□海通金融產(chǎn)品研究中心 倪韻婷

　　上周股市震蕩。截至9月25日，上證指數(shù)收于3092.35點(diǎn)，全周下跌0.18%，深證成指收于9904.76點(diǎn)，全周上漲0.55%。小盤(pán)強(qiáng)于大盤(pán)，中證100指數(shù)下跌1.16%，中證500指數(shù)、中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板綜指分別上漲1.18%、1.79%、1.97%。各行業(yè)漲跌不一，其中國(guó)防軍工、電力設(shè)備、傳媒漲幅較大，分別為4.11%、3.73%、3.54%；鋼鐵、家電、石油石化跌幅較大，分別為2.98%、1.94%、1.42%。

　　謹(jǐn)慎心態(tài)主導(dǎo)近期市場(chǎng)

　　上周五市場(chǎng)在IPO傳言下再度大跌，顯示市場(chǎng)謹(jǐn)慎心態(tài)依舊。下周是“十一”長(zhǎng)假前最后幾個(gè)交易日，雖然僅僅3個(gè)交易日，但值得關(guān)注的消息仍眾多。首先，節(jié)前2015三季度NAES中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)分析會(huì)、2015中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)安全大會(huì)、第八屆民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高峰會(huì)以及全球清潔汽車(chē)峰會(huì)將紛紛召開(kāi)，對(duì)于市場(chǎng)相關(guān)熱點(diǎn)或有一定刺激；其次，9月PMI下周公布，同樣值得關(guān)注。最后，根據(jù)此前時(shí)間表，場(chǎng)外配資在9月底絕大部分清理完畢，未來(lái)股市去杠桿壓力將會(huì)大大緩解。

　　市場(chǎng)糾結(jié)的三個(gè)問(wèn)題。成交量持續(xù)低迷顯示市場(chǎng)觀望情緒濃重，投資者糾結(jié)于三個(gè)問(wèn)題：制度環(huán)境不確定、第三季報(bào)盈利下滑、人民幣貶值壓力。資金充裕是最有利因素，雖然中期制度環(huán)境不明朗，但短期利空漸去，“十三五”規(guī)劃、國(guó)改細(xì)則、積極財(cái)政有望提振情緒。建議保持積極心態(tài)，入場(chǎng)時(shí)機(jī)取決于資金性質(zhì)，偏好成長(zhǎng)類(lèi)及大上海，“十三五”規(guī)劃有望聚焦制造升級(jí)（先進(jìn)制造、新能源）、信息經(jīng)濟(jì)（大數(shù)據(jù)）、現(xiàn)代服務(wù)（醫(yī)療、娛樂(lè)）。

　　封基仍具左側(cè)配置價(jià)值

　　上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)1300億元，逆回購(gòu)到期900億元，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存投放600億元，合計(jì)凈投放量1000億元。貨幣利率方面，R007均值上升1個(gè)基點(diǎn)至2.41%。本周債券發(fā)行規(guī)模為6809.78元，相比上周減少2392.47億元，其中利率債發(fā)行2063.18億元，信用債發(fā)行4746.60億元。本周到期債券規(guī)模為1509.91億元。上周債券二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)平淡，但利率債一級(jí)市場(chǎng)需求旺盛，表明股市震蕩筑底階段，資金配置向債市轉(zhuǎn)移。實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，預(yù)期貨幣寬松政策將會(huì)持續(xù)，繼續(xù)利好債市。

　　綜合來(lái)看，本周市場(chǎng)并不缺乏炒作熱點(diǎn)，不過(guò)從歷史上來(lái)看，由于假期效應(yīng)，每次節(jié)前市場(chǎng)的成交總會(huì)明顯縮減，在當(dāng)前市場(chǎng)震蕩方向未明朗的情況下，成交的萎縮或許更為明顯，因而下周行情很可能仍以震蕩為主，控制倉(cāng)位的建議不變。從分級(jí)基金來(lái)看，部分品種如軍工、環(huán)保，炒作熱情漸起，整體溢價(jià)現(xiàn)象出現(xiàn)，且中小盤(pán)標(biāo)的的分級(jí)基金折價(jià)收窄，顯示市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)股悲觀情緒有所修復(fù)。

　　目前在行情不明朗的情況下，繼續(xù)建議堅(jiān)決遠(yuǎn)離臨近向下到點(diǎn)折算且溢價(jià)仍較高的B份額。對(duì)于A份額，目前來(lái)看雖然其收益率不具備吸引力，但“籌碼”日益稀缺的背景下，其價(jià)格更多的是由供需決定，短期或構(gòu)成一定的下行支撐，但我們不建議未參與的投資者追入其中參與投機(jī)，對(duì)于持有的投資者可邊走邊看，一旦市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖，及時(shí)退出。

　　傳統(tǒng)封基仍具備左側(cè)配置價(jià)值，截至9月25日，市場(chǎng)上尚存續(xù)的6只傳統(tǒng)封基的年化折價(jià)回歸收益全部超過(guò)7.8%，處于歷史高位，對(duì)于希望左側(cè)參與市場(chǎng)的投資者，值得關(guān)注。在維持債市看好的背景下，對(duì)于前期持續(xù)推薦的泰達(dá)宏利聚利B建議繼續(xù)持有。