股災(zāi)之后，7月份A股走勢(shì)可謂跌宕起伏，市場(chǎng)情緒依舊脆弱而敏感。7月27日突如其來(lái)的暴跌使7月9日開(kāi)啟的反彈之路充滿了坎坷，近3個(gè)交易日的股指震蕩使不少市場(chǎng)人士直言A股已迎來(lái)“震蕩市”。

　　在指數(shù)持續(xù)波動(dòng)之際，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者從多家私募機(jī)構(gòu)處了解到，向來(lái)有“牛市低倉(cāng)位”之稱(chēng)的陽(yáng)光私募整體對(duì)市場(chǎng)保持格外謹(jǐn)慎的態(tài)度，多數(shù)產(chǎn)品的倉(cāng)位不超過(guò)六成。

　　“態(tài)度必須謹(jǐn)慎，現(xiàn)在要是不謹(jǐn)慎，沒(méi)有人承受得起看錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)?！鄙虾Ｅ桶餐顿Y董事長(zhǎng)邱曉剛稱(chēng)。震蕩格局之下，多家私募“摸著石頭謹(jǐn)慎過(guò)河”，靜待市場(chǎng)回歸正常區(qū)域的同時(shí)，嚴(yán)控倉(cāng)位并小心翼翼進(jìn)行災(zāi)后重建。

　　反彈搶不搶?zhuān)?

　　Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，7月9日至7月23日大盤(pán)上演了一段強(qiáng)勢(shì)反彈行情，區(qū)間漲幅達(dá)到17.58%，前期受挫嚴(yán)重的陽(yáng)光私募也迎來(lái)了喘息的機(jī)會(huì)，私募產(chǎn)品的凈值整體得以修復(fù)。然而這一波反彈行情卻又因周一（7月27日）8.48%的暴跌頻生了不少變數(shù)，近三個(gè)交易日內(nèi)滬指漲跌交替，企穩(wěn)跡象依舊未明。

　　在市場(chǎng)情緒依舊敏感的當(dāng)下，私募機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為震蕩格局或?qū)⒊掷m(xù)。如朱雀投資就表示認(rèn)為近期市場(chǎng)大概率仍會(huì)面臨下行有底、上行有頂?shù)恼鹗幐窬?，市?chǎng)回歸常態(tài)仍需時(shí)日。反彈行情中為了收復(fù)前期失地，搶不搶反彈，要搶怎么搶?zhuān)蔀楸姸嗨侥夹枰紤]的問(wèn)題。

　　記者采訪了解到，一些規(guī)模中等偏小，風(fēng)格偏進(jìn)取的私募在反彈和震蕩行情中顯得較為積極，以天為單位靈活介入?yún)⑴c反彈。但同時(shí)由于對(duì)行情的不完全確定，這些私募搶反彈時(shí)操作依舊保持謹(jǐn)慎，加倉(cāng)幅度普遍不大，對(duì)于倉(cāng)位的控制仍十分嚴(yán)格。

　　邱曉剛稱(chēng)，反彈開(kāi)始后他將倉(cāng)位逐漸加到六成，做短線和波段交易，在7月24日又降至四成，整個(gè)反彈行情中凈值修復(fù)超過(guò)20%。另外滬上一家管理規(guī)模中等，風(fēng)格偏進(jìn)取的私募也向記者表示參與了反彈，但操作上很謹(jǐn)慎。

　　“我們對(duì)于凈值在不同區(qū)間的產(chǎn)品策略不同，倉(cāng)位規(guī)定也不一樣，只有安全墊比較高的產(chǎn)品才會(huì)去搶反彈。”該私募人士告訴記者，公司旗下產(chǎn)品凈值高于1.2元時(shí)才搶反彈，倉(cāng)位從低于兩成加到最多六成，不能再高；而1.2元以下的產(chǎn)品不搶反彈，倉(cāng)位依舊保持低于兩成。

　　不同于上述風(fēng)格偏進(jìn)取的私募機(jī)構(gòu)，上海地區(qū)另一家管理規(guī)模超百億，風(fēng)格偏穩(wěn)健的私募機(jī)構(gòu)人士則向記者稱(chēng)，該公司旗下的產(chǎn)品并沒(méi)有進(jìn)行短線操作?！拔覀円话阕鲋虚L(zhǎng)期投資，風(fēng)格比較穩(wěn)健，超短線的交易我們不會(huì)去做。”據(jù)該人士介紹，該公司旗下股票型產(chǎn)品雖然在股災(zāi)中也受到重挫，但因?yàn)樯习肽晔找孑^好，凈值回撤其實(shí)屬于獲利回吐，客戶渠道也沒(méi)有向公司施壓要求快速修復(fù)凈值。

　　事實(shí)上，就記者目前了解的情況來(lái)看，“寧可錯(cuò)過(guò)短期機(jī)會(huì)，也不可再次失手”成為多數(shù)私募的主流心態(tài)，他們希望等到市場(chǎng)真正企穩(wěn)，恢復(fù)正常之后再出手。另?yè)?jù)廣發(fā)證券(000776)策略組最新一份針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研，大部分被調(diào)研的私募都還是愿意等到市場(chǎng)整體反彈15%~20%以上，企穩(wěn)之后再更踏實(shí)地去吃行情的后半段。

　　杠桿降不降？

　　股災(zāi)中，市場(chǎng)“去杠桿”帶來(lái)的暴跌踩踏之痛使杠桿成為了當(dāng)下的燙手山芋，不少投資者談杠桿色變，其中也不乏部分加了杠桿而使凈值受到重挫的陽(yáng)光私募。記者了解到，私募基金參與最多的杠桿產(chǎn)品是以信托或公募基金子公司為通道發(fā)行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的清盤(pán)線一般會(huì)比非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品高，多數(shù)高于0.9元，因此市場(chǎng)暴跌時(shí)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品總是最先受傷。

　　私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月15日至7月8日市場(chǎng)大跌期間，股票型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的平均跌幅為10.54%，受傷最慘重者跌幅超過(guò)80%。除了凈值的大幅回撤之外，記者也從多位私募人士處了解到，確有私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品在股災(zāi)中爆倉(cāng)。

　　“去杠桿帶來(lái)的痛苦之深，確實(shí)讓不少私募被打怕了，之后可能不再會(huì)很激進(jìn)地去做了?！鼻駮詣偢嬖V記者，身邊加了杠桿的私募同行對(duì)于后市的操作明顯謹(jǐn)慎了不少，一方面保持低倉(cāng)位，另一方面也在考慮降低現(xiàn)有產(chǎn)品的杠桿。

　　不過(guò)邱曉剛也向記者坦言，專(zhuān)業(yè)投資者被爆倉(cāng)的比例其實(shí)還是很小，因?yàn)楦軛U比例不高，而且基金經(jīng)理大多會(huì)主動(dòng)降倉(cāng)，所以加了杠桿的私募普遍只是遭到了較大回撤。私募排排網(wǎng)的一項(xiàng)調(diào)查也顯示，2015年上半年私募發(fā)行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，杠桿比例最高為1∶3，絕大多數(shù)產(chǎn)品（78%）杠桿比例為1∶2。

　　由此可見(jiàn)，相比起場(chǎng)外配資的高杠桿，私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的杠桿其實(shí)并不算高，而且因?yàn)閷?zhuān)業(yè)投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)控能力，受傷也并不如普通配資客那般慘重。事實(shí)上，有不少私募機(jī)構(gòu)向記者表示不會(huì)因?yàn)楦軛U風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高而降低已有的杠桿。

　　前述上海地區(qū)中等規(guī)模的私募機(jī)構(gòu)今年以來(lái)成立了7只結(jié)構(gòu)化的股票純多產(chǎn)品，杠桿比例均為1∶2。股災(zāi)中雖然遭遇了較大回撤，但因?yàn)橐恢眹?yán)格保持輕倉(cāng)甚至空倉(cāng)操作，所以并沒(méi)有觸及警戒線。該私募的內(nèi)部人士向記者表示，因?yàn)楣撅L(fēng)控到位，所以在目前的操作中并沒(méi)有考慮降杠桿，只要保證嚴(yán)控倉(cāng)位即可。

　　雖然對(duì)于降不降杠桿，不同私募之間存在分歧，但記者也注意到，不少受訪私募表示下半年更愿意去做主動(dòng)管理型產(chǎn)品。除了被杠桿“打怕了”而刻意規(guī)避杠桿風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)時(shí)間較長(zhǎng)的管理型產(chǎn)品來(lái)展現(xiàn)投資能力也是一個(gè)主要原因。

　　上述私募人士就向記者表示，下半年成立的新產(chǎn)品將以管理型為主，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品會(huì)相對(duì)較少?！敖Y(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一般都是一年的封閉期之后就結(jié)算了，時(shí)間相對(duì)還是太短，其實(shí)是看不出投研能力的。我們更愿意去做管理型的，做長(zhǎng)久一些?！?

　　對(duì)沖做不做？

　　股災(zāi)中，絕大多數(shù)股票型產(chǎn)品遭到重創(chuàng)，但市場(chǎng)的暴跌盤(pán)整也給了市場(chǎng)中性策略等量化對(duì)沖基金脫穎而出的機(jī)會(huì)。好買(mǎi)基金數(shù)據(jù)顯示，多只市場(chǎng)中性產(chǎn)品在股災(zāi)中逆市上漲。例如重陽(yáng)投資旗下的“重陽(yáng)對(duì)沖3號(hào)”等20余只市場(chǎng)中性產(chǎn)品6月的收益率均超過(guò)10%，7月的收益率均為正。

　　上海交通大學(xué)中國(guó)私募證券投資中心統(tǒng)計(jì)研究指出，以股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管控工具的量化對(duì)沖型私募證券投資基金的業(yè)績(jī)?cè)诹路荽蠖啾３制椒€(wěn)獲得正收益，而沒(méi)有采取股指期貨作為對(duì)沖工具的私募基金的業(yè)績(jī)則在六月出現(xiàn)大幅下降，平均收益為負(fù)。

　　“市場(chǎng)波動(dòng)比較大的時(shí)候，量化對(duì)沖基金可以抓取的機(jī)會(huì)比較多?！闭缟虾０劫Y產(chǎn)管理有限公司的投資總監(jiān)蔣鍇向記者所言，量化投資和對(duì)沖策略正在吸引越來(lái)越多私募的關(guān)注，量化對(duì)沖基金或?qū)⒃谑袌?chǎng)震蕩中迎來(lái)掘金的大好時(shí)機(jī)。

　　“(量化對(duì)沖)確實(shí)越來(lái)越受關(guān)注，很多傳統(tǒng)的股票型私募也在拓展這方面的產(chǎn)品線?！痹谑Y鍇看來(lái)，一個(gè)重要原因是經(jīng)過(guò)股災(zāi)的洗禮，越來(lái)越多的私募看到了量化對(duì)沖在不同市場(chǎng)環(huán)境下都能獲得較為穩(wěn)健收益的優(yōu)勢(shì)。

　　就記者了解的情況來(lái)看，不少私募機(jī)構(gòu)對(duì)量化對(duì)沖基金確實(shí)越來(lái)越“有興趣”。前述滬上中等規(guī)模的私募就向記者坦言，此前公司的產(chǎn)品線以股票純多產(chǎn)品為主，目前正考慮在下半年即將成立的新產(chǎn)品中加入量化操作。

　　而前述百億級(jí)規(guī)模的私募機(jī)構(gòu)也表示，“市場(chǎng)中性策略一直都會(huì)比較穩(wěn)定，抗風(fēng)險(xiǎn)能力比純多型產(chǎn)品強(qiáng)，收益曲線平滑，比較吸引那些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好比較弱的客戶。”

　　據(jù)該人士向記者介紹，市場(chǎng)環(huán)境的變化會(huì)直接影響客戶對(duì)產(chǎn)品類(lèi)型的偏好。在市場(chǎng)持續(xù)震蕩的當(dāng)下，目前該公司的客戶對(duì)于量化投資的關(guān)注度有明顯提高。在該公司目前的產(chǎn)品儲(chǔ)備中，量化策略產(chǎn)品所占的規(guī)模也較大。