牛市里被視為“造富機(jī)器”的定向增發(fā)，在A股經(jīng)歷大幅度調(diào)整后，漸漸成為了“燙手山芋”。在許多機(jī)構(gòu)投資者眼里，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，無(wú)論是相對(duì)過(guò)高的定向增發(fā)價(jià)格，還是高溢價(jià)評(píng)估的擬注入資產(chǎn)，都隱藏著巨大投資風(fēng)險(xiǎn)，必須謹(jǐn)慎選擇。

　　上海某基金公司投資副總監(jiān)向中國(guó)證券報(bào)記者表示，在幾輪下跌之后，市場(chǎng)已普遍接受了牛市結(jié)束的現(xiàn)實(shí)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)變得更加敏感。參與定向增發(fā)一般都要鎖定一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，在市場(chǎng)前景不明的現(xiàn)狀下，風(fēng)險(xiǎn)顯然難以控制。他認(rèn)為，上市公司應(yīng)該轉(zhuǎn)變觀念，不能再將定向增發(fā)作為資本游戲，而應(yīng)將其作為夯實(shí)基本面、尋求真實(shí)成長(zhǎng)的工具，否則最終可能會(huì)被投資者拋棄。

　　基金參與熱情降溫

　　機(jī)構(gòu)投資者對(duì)定向增發(fā)的態(tài)度，本質(zhì)上是跟隨A股市場(chǎng)的環(huán)境而搖擺。正是A股市場(chǎng)持續(xù)下跌的縮量盤(pán)整，讓機(jī)構(gòu)投資者參與定向增發(fā)的熱情急速降溫。

　　一位私募投資經(jīng)理指出，許多上市公司的定向增發(fā)價(jià)格，依然參照牛市時(shí)的估值，結(jié)果肯定不被市場(chǎng)認(rèn)可，復(fù)牌后股價(jià)大幅下跌造成定增價(jià)格和股價(jià)之間倒掛。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，這類(lèi)定增已經(jīng)暴露出巨大投資風(fēng)險(xiǎn)，不可能會(huì)參與?！凹幢闵鲜泄倦S后調(diào)低了定向增發(fā)的價(jià)格，但往往也很難改變這種價(jià)格倒掛的現(xiàn)象。同時(shí)，這也會(huì)給機(jī)構(gòu)投資者一個(gè)比較差的印象，對(duì)定增的合理性和必要性產(chǎn)生懷疑?！痹撏顿Y經(jīng)理說(shuō)。

　　事實(shí)上，讓投資者忌憚的，還有部分定向增發(fā)項(xiàng)目的內(nèi)容。在一些基金經(jīng)理看來(lái)，個(gè)別上市公司的定向增發(fā)帶有明顯“概念炒作”色彩。雖然項(xiàng)目會(huì)有一些業(yè)績(jī)承諾，但很難判斷是否能夠?qū)崿F(xiàn)，而且估值溢價(jià)率過(guò)高，超出了機(jī)構(gòu)投資者的承受范圍。

　　上海一位偏股型基金的基金經(jīng)理直言，在市場(chǎng)熱衷于炒作概念的時(shí)候，參與定向增發(fā)可以不用考慮真實(shí)價(jià)值，通過(guò)資本運(yùn)作來(lái)獲取市場(chǎng)高溢價(jià)套利空間，這類(lèi)似于擊鼓傳花的游戲。只要股價(jià)距離定增價(jià)有足夠的安全墊，就會(huì)被機(jī)構(gòu)投資者追捧，但在市場(chǎng)陷入低迷的時(shí)候，這種玩法顯然持續(xù)不下去。

　　客觀評(píng)估增發(fā)利弊

　　除了謹(jǐn)慎參與定向增發(fā)外，機(jī)構(gòu)投資者還對(duì)一些針對(duì)大股東和戰(zhàn)略投資者的定向增發(fā)投了反對(duì)票，阻止了部分定向增發(fā)項(xiàng)目的實(shí)施。

　　以 廣濟(jì)藥業(yè)為例，大股東的定向增發(fā)價(jià)格定于去年市場(chǎng)暴跌時(shí)，相較于當(dāng)前的股價(jià)大幅度折價(jià)，結(jié)果在股東大會(huì)審議定增方案時(shí)，就有部分機(jī)構(gòu)投資者投了反對(duì)票，導(dǎo)致方案最終未獲得通過(guò)。 銀座股份日前發(fā)布的公告也顯示，公司的定增方案在股東大會(huì)上被否決。

　　對(duì)此，基金經(jīng)理們有自己的看法。上海某基金公司研究總監(jiān)向中國(guó)證券報(bào)記者指出，在市場(chǎng)過(guò)熱的時(shí)候，參與定向增發(fā)的機(jī)會(huì)競(jìng)爭(zhēng)激烈，很少有人會(huì)細(xì)究定增注入資產(chǎn)的質(zhì)量，以及定增對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的影響，盲目性很大。“許多基金經(jīng)理在參與定增的時(shí)候，其實(shí)手心也捏著一把汗。賭的就是市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)走暖，待解禁時(shí)可獲得超額收益。但事實(shí)上，暴跌給了他們深刻的教訓(xùn)?！痹撗芯靠偙O(jiān)說(shuō)，“在市場(chǎng)低迷時(shí)，大家開(kāi)始注重定增的‘質(zhì)’而非‘量’。對(duì)于定增可能給股價(jià)帶來(lái)的利弊進(jìn)行客觀、綜合地評(píng)估，并對(duì)有可能損害自己利益的定增方案勇于說(shuō)‘不’。這會(huì)成為下一個(gè)階段基金經(jīng)理對(duì)上市公司定向增發(fā)的態(tài)度?！?/p>