二季報(bào)披露完畢，基金的股票投資倉(cāng)位再次受到重點(diǎn)關(guān)注。但是這次，對(duì)數(shù)據(jù)的過(guò)簡(jiǎn)單解讀，會(huì)導(dǎo)致較大偏差，極有可能會(huì)對(duì)后市產(chǎn)生誤導(dǎo)。

　　某些錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)誤導(dǎo)

　　上周，一個(gè)基于二季報(bào)的數(shù)據(jù)解讀得到廣泛傳播：“在一季度混合型基金的平均股票倉(cāng)位達(dá)到62.73%，處于歷史較高水平，在二季度末大跌之后，混合型基金的平均股票倉(cāng)位出現(xiàn)大幅下降，降至39.55%?！?

　　同樣的，根據(jù)二季報(bào)數(shù)據(jù)加工，還可以得出以下結(jié)論：84家基金公司旗下927只具可比數(shù)據(jù)的偏股型基金平均倉(cāng)位出現(xiàn)較大下滑，二季度末的平均倉(cāng)位為53.09%，較今年一季度末的77.22%下滑了超過(guò)24個(gè)百分點(diǎn)。

　　僅僅從一般意義上的數(shù)據(jù)計(jì)算來(lái)看，應(yīng)該是沒(méi)有錯(cuò)誤的。但是，從嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹⒀芯康慕嵌?，從?shí)質(zhì)性來(lái)看，它們都是錯(cuò)誤的。主要錯(cuò)誤在于：

　?。ㄒ唬┌鸦旌匣鸹旌显诹艘黄?。今天，或者說(shuō)2015年第二季度，把混合基金合并在一起來(lái)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，就非常不合適了。因?yàn)閺娜ツ昴昴╅_(kāi)始，打新基金的發(fā)行量很大，由于“打新基金”這個(gè)說(shuō)法不能夠被寫(xiě)在法定信息披露中，因此，所有打新基金出現(xiàn)在產(chǎn)品法定信息披露文件中的分類說(shuō)法都是清一色的“靈活配置混合型基金”。這些打新基金中的絕大多數(shù)都是絕對(duì)不會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上投資股票的，這就是上述錯(cuò)誤出現(xiàn)的根源。對(duì)于數(shù)據(jù)整理機(jī)構(gòu)而言，因?yàn)榇蛐禄鹑狈?biāo)識(shí)，以至于干擾了數(shù)據(jù)的參考意義。這是打新基金沒(méi)有明顯標(biāo)示帶來(lái)的“后遺癥”。

　?。ǘ┥鲜鼋y(tǒng)計(jì)中使用了一個(gè)“偏股型基金”分類這個(gè)說(shuō)法，如果沒(méi)有猜錯(cuò)，那其實(shí)就等同于我們經(jīng)常使用的一個(gè)說(shuō)法：“主做股票的基金”。為什么說(shuō)“偏股型基金”在這里使用值得商榷，因?yàn)樗褔?guó)家法定分類中的“股票基金”變成了“偏股型基金”；另外，它還把混合基金里細(xì)分之后的“平衡型基金”定義為了“偏股型基金”，這樣做有些粗疏，還可以更細(xì)一些。

　　對(duì)混合基金應(yīng)有的

　　正確研究理念

　　關(guān)于基金的分類，與老版《基金法》相配套，2004年7月1日起施行《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第二十九條這樣寫(xiě)道：“基金合同和基金招募說(shuō)明書(shū)應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定載明基金的類別：（一）百分之六十以上的基金資產(chǎn)投資于股票的，為股票基金；（二）百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于債券的，為債券基金；（三）僅投資于貨幣市場(chǎng)工具的，為貨幣市場(chǎng)基金；（四）投資于股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具，并且股票投資和債券投資的比例不符合第（一）項(xiàng)、第（二）項(xiàng)規(guī)定的，為混合基金；（五）中國(guó)證監(jiān)會(huì)[微博]規(guī)定的其他基金類別?！?

　　與新版的《基金法》相配套，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2014年7月11日發(fā)布，8月8日起施行的《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第三十條對(duì)于基金的分類有這樣的定義：“基金合同和基金招募說(shuō)明書(shū)應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定載明基金的類別：（一）百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于股票的，為股票基金；（二）百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于債券的，為債券基金；（三）僅投資于貨幣市場(chǎng)工具的，為貨幣市場(chǎng)基金；（四）百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額的，為基金中基金；（五）投資于股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具或其它基金份額，并且股票投資、債券投資、基金投資的比例不符合第（一）項(xiàng)、第（二）項(xiàng)、第（四）項(xiàng)規(guī)定的，為混合基金；（六）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他基金類別。”

　　新版《辦法》與老版《辦法》的區(qū)別主要在于三個(gè)方面：第一，對(duì)于股票基金的定義，即股票投資下限提高了20個(gè)百分點(diǎn)；第二，增加了“基金中基金”這個(gè)新的分類，即“FOF”；第三，混合基金的投資范圍有所擴(kuò)大，即“其它基金份額”。根據(jù)新《辦法》第三十條第五項(xiàng)，對(duì)于混合基金，我們應(yīng)該有這樣的理解：（一）混合基金將是一鍋大雜燴，什么都有。這鍋大雜燴，將會(huì)成為基金公司的最愛(ài)，成為市場(chǎng)中的第一大類。這一點(diǎn)，我們兩年前就已經(jīng)預(yù)言，現(xiàn)在已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)，未來(lái)是否會(huì)持續(xù)，將是大概率事件。

　?。ǘ┰谥袊?guó)公募基金市場(chǎng)的初期，由于各種各樣的原因，對(duì)于混合基金做合并在一起的統(tǒng)計(jì)，基本上沒(méi)有多大的問(wèn)題。但是，從現(xiàn)在開(kāi)始，就不能夠再這樣做了。今年第二季度，由于打新基金的混入，使得混合基金的平均股票投資倉(cāng)位數(shù)據(jù)“被降低”。那么，8月8日前，300多只老式股票基金轉(zhuǎn)型為混合基金之后，到了第三季度末，必然會(huì)使得混合基金的平均股票投資倉(cāng)位“被提高”。對(duì)此，我們能夠?qū)⑵浣庾x為“中國(guó)公募基金市場(chǎng)最大類別的混合基金在顯著加倉(cāng)”嗎？

　?。ㄈ┙窈螅瑢?duì)于混合基金這鍋大雜燴的統(tǒng)計(jì)和研究，必須在細(xì)分的基礎(chǔ)上進(jìn)行。

　　混合基金：

　　股票投資倉(cāng)位下降很少

　　如果對(duì)于基金市場(chǎng)沒(méi)有深刻的基礎(chǔ)研究功底，那么，僅憑基金季報(bào)數(shù)據(jù)，只會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生誤導(dǎo)。市場(chǎng)中這次出現(xiàn)的這個(gè)錯(cuò)誤告訴我們，隨著創(chuàng)新與發(fā)展的不斷，研究也必須緊密跟進(jìn)。

　　根據(jù)濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心的統(tǒng)計(jì)，在剔除了混合基金里細(xì)分的偏債基金、保本基金、特殊策略基金、打新基金之后，主做股票的混合基金，并且是有可比數(shù)據(jù)的，即2014年10月1日之前成立的，截至今年第二季度末時(shí)的平均股票投資倉(cāng)位是73.65%，前一個(gè)季度末是77.9%，第二季度僅僅下降了4.25個(gè)百分點(diǎn)，下降的幅度很少，整體股票投資倉(cāng)位依然處于歷史常態(tài)范圍之內(nèi)。此為結(jié)論一。

　　基于結(jié)論一，有市場(chǎng)人士推算出來(lái)的所謂混合基金將會(huì)有6500億元至7000億元的資金有待入市的觀點(diǎn)，是錯(cuò)誤的，因?yàn)槟切┵Y金絕大多數(shù)為打新基金的錢，是不會(huì)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的。

　　根究我們的統(tǒng)計(jì)，區(qū)間為2005年第一季度末至2015年第二季度末。主做股票的混合基金股票投資倉(cāng)位依然處于近10年多來(lái)的高位區(qū)域，為什么它們的股票投資倉(cāng)位沒(méi)有下降，因?yàn)椋海?）公募基金歷來(lái)就沒(méi)有大類資產(chǎn)配置的習(xí)慣，或者說(shuō)，他們非常缺乏做好大類資產(chǎn)配置的理念；（2）第二季度末，正好位于此次暴跌的中途，很多基金經(jīng)理還沒(méi)有反應(yīng)過(guò)來(lái)；（3）即使反應(yīng)了過(guò)來(lái)，面對(duì)千股跌停、千股停牌這個(gè)千古奇觀，他們即使有大類資產(chǎn)配置的想法，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

　　我們預(yù)測(cè)，今年第三季度末的數(shù)值，股票型基金的倉(cāng)位數(shù)據(jù)很有可能會(huì)登上歷史新高，即突破80%，因?yàn)橛?00多只老式股票基金加入進(jìn)來(lái)，已經(jīng)或即將轉(zhuǎn)型為混合基金，其數(shù)量占目前混合基金的總量三分之一，而這些股票基金，歷史上就是偏好高倉(cāng)位的。

　　我們統(tǒng)計(jì)過(guò)股票基金平均股票投資倉(cāng)位在近10多年來(lái)的走勢(shì)，即包含老式股票基金，也包括少量的、不足百只的新式股票基金，其均線走勢(shì)之前多在80%以下，后來(lái)多在80%以上，未來(lái)，我們預(yù)計(jì)，它將長(zhǎng)期在85%以上。高倉(cāng)位運(yùn)作，將成為常態(tài)。

　?。ㄗ髡呦禎?jì)安金信科技有限公司副總經(jīng)理、濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任）