投資界大佬邱國鷺在組建頂級私募“高毅資產(chǎn)”投研團(tuán)隊的過程中，曾約談了200多位業(yè)內(nèi)知名的投研人員，其中有一位“女生”給他留下了深刻印象。

　　邱國鷺縱橫全球和中國股市近20年，深知在諸多非理性因素裹挾的A股市場里，不是所有優(yōu)秀的基金經(jīng)理都能做到長期和短期皆立于不敗之地。而這位女生在做股票基金經(jīng)理的7年間，不但長期業(yè)績位居同業(yè)前三，每一年也都跑在前1/4，從2007到2013年市場風(fēng)格完全不同的每一個年度里，她基本沒有在股債配置和行業(yè)配置上面錯失過主流機(jī)會。這是非常罕見的紀(jì)錄。

　　她叫孫慶瑞，在投資界有著“股市常青樹”的美名。她可能是全市場長期業(yè)績最好的女基金經(jīng)理，她不但投資業(yè)績常青不敗，人看上去也比實際年齡年輕很多，很貼合“股市常青樹”這個美譽(yù)。

　　后來的故事大家都知道了：“股市常青樹”孫慶瑞接受了來自頂級私募明星團(tuán)隊的邀請，成為高毅資產(chǎn)明星投資經(jīng)理“五虎將”之一。

　　本報特別邀約孫慶瑞講述經(jīng)驗。孫慶瑞如何從債券基金經(jīng)理轉(zhuǎn)型成為股票基金經(jīng)理，如何成長為市場中知名的“常青樹”？她的故事值得一讀。

　　孫慶瑞解答“長短皆不敗”之謎

　　大多數(shù)基金經(jīng)理都想通過行業(yè)配置來獲取超額收益，每年都有大量的人在“賭”當(dāng)年的熱門行業(yè)，可惜每次都有人押錯。而孫慶瑞每年基本沒有在配置上面犯過錯誤。無論是股和債的大類資產(chǎn)配置，還是熱點(diǎn)行業(yè)的轉(zhuǎn)換，都比較精準(zhǔn)地把握了每一個階段的主流機(jī)會。

　　孫慶瑞在做債券投資研究6年后轉(zhuǎn)型做股票基金經(jīng)理7年，無論長期業(yè)績還是單一年度都跑在同業(yè)前列：從2007年至2013年管理中銀中國精選基金期間，收益率在小同業(yè)（同期全部82只偏股混合型基金中）排名第2，在大同業(yè)（同期全部205只混合型基金中）排名第3，超越滬深300指數(shù)約101個百分點(diǎn)。難能可貴的是她不但長期領(lǐng)先，而且每一個自然年度都跑在同業(yè)前1/4。孫慶瑞還因為優(yōu)異的長期業(yè)績獲得了第十屆中國基金業(yè)金牛獎“十周年特別獎”，基金行業(yè)16年來僅有7位股票基金經(jīng)理獲此殊榮。

　　“在7個市場風(fēng)格完全不同的年份中，你是怎樣做到，每一年都跑在行業(yè)前列？” 邱國鷺也曾好奇地問她。他認(rèn)為“穩(wěn)健與靈活并重”是孫慶瑞很突出的優(yōu)點(diǎn)。

　　對中銀中國基金的業(yè)績歸因分析顯示，孫慶瑞60%以上的收益來源于出色的資產(chǎn)配置。從公開數(shù)據(jù)分析孫慶瑞過往持倉，她基本每一年都命中熱點(diǎn)，再結(jié)合她自己的回顧來看，每一次都有基于宏觀判斷的清晰連貫的邏輯在里面：

　　2007年是以大股票為主全面普漲的大牛市，孫慶瑞做債券基金經(jīng)理的時候，從經(jīng)濟(jì)和流動性層面分析，從05年開始就看多股市，所以她在5000點(diǎn)高位接手基金后，迅速重倉大盤股，搶到了一波收益。

　　2008年遭遇大熊市，孫慶瑞全面減倉，基金凈值損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場和同業(yè)基金。但她還是覺得自己08年其實做得一般，“你的看法雖然對了，但是疊加到交易能力還不是很完美?！?/p>

　　2009年是標(biāo)準(zhǔn)的大反彈行情，孫慶瑞在4萬億之后迅速布局了很多強(qiáng)周期股。而到了09年下半年，她看到在4萬億投資之后周期行業(yè)會在供求方面面臨極大的問題，而在在經(jīng)濟(jì)向好的時候消費(fèi)總是會跟上來的?！霸?9年下半年我每天琢磨的一件事就是把所有的周期股都賣光，從吃穿用住行幾個角度來挑選行業(yè)里最有競爭力的公司?！彼栽?9年下半年孫慶瑞做了比較徹底的調(diào)倉，轉(zhuǎn)向消費(fèi)類股，全年獲得了73.7%的收益。

　　2010年是結(jié)構(gòu)性行情，如大家所知，周期類行業(yè)都表現(xiàn)很差，只有消費(fèi)和消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)表現(xiàn)比較好，基金經(jīng)理們都圍繞吃穿用住行來挖掘標(biāo)的。孫慶瑞由于已經(jīng)提前布局消費(fèi)行業(yè)，整體組合沒有太大變化，全年繼續(xù)持有消費(fèi)類股，獲利不小。

　　2011年遭遇市場大調(diào)整，大股票跌了1/4，小股票跌了1/3，孫慶瑞判斷白酒出現(xiàn)拐點(diǎn)，白酒行業(yè)雖然會滯后于當(dāng)時強(qiáng)周期的反彈，但是會非常受益于經(jīng)濟(jì)的增長，所以重配白酒，并且還買了一些食品飲料和醫(yī)藥，又是大幅跑贏市場。

　　接下來的兩年市場風(fēng)格漂移，2012年小股票繼續(xù)跌，藍(lán)籌股在年末走出一波快牛行情，2013年則是藍(lán)籌股受壓，創(chuàng)業(yè)板屢創(chuàng)新高的年份。孫慶瑞自上而下地看，判斷白酒已經(jīng)過了高速成長期，而與互聯(lián)網(wǎng)、移動端相關(guān)的公司成為經(jīng)濟(jì)里面最有朝氣的部分，于是轉(zhuǎn)移倉位到TMT板塊。這兩個階段分別獲得了11.5%和21.1%的收益。

　　“我傾向于自上而下做配置并且偏好成長風(fēng)格。我會在一個行業(yè)和公司形勢明朗、進(jìn)入高成長階段的時候參與進(jìn)來，分享他們最有激情的那一部分，這往往是能獲取超額收益最多的階段。”

　　“總結(jié)起來我長期短期業(yè)績都還OK的原因，可能主要有兩點(diǎn)：一是比較擅長自上而下的資產(chǎn)配置；二是對行業(yè)轉(zhuǎn)換的把握比較有感覺，能比較好地抓住行業(yè)大的成長階段?！?/p>

　　配置高手有強(qiáng)大的宏觀邏輯

　　與許多股市名家相比，孫慶瑞有一個特別的經(jīng)歷：她做過固定收益基金經(jīng)理。優(yōu)秀的固定收益基金經(jīng)理往往宏觀感覺很好，因而在大類資產(chǎn)配置和行業(yè)配置上能獲得方向性的勝利。孫慶瑞在過去做策略研究和固收投資研究的過程中，積累了比較全面扎實的宏觀研究基礎(chǔ)，為后來管理股票基金需要的資產(chǎn)配置能力打下了堅實根基。這一點(diǎn)體現(xiàn)在她的投資風(fēng)格上面也非常鮮明。

　　孫慶瑞在描述自己的時候，總是加上“可能”、“比較”之類用詞，始終保持謙遜。正如她的同事評價：“她似乎總是對市場保持一分敬畏之心?！?/p>

　　優(yōu)秀基金經(jīng)理總會遇到不是自己的春天，而有的人信念堅定，會扛著。而孫慶瑞不，她總是隨著市場的呼吸而動?！拔液苌俑袌鰧χ??！痹谝粋€趨勢里面，孫慶瑞一般會去看當(dāng)時起作用的主線是什么，順著市場的角度來思考：是流動性呢，還是經(jīng)濟(jì)本身的結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)化，還是經(jīng)濟(jì)的周期性變化？“我會試圖自上而下理出一個清晰的邏輯出來?！?/p>

　　當(dāng)這個邏輯不斷得到市場驗證的時候，她就會堅持判斷，而如果市場在這個邏輯上出現(xiàn)一些變化的時候，她會沿著自己的思路，把影響股價的所有層面的邏輯，自上而下地一條條地重新梳理，來判斷市場是不是真的發(fā)生了比較清晰的變化。

　　“其實，如果對自上而下的角度包括很多數(shù)據(jù)比較敏感，如果有經(jīng)常來梳理自己的思路，還是比較容易抓到不同市場階段的清晰的主線，而且也能在市場發(fā)生變化的時候及時做一些調(diào)整?！?/p>

　　至于專業(yè)投資者如何才能做到這一點(diǎn)？孫慶瑞說，“我覺得除了自上而下的有一個很清晰的框架和方法，還取決于是否對市場保持足夠的敏感度?！?/p>

　　有時候選擇比努力更重要

　　靈活切換需要覆蓋到所有行業(yè)，孫慶瑞對研究上如何“用力”也有自己的一套邏輯?！拔覍暧^、中觀、微觀都看，但我沒有時間把微觀跟蹤得那么細(xì)、那么及時，更多是先從宏觀去取舍行業(yè)，然后在好行業(yè)中選擇具有競爭優(yōu)勢的公司?！薄百I方賣方研究員有大量的研究成果，你不是真的需要每個公司都去跟蹤，要學(xué)會借力?！?/p>

　　而如果這個行業(yè)的周期過了，孫慶瑞就會迅速“放棄”它們，可能很久都不會再花時間去看這個行業(yè)的數(shù)據(jù)，因為在負(fù)向循環(huán)的過程中，下跌會超過你的預(yù)期。比如自從2013年看到人口紅利發(fā)生拐點(diǎn)以及地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)后，她這幾年就再也不跟蹤地產(chǎn)的數(shù)據(jù)了。

　　除非從宏觀數(shù)據(jù)上能看到行業(yè)發(fā)生了質(zhì)的變化，才會再去跟蹤。但是就過往經(jīng)驗來看，到目前為止一個行業(yè)在快速成長期過了之后都需要相當(dāng)時間調(diào)整，頂多是階段性反彈?！坝袝r候選擇比努力更重要。” 邱國鷺如是評價。

　　孫慶瑞的靈活還體現(xiàn)在她對投資方法的理解上。她認(rèn)為，偏好成長和偏好價值本身并無對錯之分，有時候也有重合部分，兩種方法主要是參與投資的時間段不一樣。當(dāng)一個行業(yè)或公司過了高速成長期之后，往往回復(fù)到平穩(wěn)階段，但好的公司長期來看市值是不斷增長的。

　　只是從自己的選擇來說，一個人的偏好很難跟另一種兼容，價值盡管再便宜，你也很難從成長的角度上達(dá)到你的標(biāo)準(zhǔn)，所以投資上不必“十八般武藝樣樣都會”，堅持自己的一套方法理念和邏輯體系就好了。這一分輕靈，像是倚天劍，輕快鋒利。如今在私募江湖，寶劍出鞘，且聽龍吟。

　　私募投資：方法可持續(xù)空間更靈活

　　在未來管理私募基金的過程中，孫慶瑞將延續(xù)從前的一套方法并且充分利用私募更靈活的投資空間和標(biāo)的。比如，整體上將以絕對收益為投資目標(biāo)，秉承最大程度上獲取風(fēng)險調(diào)整后長期投資回報率的理念；前瞻性地判斷宏觀經(jīng)濟(jì)周期，靈活進(jìn)行資產(chǎn)配置；對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及經(jīng)濟(jì)中行業(yè)的演進(jìn)進(jìn)行分析和判斷，配置最值得看好的行業(yè)；優(yōu)選出好行業(yè)中的好公司，買入并中長期持有。此外，私募產(chǎn)品可以投資的范圍較大，為投資者提供了對沖市場風(fēng)險的工具，并且在不同市場環(huán)境中均可以利用衍生品進(jìn)行投資獲利。

　　配置高手今年看好什么股票？孫慶瑞表示，受益于互聯(lián)網(wǎng)+、科技進(jìn)步、中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、國企改革等因素的公司將會是她重點(diǎn)關(guān)注對象。她指出，當(dāng)前民營經(jīng)濟(jì)非?；钴S，新的技術(shù)和方法快速的滲透著人們生活中的角角落落，創(chuàng)業(yè)的數(shù)量和速度進(jìn)入了前所未有的高潮，優(yōu)秀的上市公司、卓越的企業(yè)家會充分抓住當(dāng)前的機(jī)遇，帶領(lǐng)企業(yè)開拓更廣闊的市場空間。

　　附表：孫慶瑞7年行業(yè)配置情況一覽