金能否真正以基金持有人利益的最大化為目標(biāo)。

　　分級(jí)基金是新生事物，這意味著還需不斷探索與面對(duì)新問題。如果說前幾年分級(jí)基金主要還是業(yè)績差強(qiáng)人意，大家更多關(guān)注其管理水平的話，那么到了規(guī)模已大增的今天，其規(guī)則上的缺陷已有了較為充分地暴露，需要認(rèn)真研究并且予以解決了。近日，有一批基金公司撤回了新設(shè)立分級(jí)基金的申請(qǐng)，人們希望他們以后再提出申請(qǐng)時(shí)，能夠把相關(guān)規(guī)則設(shè)計(jì)得完善些，真正體現(xiàn)出其作為大眾化杠桿交易產(chǎn)品的特征，在滿足市場需求的同時(shí)，有良好的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，真正造?；鹜顿Y者。

　?。ㄗ髡呦?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sz000166/" target="_blank" title="申萬宏源 000166">申萬宏源(000166)證券研究所市場研究總監(jiān)）