“我們已經(jīng)看空做空一段時間，債券現(xiàn)在是負敞口，股市近期也不看好?！庇写笮唾I方機構(gòu)人士稱，大致有幾個邏輯，首先經(jīng)濟復(fù)蘇會被證偽，因為投資和基建，復(fù)蘇會有，但我們判斷明年一二季度可能才能找到中國經(jīng)濟的L型底。央行的公開市場操作把資金利率壓得比較低，但史無前例的財政政策已經(jīng)使得貨幣政策空間很有限。長期看，債券市場收益率很難有大的上行空間，但今年會有脈沖式上行。

　　在該機構(gòu)人士看來，債市短期必跌?！澳壳皞蟹浅２粯酚^，如果一個月收益率上行30-50個bp，機構(gòu)就可能大量贖回，這會加大市場跌幅，”不過他也表示，“收益率上行多了，對部分信用債可能也是機會。債市去杠桿這塊，最近相關(guān)部門一直在查，我們已經(jīng)配合了一個多月。很多配債機構(gòu)的資產(chǎn)端和負債端存在錯配，解決這個問題，現(xiàn)在看只有現(xiàn)券利率上行?！?/p>

　　談到股市，上述機構(gòu)人士認為，股市今年可能會尋找一個大底，讓風(fēng)險充分釋放，“我們希望市場能跌破前低，但因為國家隊的操作，股市現(xiàn)在已經(jīng)沒有自身規(guī)律了?！?/p>

　　中金公司則認為，“盤久必跌”再次應(yīng)驗，潛在影響市場情緒層面的因素包括：

　　1、債券市場違約接二連三，對于流動性、信用違約、杠桿等問題的擔(dān)心使得債券市場波動加大；

　　2、私募新的監(jiān)管新規(guī)預(yù)期開始實施，市場傳聞有較多私募并未達到監(jiān)管要求；

　　3、對貨幣政策邊際動向的擔(dān)憂。雖然情況難言樂觀，但暫時也沒有必要過分悲觀。今天市場的快速放量下探已經(jīng)釋放了部分做空動能，市場繼續(xù)單邊大幅下挫的可能性并不大，后續(xù)大概率可能呈現(xiàn)區(qū)間整理狀態(tài)。

　　姜超老師也提示債市風(fēng)險可能傳染，而且請注意：債市顫抖了，股市真的暴跌了！

　　來看看姜超到底說啥了。

　　先說現(xiàn)象：近期，債市違約速度加快，多數(shù)懸而未決。主要債券品種中已有25只債券實質(zhì)性違約，涉及16個發(fā)行人，其中2016年以來已有11只債券違約，違約速度明顯加快。違約品種已經(jīng)涵蓋了包括超短融在內(nèi)的所有債券品種，違約主體從民企擴散至央企，再到地方國企，各類型企業(yè)均已淪陷。城投債尚未發(fā)生實質(zhì)性違約，城投成為債市剛兌打破進程中僅存的信仰。25只違約債券中僅有8只完成了兌付，絕大多數(shù)是民企發(fā)行人，其余17只至今仍懸而未決。

　　報告指出，債市潛在違約規(guī)模仍大，產(chǎn)能過剩行業(yè)承壓。“中低評級債券到期償還量從2015年第4季度開始大幅上升，并將于2016年第3季度達到高峰。隨著去產(chǎn)能的推進和低評級債券的大量到期，預(yù)計會有更多違約事件浮出水面，違約將呈常態(tài)化。對存續(xù)債券簡單篩選的結(jié)果顯示，風(fēng)險較高的債券仍有近500只，總額近7000億，主要集中在煤炭、有色、化工、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)?！?/p>

　　在此背景下，債市的流動性風(fēng)險凸顯，一二級市場面臨雙殺。一方面，相關(guān)債券若暫停交易則類似于股災(zāi)期間的停牌，投資組合中若有暫停交易的債券，在面臨贖回或到期的時候?qū)o法及時回收流動性，遑論通過賣出相關(guān)債券進行止損；另一方面，信用風(fēng)險上升將加劇市場恐慌情緒，降低投資者風(fēng)險偏好，即使違約風(fēng)險不高的債券流動性也將大幅下降，低資質(zhì)債券將首當(dāng)其沖。違約還將沖擊債券一級發(fā)行市場，山水和鐵物資事件后均有大量債券取消發(fā)行。

　　債市高杠桿更是放大了風(fēng)險。報告稱，債券收益率低位，機構(gòu)普遍通過加杠桿增厚收益，但一旦違約風(fēng)險上升，去杠桿將導(dǎo)致虛增的需求迅速下降，違約風(fēng)險上升將引發(fā)質(zhì)押率下調(diào)或質(zhì)押資格喪失、估值風(fēng)險上升、流動性下降。

　　債市風(fēng)險如何影響A股？

　　針對今日A股重挫，長江證券策略分析師陳果表示，經(jīng)濟增長的預(yù)期已經(jīng)不是未來一個階段行情的關(guān)鍵，關(guān)鍵變量是流動性。

　　近期流動性出現(xiàn)了一些負面發(fā)展的跡象，近期長端國債利率大幅上行，信用違約頻發(fā)，信用利差創(chuàng)出階段性新高，流動性預(yù)期前景負面，央行貨幣政策預(yù)期由全面寬松轉(zhuǎn)向松緊適度，近期央行的一些表態(tài)以及本月縮量續(xù)作收回流動性而非降準(zhǔn)的操作方式一定程度反映了央行的審慎態(tài)度。這將是未來對A股市場構(gòu)成壓制的核心變量。

　　流動性已然成為市場關(guān)注的焦點。朱雀投資日前強調(diào)，這輪經(jīng)濟復(fù)蘇更多是修復(fù)了經(jīng)濟下行風(fēng)險的擔(dān)憂，對風(fēng)險偏好的提振作用有限?，F(xiàn)階段，應(yīng)該更多去關(guān)注流動性的問題：

　　第一，近期債券違約事件明顯增加，是否會對流動性層面造成一定沖擊；第二，匯率貶值的問題，這件事已經(jīng)很久沒有進入市場的視線中，而后續(xù)會在什么時點和以什么樣的方式再次引起市場關(guān)注值得思考。

　　流動性存在隱憂，得跌

　　匯豐晉信認為市場在流動性方面存在兩個問題，一是由于營改增即將實施，今后銀行融出資金亦納入征稅范圍，且無抵扣，據(jù)估算，大約提高了0.12%的資金成本，即，市場的資金成本可能也會相應(yīng)提高。二是，五、六月份兩市合計解禁市值高達4600億元，其中六月份單月解禁市值高達2682.7億元，僅次于今年12月份解禁量，加上市場已經(jīng)歷近兩個月的反彈，指數(shù)出現(xiàn)回踩也屬正常。

　　而浦銀安盛則認為，央行馬駿的講話令市場擔(dān)憂貨幣政策的轉(zhuǎn)向，擔(dān)憂未來貨幣政策趨緊，引發(fā)資金利率上行，股市下跌。

　　55天變盤周期就要到了，得跌

　　在這么多分觀點中，中歐基金的觀點吸引了基金君的注意，他們沒有說任何常規(guī)基金公司說的那些大道理，他們直接說k線。他們說，這是因為“55天變盤周期”。

　　中歐基金稱，滬指留下兩個向上跳空缺口。一般情況下，第二個向上的缺口會存在回補的需求，因此市場謹慎情緒或是此輪下挫的主因。從技術(shù)走勢上看，本周迎來一個最重要的時間窗口“55天變盤周期”，即自2638點反彈以來，股指已經(jīng)上漲了54個交易日。隨著時間窗口臨近，投資者謹慎情緒加重，對市場的調(diào)整預(yù)期也較為一致。尤其在失守20日均線，這條被稱為“短期行情的強弱分水嶺”之后，引發(fā)了今日恐慌盤的拋售。

　　寫到這里，充滿正能量的基金君不禁要告訴大家，雖然看上去有好多好多要跌的理由，但是這些基金公司其實對后市還是相對樂觀的。

　　首先，好幾家基金公司特別強調(diào)，認為后市不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。其次，今天的大跌好像沒有讓這些基金公司改變之前的觀點，看的謹慎些的依然謹慎些，看的樂觀些的依然樂觀些。

　　那么問題來了，這些分歧并不怎么大的各大基金公司觀點，您認同嗎？

　　對了，大家還記得基君之前發(fā)過的一篇文章《千點反轉(zhuǎn)還是千點大跌？兩大基金經(jīng)理吵起來了|任澤平看多A股向上20%空間》么？

　　里面明星私募大佬侯安揚老師說過，千點大跌搞不好概率還高些

　　今天，他在微信號“投資干貨”（ID：touziganhuo）里表示對今天大跌不意外，下面是他的觀點：

　　以我的了解，對股市大局的分析，無非就是這么幾點：基本面、價格、趨勢。企業(yè)盈利不斷向好，那是最根本的；或者基本面一般，但是實在便宜，也有人買；或者賺錢效應(yīng)強，引來不少新手（俗稱韭菜）進來，股市能high一陣子。

　　但是現(xiàn)在，請問有哪個？

　　基本面？

　　現(xiàn)在企業(yè)盈利很糟糕，整體上市公司的ROE不斷往下掉。到了低位時，依然找不到方向。在上輪經(jīng)濟周期時，我們國家可是加入WTO、啟動房地產(chǎn)，帶來這十年的周期?，F(xiàn)在呢？

　　那好，不看基本面，看估值。那不用看了吧，全市場超過一半的股票市盈率在60倍以上。大量的股票靠著夢想支撐著。

　　說個小插曲。

　　我在去年年中（當(dāng)時市場5000點）時，曾在江蘇兩個城市跟投資者交流。A城市的投資者跟我說，他們本地的公司XX科技不值那個價。我問他們買了哪些公司，說了一些，有B城市的一個公司XX股份。

　　結(jié)果，我在B城市的時候，B城市的投資者也跟我說他們本地的公司不值這個價。我又問他們買了哪些股票。說了一些，有A城市的XX科技。

　　對，就是這么荒謬，大家熟悉自己本地的公司，就知道它不值這個價。但是不熟悉其他城市的公司，于是出現(xiàn)了A買B的，B買A的這種情況。

　　估值就到此為止，不用說了吧？

　　那說趨勢。

　　只有趨勢，是讓人有爭議的。因為每個人看趨勢都很不同，同樣的位置有人看漲，有人看跌。

　　我們國家股市因為投資者結(jié)構(gòu)的問題，存在大量的新手（再次俗稱韭菜），這大量的錢每次在牛市后面就沖進來，然后套住，等下一波新手再沖進來。

　　一輪又一輪。

　　券商朋友會熟悉這個情況，每次熊市就出現(xiàn)大量的僵尸戶，因為被套牢了，然后就臥倒。

　　但是這次，情況似乎比較嚴重。因為多了個融資融券后，裝死臥倒不行了。有了融資融券后，割韭菜速度驟然加快。原來是用鐮刀收割，現(xiàn)在是開著聯(lián)合收割機來。

　　券商在去年年末統(tǒng)計過，投資者大面積虧損的比例極高。到今年，現(xiàn)在股票平均跌幅20%。去年好歹小股票還是漲的，都能巨虧，今年就更不用說了。

　　想想都醉了，下一波韭菜要長出來，真得好久了。

　　而且，這輪又出了個新問題：債券市場。

　　如果把非金融類的資產(chǎn)算上，還得加一個：房地產(chǎn)市場。

　　我看著這些宏觀數(shù)據(jù)，和央行的資產(chǎn)負債表，每看一次就難過一次。我自認為是個愛國青年（不好意思，已經(jīng)不是少年了），經(jīng)常在微博上看多祖國被罵五毛，但是有些事情看著就知道是長遠有害的。

　　比如發(fā)動國家牛市；比如以粗暴的方式對房地產(chǎn)去庫存，像某省會城市想找大學(xué)生來買房。

　　我們一介股民，看的只能是小趨勢。而國家看的趨勢，當(dāng)然是大方向。

　　我堅信，國家的大方向是“國家富強、民族振興、人民幸?！?。（這是中國夢的官方詮釋，這里版權(quán)不屬于我）

　　回顧中國近代史，不管是哪個數(shù)據(jù)，都明確的告訴你，重要的拐點就在改革開放。改革開放，是我們從計劃經(jīng)濟走向市場經(jīng)濟的重要轉(zhuǎn)折點。科斯的交易成本告訴我們，把經(jīng)濟交易成本降低，促進經(jīng)濟活力，這毫無疑問是大方向，這也是改革開放的總方向。

　　然而，你仔細觀察，是不是受管制的領(lǐng)域越來越多了？ 管制的越多，交易成本越高，經(jīng)濟活力越小。更麻煩的是，在蛋糕做不大時，還會出現(xiàn)通過管制來分更多蛋糕的惡性循環(huán)。經(jīng)濟活力小，就管制多；管制越多，交易成本越高；交易成本越高，蛋糕就越小；蛋糕越小，就越多管制，如此循環(huán)。

　　中國的歷史告訴我們，很多時候改革是倒逼出來的。或許，我們真的面臨著改革進入到深水區(qū)的局面。

　　但是，這些都是可變的，政策是可調(diào)整的。放長眼光，中國經(jīng)濟的巨大潛力是毫無疑問的：人口眾多，市場廣闊，人民都有一顆發(fā)財?shù)男摹?/p>

　　即使放在中期，也有非常多的亮點：新經(jīng)濟在迅速發(fā)展，自發(fā)的研發(fā)投入非常大，擁有龐大的中產(chǎn)階級和攻城獅，產(chǎn)業(yè)鏈完備。

　　只是，需要面臨的問題也是一堆堆，這些都不是我們一個屁民操得了心的，但是國家發(fā)展順利我們才能賺錢更容易，那我們自然希望國家走得好，是不是？

　　臥槽，寫到最后，發(fā)現(xiàn)這股評寫得這么有情懷，不寫了。

　　大家別因為股市的大跌不開心，樂一樂（畢竟，還有那么多段子手在），賠了錢再把心情賠進去就不值了。

　　多家基金公司的觀點如下（基金君說一句，好多正確的廢話）：

　　海富通基金觀點：

　　海富通改革驅(qū)動基金擬任基金經(jīng)理周雪軍認為，今日股市暴跌的主要原因或來自于債市違約風(fēng)險的加大的影響。近年債券牛市，導(dǎo)致收益率較高，內(nèi)部杠桿多。宏觀經(jīng)濟政策的回暖以及通貨膨脹對債市造成了一定的負面影響。但對于債市的違約風(fēng)險，仍在可控的范圍之內(nèi)。

　　將要進入的年報季報披露期不是導(dǎo)致拋盤的主要原因。目前來看市場風(fēng)格尚不清晰。成長股由低位到高位，去年經(jīng)過幾波泡沫后，股市的上漲造成了市場的恐慌情緒。周期股雖然有一波反彈，但被認為適用于長期持有，市場的交易主線仍圍繞中小板以及創(chuàng)業(yè)板。每波反彈，市場均應(yīng)具有明顯的領(lǐng)漲龍頭，或是周期帶動，或是成長領(lǐng)銜，而近期滬深股市風(fēng)格模糊，市場缺乏明顯的投資主線，資金也存在“一日游”現(xiàn)象。

　　此前一個多月的上漲行情，導(dǎo)致投資者倉位較高，由于資金出逃明顯，局部活躍點已不存在，因此我們認為短期需謹慎，后續(xù)或進入3000點上下的短周期波動。但中長期來看，今年市場風(fēng)格脫虛向?qū)?，股價逐步回歸基本面。我們將重點圍繞經(jīng)濟企穩(wěn)、物價回升、估值合理化三條主線進行投資布局。

　　中歐基金觀點：

　　中歐基金認為，投資者沒有必要過于為后市擔(dān)憂。從本輪春季行情啟動以來，滬指留下兩個向上跳空缺口。一般情況下，第二個向上的缺口會存在回補的需求，因此市場謹慎情緒或是此輪下挫的主因。

　　從技術(shù)走勢上看，本周迎來一個最重要的時間窗口“55天變盤周期”，即自2638點反彈以來，股指已經(jīng)上漲了54個交易日。隨著時間窗口臨近，投資者謹慎情緒加重，對市場的調(diào)整預(yù)期也較為一致。尤其在失守20日均線，這條被稱為“短期行情的強弱分水嶺”之后，引發(fā)了今日恐慌盤的拋售。

　　從資金面上看，兩融余額已經(jīng)在9000億元下方運行了2月有余，期間滬深指數(shù)持續(xù)波動，但兩融余額始終未能站上9000億元關(guān)口。上周，新增投資者僅有39.35萬，且保證金凈呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，流出約65億元，這也從另一個角度顯示出多方援軍開始減少，投資者對后市保持謹慎。

　　富國基金觀點：

　　三月初以來的反彈，主要邏輯在經(jīng)濟基本面邊際改善、美聯(lián)儲加息節(jié)奏漸緩導(dǎo)致的風(fēng)險偏好的提升。上證綜指反彈了近13%，中小板指反彈15%、而創(chuàng)業(yè)板指反彈達21%。

　　在累計一定反彈獲利盤后，市場情緒逐漸偏向謹慎。今日，上證綜指下跌2.31%，中小板指下跌3.97%，反彈最多的創(chuàng)業(yè)板指大跌5.60%。28個申萬一級行業(yè)中僅銀行微幅上漲0.13%，綜合、輕工制造、電氣設(shè)備、傳媒、計算機等跌幅均超5%。

　　市場主要受基本面、利率、風(fēng)險偏好三大因素共同影響。近期宏觀預(yù)期改善，CPI呈現(xiàn)出溫和通脹的趨勢，對于企業(yè)盈利層面產(chǎn)生偏正面的影響，基本面趨勢向好。

　　利率層面，長期經(jīng)濟增長趨緩大基調(diào)下無風(fēng)險利率層面不存在反轉(zhuǎn)，以當(dāng)前無風(fēng)險利率對比2010年—2014年A股長期處于2000點的歷史中樞計算，當(dāng)前市場基本處于長期的“價值線”水平附近，繼續(xù)大幅向下的風(fēng)險較小。

　　央行馬駿表態(tài)，一季度信貸增速較快有一定階段性、周期性的原因，民間投資的增速仍然比較低迷，我們認為信貸對于未來經(jīng)濟邊際改善的支撐在減弱。但未來貨幣政策操作主要考慮為“穩(wěn)增長”提供所需貨幣條件下，整體寬松基調(diào)未變。

　　相較于利率以及基本面，風(fēng)險偏好成為主導(dǎo)當(dāng)前市場的重要因素，存量資金博弈、機構(gòu)博弈的格局下操作難度加大，未來只能沿著價值線尋找盈利和基本面改善標(biāo)的，“平常市”要以“平常心”對待。

　　上投摩根觀點：

　　今日市場盤中出現(xiàn)較大幅度的下跌，市場波動率再次加劇。我們認為主要有三方面原因：一、市場前期反彈較多已累積一定獲利盤，部分資金有獲利了結(jié)的需求；二、目前市場參與主體仍為存量資金博弈，缺乏增量資金，上供乏力；三、4月以來債券市場的連續(xù)下跌對A股也產(chǎn)生一定的影響。

　　盡管市場下跌，通過盤面觀察我們發(fā)現(xiàn)，市場結(jié)構(gòu)化特征明顯，如：行業(yè)景氣度較高的新能源汽車、跨境電商、家用電器等新興消費及消費板塊有明顯的相對收益，而行業(yè)景氣度一般，估值無安全邊際的許多個股則跌幅較大。這表明市場仍然是按照震蕩市選擇高景氣度行業(yè)的邏輯來運行。對于后市，我們認為在宏觀經(jīng)濟向好、匯率風(fēng)險不大的背景下，市場整體下調(diào)幅度相對有限，市場在出現(xiàn)大幅調(diào)整時更應(yīng)該關(guān)注高景氣度行業(yè)的相關(guān)標(biāo)的。

　　農(nóng)銀匯理觀點：

　　農(nóng)銀匯理認為今日市場調(diào)整的主要原因有： 1）債券市場信用違約風(fēng)險影響流動性。最近部分信用債出現(xiàn)了延期償付利息的情況，信用利差增大，對資金流動性預(yù)期造成負面影響。2）臨近4月下旬美聯(lián)儲議息會議，美聯(lián)儲加息節(jié)奏不確定性的擔(dān)憂重新回到市場視野，影響市場風(fēng)險偏好。3）前期漲幅較大，獲利盤回吐因素。市場對宏觀經(jīng)濟增長的預(yù)期總在悲觀到樂觀之間徘徊。市場對流動性的預(yù)期也受美聯(lián)儲加息節(jié)奏、國內(nèi)通脹水平等因素的影響，所以市場資金情緒會一度出現(xiàn)過度悲觀或樂觀的情況，而這樣的情況在二三季度會有反復(fù)的可能。

　　展望后市，農(nóng)銀匯理認為，市場目前的估值處于合理水平，宏觀經(jīng)濟基本面企穩(wěn)回升、人民幣匯率穩(wěn)定、貨幣市場維持寬松的環(huán)境下，市場將回歸常態(tài)市，需要精選業(yè)績穩(wěn)健、景氣度回升、受益于國家政策的子板塊和個股進行布局。我們看好的包括：新能源車、文化傳媒、養(yǎng)殖、白酒等板塊，以及基本面底部反彈的周期品的交易性機會。

　　匯豐晉信觀點：

　　本日下跌在意料之外但又意料之中。前期由于短期內(nèi)政策面、資金面和基本面普遍樂觀，市場預(yù)期總體向好。但另一方面，對于下半年經(jīng)濟復(fù)蘇、資金面寬松以及外圍政策面分歧較大，長期則普遍信心不足。

　　流動性方面，由于營改增即將實施，今后銀行融出資金亦納入征稅范圍，且無抵扣，據(jù)估算，大約提高了0.12%的資金成本，即，市場的資金成本可能也會相應(yīng)提高。同時，五、六月份兩市合計解禁市值高達4600億元，其中六月份單月解禁市值高達2682.7億元，僅次于今年12月份解禁量，加上市場已經(jīng)歷近兩個月的反彈，指數(shù)出現(xiàn)回踩也屬正常。

　　匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理陳平表示：

　　市場對經(jīng)濟回暖能否持續(xù)存有擔(dān)憂。一季度，房地產(chǎn)銷售面積同比增長33%，需要關(guān)注4月份公布的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)。如果4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速回落，那說明經(jīng)濟復(fù)蘇只是短暫的回升，市場預(yù)期又會下降。 另外，經(jīng)歷了前期的反彈，成長股估值確實存在天花板的預(yù)期。主要問題還是風(fēng)險偏好回不到過去那么高的水平。按行業(yè)分，成長股中只有傳媒行業(yè)的估值低于58倍的歷史平均估值。電子、通信和計算機行業(yè)的估值都高于歷史均值。

　　萬家基金觀點：

　　投資研究部總監(jiān)莫海波認為：首先，三月份宏觀數(shù)據(jù)利好兌現(xiàn)，投資者情緒出現(xiàn)回落，滬指之前在3100點下方縮量橫盤整理了過久，兩融余額又不支持大盤在3000點上方繼續(xù)上漲，使得短期技術(shù)層面調(diào)整成為大概率事件。

　　其次，近期債券市場流動性風(fēng)險加劇，而債市往往先于股票市場調(diào)整，昨日央行馬俊對于貨幣政策的表態(tài)趨緊，導(dǎo)致市場對于未來流動性持謹慎態(tài)度。當(dāng)前投資者的分歧主要是來源于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟是否能夠持續(xù)向好，因此市場的“弱平衡”會放大利空消息，系統(tǒng)性風(fēng)險會帶來資產(chǎn)之間相關(guān)性加強。

　　展望未來，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)的趨勢還會持續(xù)，同時未來一行三會改革、國企改革等依然在穩(wěn)步推進，匯率環(huán)境以及貨幣政策依然較為友好，因此市場出現(xiàn)連續(xù)大幅回調(diào)的概率并不大，更多是在一定區(qū)間內(nèi)維持震蕩的走勢。相關(guān)代表穩(wěn)增長方向的基建和地產(chǎn)，以及低估值高分紅的藍籌板塊將會出現(xiàn)較好的相對收益。

　　浦銀安盛觀點：

　　下跌原因分析：第一，央行馬駿的講話令市場擔(dān)憂貨幣政策的轉(zhuǎn)向。4月19日央行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示，一季度信貸增速較快有一定階段性、周期性的原因?！澳壳柏泿耪卟僮鞯闹饕紤]，是為穩(wěn)增長提供所需要的貨幣條件?！薄拔磥淼呢泿耪卟僮?，除了要繼續(xù)支持實現(xiàn)穩(wěn)增長的目標(biāo)，也要注意防范宏觀風(fēng)險，尤其是要避免企業(yè)杠桿率過快上升，還要考慮到貨幣信貸增長對未來物價走勢和房地產(chǎn)價格的影響。”馬駿的本次講話令市場擔(dān)憂未來貨幣政策趨緊，引發(fā)資金利率上行，股市大幅下跌。

　　第二，信用風(fēng)險頻發(fā)，推升市場風(fēng)險溢價。近期國內(nèi)債券市場的實質(zhì)違約事件顯著增加。3月份以來就有11起，涉及債券12只。市場擔(dān)憂債券違約事件的頻發(fā)將帶來信用風(fēng)險的大面積爆發(fā)，從而推升市場的風(fēng)險溢價，股市的估值面臨下行壓力。

　　后市觀點：4月份以來在農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格下降，發(fā)電量回升的背景下，通脹偏低、經(jīng)濟企穩(wěn)的組合有望維持，因此A股市場仍將維持震蕩上行的趨勢，但3000點之上投資者分歧加大，未來市場的波動也逐步增加，退二進三的節(jié)奏下需要保持好倉位。

　　第一，貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率不大。物價、房價均是貨幣政策考量的因素，當(dāng)前來看，4月份以來農(nóng)產(chǎn)品、菜籃子批發(fā)價格分別下跌6.5%、7.5%，其中豬肉微漲但大白菜、水果價格下跌，因此4月物價大幅上行的概率很小。房價方面，3月底以來上海、深圳等地推出房地產(chǎn)調(diào)控政策，4月份以來30個大中城市日均成交面積環(huán)比下降了12%，交易量下降的背景下房價上漲的趨勢也有望得到遏制。

　　第二，經(jīng)濟回升可能超預(yù)期。房地產(chǎn)開工和穩(wěn)增長政策帶動投資持續(xù)回升，3月份固定資產(chǎn)投資同比增長11.2%，較2月回升1.0%，伴隨著政府穩(wěn)增長目標(biāo)確立，實體經(jīng)濟投資意愿明顯改善，固定資產(chǎn)投資資金來源中自籌資金部分由1-2月同比下跌3.1%轉(zhuǎn)為同比增長3.1%，其中房地產(chǎn)投資到位資金同比大增68.8%，其中自籌資金部分由1-2月同比下跌7.6%轉(zhuǎn)為同比大漲55.5%。

　　第三，信用風(fēng)險大面積爆發(fā)的可能性不大。在流動性并未收緊、經(jīng)濟需求也未持續(xù)萎縮的背景下，信用風(fēng)險大面積爆發(fā)的概率偏低，疊加當(dāng)前的地方債務(wù)置換、債轉(zhuǎn)股等高息、短期債務(wù)長期化的政策推動，單個信用風(fēng)險事件很難造成全局性的信用利差拉大，進而提升風(fēng)險溢價。