經(jīng)歷劇烈大調(diào)整后，基金的策略和投資行為出現(xiàn)大幅分化：樂觀的私募基金高倉位參與反彈行情，但謹(jǐn)慎派私募基金則清掉了股票，耐心等待買入時點。

　　A股仍舊持續(xù)4000點拉鋸戰(zhàn)。

　　7月20日，一則“救市資金退出”的媒體報道，讓脆弱的市場再度震蕩。證監(jiān)會辟謠之后，市場恢復(fù)人氣，截至收盤，滬指漲0.88%報3992.11點，深成指漲1.52%報13202.39點，創(chuàng)業(yè)板指漲2.33%。

　　然而，多日的震蕩也顯示，市場信心依舊不足。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解到，機構(gòu)曾經(jīng)一致預(yù)期看好的改革牛、資金牛，也開始出現(xiàn)巨大的多空分歧。

　　“機構(gòu)對市場的判斷分歧非常大，超過一半的機構(gòu)依然相信未來是慢牛行情，但也有四分之一的機構(gòu)傾向于認為牛市已經(jīng)結(jié)束，但還需進一步觀察和確認?！币晃怀^10年經(jīng)驗的投資總監(jiān)向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者指出。

　　他透露，圈內(nèi)一些規(guī)模較大的私募基金目前均在輕倉觀望。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪了解到，經(jīng)歷劇烈大調(diào)整后，私募基金的策略和投資行為出現(xiàn)大幅分化：樂觀的私募基金高倉位參與反彈行情，但謹(jǐn)慎派私募基金則清掉了股票，耐心等待買入時點。

　　高倉位守牛市

　　6月15日至7月8日的劇烈調(diào)整，讓追求絕對收益的私募基金紛紛降低倉位回避系統(tǒng)性風(fēng)險。但7月9日以來的反彈行情中，私募基金的策略和行為出現(xiàn)大幅分化。

　　“我們在前期市場波動大的時候采用股指期貨對沖，但在反彈之前就平倉了，目前的投資以股票為主?！彬E偉資本總經(jīng)理徐煒哲判斷，市場正迎來一波修復(fù)行情。

　　徐煒哲是一位由公募轉(zhuǎn)到私募行業(yè)的基金經(jīng)理，有14年證券投資經(jīng)驗，離職前曾任國投瑞銀基金(博客，微博)投資部總監(jiān)及總經(jīng)理助理。去年12月，他創(chuàng)建駿偉資本，目前管理的資產(chǎn)規(guī)模近10億元。

　　在私募圈中，徐煒哲是相信牛市格局依然存在的代表。他認為，寬松的貨幣環(huán)境和利率下行趨勢沒有改變；改革推動的企業(yè)盈利回升和治理結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)仍在持續(xù)。

　　“目前來看，貨幣政策相對寬松，但長端債券利率仍然比較高，說明大家對長期經(jīng)濟前景還不是很樂觀，這還要依賴于更多改革措施的推出。”徐煒哲注意到，《人民日報》此前發(fā)文稱國企改革頂層設(shè)計將于下半年出臺，他相信下半年會有實質(zhì)性的改革推進，進而推動上市公司盈利改善。

　　除了相信改革和利率下行趨勢不變外，多頭機構(gòu)對牛市的信心跟資金面有關(guān)。

　　“市場信心需要一段時間逐步恢復(fù)，下半年增量資金肯定比上半年少，但居民財富向股市轉(zhuǎn)移的趨勢還沒有結(jié)束?！毙鞜樥苷f。

　　來自銷售渠道的信息顯示，過去投資房地產(chǎn)市場的高凈值人群依然想將部分資產(chǎn)分配到股市。基于此，徐煒哲判斷，下半年增量資金會平穩(wěn)入市。

　　對于外界擔(dān)憂的融資盤去杠桿壓力，徐煒哲調(diào)研了解到，高杠桿的場外配資在7月份已基本清理完畢，未來有融資需求的客戶，會選擇券商兩融的渠道來增加杠桿。

　　“市場去杠桿或階段性進入尾部階段，我們判斷牛市基礎(chǔ)還在?！毙鞜樥苷f，過去幾個交易日，市場出現(xiàn)震蕩是在整固底部?；诖?，駿偉資本積極參與市場的反彈行情。

　　“我們核心股票池有二十多只股票，它們主要分布在醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、新興消費和工業(yè)4.0等成長性行業(yè)?！毙鞜樥芙榻B，他們根據(jù)行業(yè)成長性、企業(yè)所處地位、估值和大跌時期的跌幅等因素來精選個股，尤為關(guān)注前期跌幅較大而基本面不變的超跌股。

　　此外，徐煒哲還關(guān)注部分傳統(tǒng)行業(yè)的機會，如受益于行業(yè)整合的印染、包裝行業(yè)，“雖然是低門檻行業(yè)，但因為環(huán)保要求提高，很多小企業(yè)退出，行業(yè)存在轉(zhuǎn)折拐點，同時又有穩(wěn)定的需求，留存下來的企業(yè)就有提升價格的機會?！?

　　輕倉等新信號

　　區(qū)別于相信牛市不變、高倉位做多股市的私募基金，有一批私募基金對市場持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，以輕倉甚至是空倉的策略觀察牛市是否依然存在。

　　“現(xiàn)在市場波動很劇烈，估值也不便宜，短期還是空倉觀察一下市場。”一位私募基金負責(zé)人透露。

　　其透露，機構(gòu)圈內(nèi)對牛市的判斷開始出現(xiàn)分歧，相對悲觀的機構(gòu)判斷牛市已經(jīng)結(jié)束。

　　“這輪牛市的基礎(chǔ)是改革和利率下行。但國企改革還停留在講故事階段，頂層設(shè)計方案還沒出臺。利率下行到了尾聲，未來繼續(xù)降息降準(zhǔn)的概率很小。”一位看空市場的機構(gòu)傾向于認為這輪牛市已走完。

　　望正資本董事長王鵬輝是私募圈中謹(jǐn)慎派的代表。

　　在其看來，目前市場估值仍然高，有可能通過較長的時間提升盈利來匹配高估值，或者經(jīng)過再一輪下跌回歸到合理的估值。

　　望正資產(chǎn)是一家成立僅半年的新晉私募，目前管理資產(chǎn)規(guī)模約50億。作為有14年經(jīng)驗的投資老將，王鵬輝在6月中旬及時減倉，旗下產(chǎn)品平均回撤控制在5%以內(nèi)。

　　“從去年下半年到今年上半年，市場漲幅巨大，資金推動特征顯著，盈利增長不大，但市盈率擴張驚人。要維持目前的高市盈率，靠盈利增長填平需要較長時間，或者需要回調(diào)?！蓖貔i輝表示。

　　和王一樣，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者接觸的幾家擁有十幾年投資經(jīng)驗的私募行業(yè)大佬，同樣對下半年的市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　“融資盤還沒有出清，整體市場的估值水平對價值投資者而言，依然缺乏吸引力。”某位私募大佬表示，他們判斷當(dāng)前并非底部區(qū)域，A股未來還會二次探底，不排除會創(chuàng)出新低。

　　回顧這一輪牛市的演繹邏輯，牛市的核心驅(qū)動力是風(fēng)險偏好的上升。基于此，謹(jǐn)慎派機構(gòu)指出，未來市場風(fēng)險偏好下降，牛市估值法難以延續(xù)。

　　“目前的盈利預(yù)測數(shù)據(jù)非常高，2015年全市場總收入預(yù)期增長3.1%，凈利潤給出接近18%的增長，這典型的是一種牛市預(yù)期?！蓖貔i輝指出，對于盈利數(shù)據(jù)的可持續(xù)性要保持警惕。隨著市場的調(diào)整回落也會伴隨著盈利預(yù)測的下調(diào)，這個數(shù)據(jù)會滯后，但需要盯緊。

　　基于此，謹(jǐn)慎派機構(gòu)判斷，盡管短期市場有超跌反彈行情，但市場回歸穩(wěn)定狀態(tài)需要一段時間。

　　“在國企改革方案落地提振預(yù)期、無風(fēng)險利率繼續(xù)下行、增量資金再次加速入市等新的信號出現(xiàn)前，市場或維持箱體震蕩格局，在3400點至4300點維持寬幅震蕩。”一家私募機構(gòu)投資總監(jiān)表示，下半年行業(yè)與個股行情分化加大，只有部分個股可以創(chuàng)出新高。