導讀

　　新規(guī)則后實際繳款量顯著減少，公募基金由于凈資產(chǎn)要求仍需維持相對較大的規(guī)模；而其他的或者資管產(chǎn)品等限制條件較少，有可能超限申報，僅需較小規(guī)模即可。

　　滬深兩大交易所發(fā)布的首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行實施細則（征求意見稿），引發(fā)業(yè)界熱議。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者日前在采訪多位公募基金界人士時獲悉，本次《征求意見稿》最大的改動是取消了申購全額繳款的規(guī)定，采用了獲配之后再繳款的方式，無需凍結資金。但對公募基金而言，且不說將來打新無風險收益會大幅下降，其最大的擔心在于，獲配后再繳款的方式或會給公募打新基金帶來弊端。

　　11月23日，滬上一家基金公司基金經(jīng)理表示，之前，所有的機構不論網(wǎng)下網(wǎng)上均需申購全額繳款再退款，能否足額繳款反映的是資金實力，違約會受到處罰。新規(guī)則后實際繳款量顯著減少，公募基金由于凈資產(chǎn)要求仍需維持相對較大的規(guī)模；而其他的專戶或者資管產(chǎn)品等限制條件較少，有可能超限申報，僅需較小規(guī)模即可，其打新效益會明顯提高。

　　“對非公募類產(chǎn)品規(guī)模的審核監(jiān)管難度確實較大，但公募基金打新卻有著凈資產(chǎn)的申報上限限制以及風控管制。很明顯，機構投資者之間由于監(jiān)管約束條件不同，會導致不平衡產(chǎn)生。我們認為，此舉對公募打新基金或帶來不利?！痹摶鸾?jīng)理強調(diào)。

　　深圳一家基金人士也稱，在網(wǎng)下發(fā)行實施細則修訂前，打新基金存在的目的純粹是為了打新獲得較高無風險收益率，幾十億甚至百億的打新基金，只會配置少量倉位的股票，大部分倉位閑時做流動性管理，打新時全力用于打新。

　　“如今，在游戲規(guī)則改變的情況下，打新基金亦面臨結構調(diào)整的需要。不過，只要打新有利可圖，不管進行什么樣產(chǎn)品形式設計，都將最終用于打新?！痹摶鹑耸恐毖?。

　　申報超限監(jiān)管標準待明確

　　上述滬上基金經(jīng)理表示，“目前，公募基金的管理相對嚴格。就算基金真想超限打新的話，公司內(nèi)部風控這一關也過不了。不過，除了公募基金打新面臨凈資產(chǎn)上限的約束以外，其他如專戶或者資管產(chǎn)品并沒明確申報超限的限制，這一點，我們希望將來的新規(guī)能夠作出明確規(guī)定。”

　　以打新基金為例，在網(wǎng)下申購時，對于中等規(guī)模及以下的股票，一般需按網(wǎng)下申購上限進行申購，規(guī)模一般為該新股募集資金的60%左右，對于募資規(guī)模在5億的股票來說網(wǎng)下申購上限為3億。

　　“根據(jù)基金法的規(guī)定，新股申報上限不能超過基金凈資產(chǎn)，這也意味著即使不要求全額繳款，為打到相應的股票，打新基金也必須維持一定的規(guī)模?！鄙鲜龌鸾?jīng)理稱，“而新規(guī)實施之后，2000萬股以下的小股票機構網(wǎng)下都不再參與，打新基金只能選擇2000萬股以上的中等規(guī)模股票和超大股票，還得繼續(xù)維持一定的規(guī)模。此外，打新基金維持規(guī)模的另一個重要原因就是，參與超級大盤股的打新，網(wǎng)下打新的優(yōu)勢也正體現(xiàn)在這里?！?

　　舉例說，假設將來江蘇銀行上市規(guī)模在130億左右，如果市場預期打新收益率較高，打新基金依然有動力來適當擴充規(guī)模，就如同當初打新中國核電和國泰君安時一樣?！耙虼耍?guī)模是必要的，只是現(xiàn)在規(guī)模不需要全部用來繳款而已?！痹摶鸾?jīng)理表示。

　　但相比之下，包括券商資管在內(nèi)的資管產(chǎn)品本身并無申購新股與總資產(chǎn)之間的限制，假設一個規(guī)模3000萬元左右的資管產(chǎn)品可以任意去申購所有股票，打新收益將會十分之高，這無疑將對公募基金造成很大的壓力。

　　另據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規(guī)定，基金管理人運用基金財產(chǎn)進行證券投資，不得有下列情形，其中包括基金財產(chǎn)參與股票發(fā)行申購，單只基金所申報的金額超過該基金的總資產(chǎn)，單只基金所申報的股票數(shù)量超過擬發(fā)行股票公司本次發(fā)行股票的總量。

　　不過，上述《辦法》并沒有規(guī)定是一只股票，還是申購一天的股票，或是申購所有股票的上限不得超過基金總資產(chǎn)。截至目前，各家基金風控的解讀也存在差異。但這對于基金規(guī)模有本質(zhì)上的影響，進而影響打新收益。

　　“我們希望，所有產(chǎn)品都應該統(tǒng)一監(jiān)管標準，期待在協(xié)會的細則或者證監(jiān)會的正式文件會有明確規(guī)定?！鄙鲜龌鸾?jīng)理表示。

　　打新基金面臨結構調(diào)整

　　在前述深圳基金人士看來，網(wǎng)下采取獲配后繳款確實影響了中小票的網(wǎng)下中簽率，門檻降低也使得股票基金的參與力度加強分得一杯羹，此外打新基金數(shù)量增加也導致競爭加劇，這將進一步降低網(wǎng)下中簽率。

　　“我們認為，網(wǎng)下發(fā)行新規(guī)實施之后，打新將只是一種輔助手段，而債券投資將成為主體。屆時，打新基金大部分倉位將用于做債券投資，維持少量股票倉位，以及少量現(xiàn)金用于繳款（債券杠桿亦可融資）?！鄙鲜錾钲诨鹑耸糠Q?！安贿^，在債券配置策略上面，為了應對贖回，會選擇流動性較好久期偏短的品種，杠杠率也會維持在相對較低的水平。打新基金的風險和收益都相對低于二級債基，更加穩(wěn)健，其認可度也取決于銀行理財?shù)娘L險偏好?！?

　　前述滬上基金公司基金經(jīng)理還預計，在目前打新基金主要以銀行理財、保險資金為主的情況下，將來打新基金產(chǎn)品會增加C類賬戶的設計。“主要是C類賬戶靈活、大資金進出方便。像之前在有新股申購的時候，可以隨時放資金進來，中簽率和打新收益都比較高。”該基金經(jīng)理表示。

　　對于將來打新基金的定位，該基金經(jīng)理也認為，“目前，市場共識是明年打新基金模式會變成"打新增強型債券基金"的模式，其實際類別為混合型基金，因為債券基金不能參與打新，估計全年可貢獻1.5%-2%的預期收益。”

　　不過，與今年上半年不同，上半年純打新收益很高，流動性管理收益較低；而明年的情況可能是，純打新部分貢獻的收益有限，只是作為一個增強，而債券部分的收益可能占到了大頭，因此如何將債底這部分的收益做好是打新基金非常重要的問題。

　　“之前，打新基金規(guī)模變動較大，基本閑時都做流動性管理，收益不高；之后既然債底收益的競爭非常重要，對于打新基金需要有相對穩(wěn)定的規(guī)模。因為債底部分可以拉長久期、提高杠桿，從而做大收益?！痹摶鸾?jīng)理表示。

　　其預計，明年網(wǎng)下打新的資金規(guī)模仍有望達到2.2萬億元-2.5萬億元的水平。除了打新門檻降低后，股票基金亦會參與打新以外，原先不做打新基金的基金公司固收部門現(xiàn)在也在準備參與明年的打新市場。而對于投資者而言，債底收益+打新增強型的產(chǎn)品相比傳統(tǒng)的債券基金和貨幣基金來說，無疑有更大吸引力。