大量資金無(wú)處可去，“資產(chǎn)荒”正在不斷蔓延中……

　　50萬(wàn)億的居民儲(chǔ)蓄存款在不斷走低的存款利率趨勢(shì)下，正面臨資產(chǎn)重新配置的問(wèn)題。與此同時(shí)，對(duì)于大型機(jī)構(gòu)的大資金而言，同樣面臨缺乏較高收益率和較好流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行配置。

　　即便理財(cái)產(chǎn)品和債券是個(gè)不錯(cuò)替代品，但其收益率的持續(xù)走低導(dǎo)致吸引力逐漸下降，尤其是信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)較低的情況下。房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)去十幾年來(lái)一直是居民資產(chǎn)配置的重要方向，但目前三、四線城市巨大的商品房庫(kù)存，以及全國(guó)人口結(jié)構(gòu)和人口遷移特征，決定了除了一線城市以外，大部分地區(qū)房?jī)r(jià)已經(jīng)漲不動(dòng)了，房地產(chǎn)投資對(duì)三四線城市居民已經(jīng)逐漸失去吸引力。

　　在多數(shù)基金經(jīng)理看來(lái)，股市和股票型投資基金仍是較好的資金配置選擇，而10月以來(lái)，“資產(chǎn)荒”催生出一波小牛市，嗅覺(jué)靈敏的各路資金開(kāi)始借道公私募產(chǎn)品積極入市，公私募產(chǎn)品的發(fā)行大幅回暖，分級(jí)基金“騎牛歸來(lái)”再度成為博反彈利器，隨著IPO重啟，打新基金更是遭遇資金熱捧。

　　分級(jí)基金“騎牛歸來(lái)”

　　一場(chǎng)“杠桿”上的牛市，讓分級(jí)基金規(guī)模急劇膨脹，極度繁榮之后，市場(chǎng)由“瘋牛”演化為慘烈的下跌，分級(jí)基金成為一批投資者的“噩夢(mèng)”。而當(dāng)那些損失慘重的投資者還未從夢(mèng)魘中醒來(lái)，分級(jí)B又卷土重來(lái)，華麗“逆襲”，再度成為搶反彈的利器。

　　近期分級(jí)B在市場(chǎng)反彈中出盡風(fēng)頭，不僅二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格暴漲，久違的分級(jí)基金上折現(xiàn)象也頻頻出現(xiàn)，并大有暗潮洶涌的態(tài)勢(shì)。而從下折到上折的分級(jí)B，竟然只用了近兩個(gè)月的時(shí)間。

　　據(jù)悉，鵬華國(guó)防分級(jí)基金和招商中證全指證券公司指數(shù)分級(jí)基金是此輪率先觸發(fā)上折的兩只基金，上述兩只基金的基礎(chǔ)份額均在11月6日凈值觸發(fā)1.5元的上折閾值。值得注意的是，上述兩只基金均在此前市場(chǎng)大跌中觸發(fā)下折，其中，鵬華國(guó)防分級(jí)觸發(fā)下折日為9月14日，而招商證券公司分級(jí)則在8月25日觸發(fā)下折，這意味著，短短兩個(gè)月左右時(shí)間，上述基金就實(shí)現(xiàn)了“逆襲”，對(duì)應(yīng)的分級(jí)B份額漲幅均超過(guò)一倍。

　　而隨著此輪券商、傳媒、新能源以及“互聯(lián)網(wǎng)+”等行業(yè)或主題強(qiáng)勢(shì)上漲，還有10只分級(jí)基金已經(jīng)逼近上折。

　　據(jù)集思錄數(shù)據(jù)，截至上周五，新能源B的母基金僅需上漲1.31%就將觸發(fā)上折，而傳媒B的母基金僅需上漲1.5%就將觸發(fā)上折。同樣逼近上折的還有互聯(lián)B、高鐵B級(jí)，上述基金距離上折分別只有4.10%和4.88%的距離。此外，信息B、TMT B、證券B、證券股B、證保B、NCF環(huán)保B等基金距離上折均只有不到10%的距離。

　　向上折算條款約定：當(dāng)母基金單位凈值達(dá)到一定閾值（一般為1.5元或2元），則觸發(fā)向上折算，A、B兩類份額凈值歸1，超出1元的部分均轉(zhuǎn)化為母基份額，份額維持不變。理論上而言，向上折算條款并不會(huì)影響對(duì)于A份額的定價(jià)，即上折前后A份額的隱含收益率保持不變，而對(duì)于B份額而言，僅僅是將其收益分配方式進(jìn)行拆分，B凈值歸1，多余部分轉(zhuǎn)化為母基金。這意味著，理論上向上折算并不會(huì)產(chǎn)生明顯的投資機(jī)會(huì)。

　　但實(shí)際上，上折之后A份額往往會(huì)下跌，B份額的投資者則會(huì)獲得一定的超額收益。緣何上折會(huì)造成“A跌B(niǎo)漲”？

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A份額下跌，是因?yàn)榉旨?jí)基金上折一般發(fā)生在牛市行情或行情趨勢(shì)向好的過(guò)程中，在上折之后，B份額持有者會(huì)因?yàn)檎鬯愣@得母基金，而為了規(guī)避母基金的贖回費(fèi)用同時(shí)為了保留B份額，會(huì)將得到的母基金分拆為A、B兩類份額，通過(guò)賣(mài)掉A類份額保留B類份額，繼續(xù)進(jìn)行杠桿化投資，這時(shí)候A類份額的供給量會(huì)大幅增加；此外，上折之前B份額的杠桿一般會(huì)降至1.5倍以下，而上折之后，B類份額的杠桿倍數(shù)回到2倍，因此更容易出現(xiàn)溢價(jià)交易，這也會(huì)對(duì)A類份額產(chǎn)生壓制。

　　此外，在上折之前，逼近上折時(shí)B份額的價(jià)格杠桿大幅走低，因此母基金基本表現(xiàn)為整體折價(jià)，但上折之后，B份額杠桿恢復(fù)至初始杠桿，且上折基本發(fā)生在行情趨勢(shì)向好的過(guò)程中，因此B份額受到追捧，母基金整體轉(zhuǎn)變?yōu)橐鐑r(jià)。此時(shí)，B份額在上折后獲得的母基金份額會(huì)由此前的折價(jià)轉(zhuǎn)為溢價(jià)，B份額投資者將獲取一定的超額收益。

　　因此，投資者需要規(guī)避逼近上折的分級(jí)基金A份額，如果看好后市，同時(shí)可以布局溢價(jià)較低或者折價(jià)的分級(jí)基金B(yǎng)份額獲取超額收益。

　　打新基金“卷土重來(lái)”

　　作為低風(fēng)險(xiǎn)的明星產(chǎn)品，打新基金可謂風(fēng)靡一時(shí)。隨著IPO重啟，此前淡出投資者視野的打新基金重歸人們視線，再度遭遇資金熱捧，新的打新基金發(fā)行火熱，老的打新基金為了防止攤薄收益，更是頻頻“關(guān)門(mén)謝客”。

　　自證監(jiān)會(huì)宣布重啟IPO之后，近一周多時(shí)間里，就有超過(guò)60只打新混合基金宣布暫停申購(gòu)或大額申購(gòu)，限制申購(gòu)金額從1萬(wàn)元至2000萬(wàn)元不等。

　　如國(guó)投瑞銀旗下共計(jì)4只基金暫停大額申購(gòu)，包括國(guó)投瑞銀新價(jià)值混合、國(guó)投瑞銀優(yōu)選收益混合、國(guó)投瑞銀新機(jī)遇靈活配置混合以及國(guó)投瑞銀新動(dòng)力混合。

　　此外，鵬華基金對(duì)旗下鵬華弘盛、鵬華弘利、鵬華弘澤、鵬華弘潤(rùn)4只混合基金暫停大額申購(gòu)。國(guó)泰基金則對(duì)國(guó)泰興益、國(guó)泰生益、國(guó)泰國(guó)策、國(guó)泰結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、國(guó)泰金泰等基金暫停大額申購(gòu)。華安基金也對(duì)旗下華安新回報(bào)、華安添頤養(yǎng)老、華安安享混合以及華安新動(dòng)力靈活配置等基金暫停大額申購(gòu)。

　　滬上一家中型基金公司人士表示，對(duì)打新基金限購(gòu)是為了保護(hù)現(xiàn)有基金份額持有人利益，近期資金申購(gòu)較積極，為了防止攤薄老持有人收益，此外，也是為了將打新基金控制在一個(gè)較佳的規(guī)模，據(jù)其測(cè)算，這一規(guī)模大約在25億到30億元左右。

　　此外，一家大型基金公司機(jī)構(gòu)銷售表示，近期機(jī)構(gòu)資金對(duì)于打新基金申購(gòu)較積極，往往一只打新基金就可以吸金數(shù)十億元以上，主要是因?yàn)楸粫壕彴l(fā)行的28只新股將在年底前發(fā)行，仍按老辦法發(fā)行，據(jù)測(cè)算，考慮到僅占用資金一個(gè)月，年化收益率有望接近10%左右，這對(duì)機(jī)構(gòu)有較高吸引力。

　　除了老基金備受追捧外，新的混合型基金發(fā)行也相當(dāng)火熱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅11月17日就有10只靈活配置型基金發(fā)行成立，上述10只基金合計(jì)募集資金達(dá)到210.7億元。值得注意的是，上述10只基金可謂是“火速”募集，有9只僅募集1天，而上述基金的持有人戶數(shù)均較少，其中有幾只剛過(guò)200戶的“紅線”，這意味著機(jī)構(gòu)申購(gòu)相當(dāng)踴躍。

　　年底這批新股發(fā)行對(duì)于打新基金的收益率貢獻(xiàn)仍相當(dāng)可觀，這也是資金如此追捧的一大原因。但對(duì)于來(lái)年IPO新政而言，勢(shì)必對(duì)新股的中簽率稀釋較大，中簽率會(huì)大幅下降。有基金經(jīng)理表示，來(lái)年會(huì)積極調(diào)整策略來(lái)應(yīng)對(duì)新規(guī)，未來(lái)常態(tài)化“打新基金”會(huì)以固收為主，或加入量化對(duì)沖等策略。

　　如天治基金研究發(fā)展部副總監(jiān)尹維國(guó)預(yù)計(jì)，本次改革之后，目前低發(fā)行價(jià)、低市盈率、低募資規(guī)模一如既往的存在，發(fā)行節(jié)奏仍未放開(kāi)，新股上市之后的若干個(gè)漲停依然會(huì)毫無(wú)懸念的繼續(xù)，而打新資金門(mén)檻則大大降低，這將吸引著數(shù)倍于原來(lái)的投資者參與打新。預(yù)期網(wǎng)上中簽率或者網(wǎng)下配售比例將大幅下滑。

　　“以網(wǎng)上按市值配售的中簽率為例，2000年-2004年幾乎全部采用按網(wǎng)上按市值配售，2000年-2004年網(wǎng)上中簽率不斷下滑，至2004年已下降至僅0.07%，遠(yuǎn)低于2015年前半年網(wǎng)上平均中簽率0.58%。對(duì)比2000年-2004年，預(yù)計(jì)此次改革后中簽率將有可能進(jìn)一步下滑，參與打新的投資者數(shù)量會(huì)激增，目前的流通市值也有大幅增加，2015年滬、深兩市流通市值分別相比2004年增加了約30倍和27倍，這意味著有足夠市值參與打新的主體已大幅增加?！?/p>

　　在尹維國(guó)看來(lái)，在目前的 “三低”發(fā)行條件下，新股上市動(dòng)輒十幾個(gè)漲停板仍然會(huì)是常態(tài)，此時(shí)決定打新收益的更大權(quán)重在于中簽率/配售比例，假設(shè)在此次改革之后的發(fā)行條件下，發(fā)行節(jié)奏仍被控制，且平均每批發(fā)10-20家左右，新股申購(gòu)網(wǎng)下中簽率水平將會(huì)普遍降低，預(yù)計(jì)將以0.01%至0.2%居多，而相應(yīng)的新股上市之后的漲幅將會(huì)普遍上升，初步預(yù)計(jì)漲幅區(qū)間將以200%至500%居多。

　　新基金密集發(fā)行

　　最近一段時(shí)間，股市反彈行情逐步展開(kāi)，不少個(gè)股扶搖直上，幾乎沒(méi)有像樣的調(diào)整，這也讓6月份開(kāi)啟的階梯式下跌行情中傷痕累累的投資者，吸取教訓(xùn)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的時(shí)間一下子縮短了許多。在賺錢(qián)效應(yīng)帶動(dòng)下，9月初的極端恐慌狀態(tài)頓時(shí)一掃而光，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好又在短期內(nèi)提升了不少，入市的積極性迅速升溫。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月份新基金發(fā)行數(shù)量迅速增多，截至11月22日，新發(fā)基金數(shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)前兩個(gè)月的總和。從新成立基金募集份額看，同樣超過(guò)了此前兩個(gè)月的總和。

　　從最近三個(gè)月的新基金發(fā)行情況看，上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月份新基金共發(fā)行19只，10月份發(fā)行35只，11月份截至20日，已經(jīng)發(fā)行70只，大大超過(guò)此前兩個(gè)月的總和。從規(guī)模看，9月份募集規(guī)模為182億份，10月份為228億份，進(jìn)入11月份的20天時(shí)間，發(fā)行份額就達(dá)到472億份。

　　從新發(fā)基金的類型看，在9月份發(fā)行的19只基金中，股票型基金僅1只，混合型基金有5只，主動(dòng)管理型基金占比不足三分之一；10月份發(fā)行的35只基金中，股票型基金5只，混合型基金為10只，占比不足二分之一；而到了11月份，主動(dòng)管理型基金數(shù)量占比大幅提升，在已經(jīng)發(fā)行的70只基金中，股票型基金6只，混合型基金43只，兩者合計(jì)占比高達(dá)七成。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，基金發(fā)行就是市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。在今年前幾個(gè)月的瘋漲行情中，基金公司借勢(shì)密集發(fā)行新產(chǎn)品，其中5月份發(fā)行新基金126只，6月份發(fā)行143只，創(chuàng)下中國(guó)基金發(fā)展史上的最高紀(jì)錄。從發(fā)行規(guī)?？?，3月份新基金發(fā)行份額接近1800億份，4月份到7月份均超過(guò)2000億份，火爆的市場(chǎng)吸引投資者蜂擁入市。

　　在6月份開(kāi)始的階梯式下跌行情中，新基金發(fā)行也隨之迅速降溫，8月份新基金發(fā)行僅39只，9月份更是只有19只，創(chuàng)下最近兩年來(lái)的低點(diǎn)，上述兩個(gè)月募集份額分別為182億份和228億份，創(chuàng)下了年內(nèi)單月募集份額的低點(diǎn)。

　　滬上一家基金第三方銷售人員表示，盡管最近一個(gè)月來(lái)新基金發(fā)行迅速增多，但是整體而言依然處于市場(chǎng)恢復(fù)期。畢竟同今年前幾個(gè)月的火爆行情相比，基金募集規(guī)模不能相提并論，但是相對(duì)于前兩個(gè)月的冰冷行情，表明投資者已經(jīng)開(kāi)始積極入場(chǎng)，而新興產(chǎn)業(yè)的大幅反彈尤其是新能源及虛擬現(xiàn)實(shí)等題材股的火爆，讓市場(chǎng)有了賺錢(qián)效應(yīng)，吸引了更多資金參與，由新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)的估值上揚(yáng)帶動(dòng)券商股的反彈，也吸引了部分穩(wěn)健投資者的參與。

　　從新發(fā)行基金主要投資方向看，新興產(chǎn)業(yè)和國(guó)企改革是最主要的標(biāo)簽，包括轉(zhuǎn)型升級(jí)、新經(jīng)濟(jì)、新活力、國(guó)企改革及醫(yī)療保健等。具體而言，主要有中銀戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、匯添富新興消費(fèi)、中融新經(jīng)濟(jì)、寶盈醫(yī)療保健、中銀新機(jī)遇、國(guó)富新機(jī)遇混合等。

　　華夏國(guó)企改革靈活配置基金擬任基金經(jīng)理鄭曉輝認(rèn)為，未來(lái)十年，國(guó)企改革將是中國(guó)股市最大一波由政策全面推動(dòng)的投資機(jī)會(huì)，從中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷史看，法人股和股權(quán)分置改革的兩次政策紅利，創(chuàng)造了巨大的投資機(jī)會(huì)，接下來(lái)國(guó)企改革同樣會(huì)帶來(lái)巨大的投資機(jī)會(huì)。目前國(guó)有資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化率不到30%，未來(lái)幾年將至少有一二十萬(wàn)億的國(guó)資進(jìn)入股市，將帶來(lái)長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。

　　南方產(chǎn)業(yè)活力基金、南方盛元紅利基金經(jīng)理張旭認(rèn)為，從長(zhǎng)期以來(lái)看，A股的表現(xiàn)以震蕩為主，原因主要出于上市公司的微觀結(jié)構(gòu)上，包括產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)差異和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需要升級(jí)，而國(guó)企改革正是通過(guò)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化，使國(guó)有企業(yè)煥發(fā)出新的活力，市場(chǎng)對(duì)它的價(jià)值認(rèn)識(shí)也會(huì)進(jìn)行重新評(píng)估“這個(gè)趨勢(shì)并不是一個(gè)主題投資，而是一個(gè)長(zhǎng)期基本面的真實(shí)改善，從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)企改革是資本市場(chǎng)一個(gè)重要的利好推動(dòng)因素?！?/p>

　　寶盈醫(yī)療保健滬港深股票基金擬任基金經(jīng)理段鵬程認(rèn)為，投資就是投未來(lái)，以鋼鐵、水泥、房地產(chǎn)等為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際貢獻(xiàn)率正在下降，而以醫(yī)療、TMT、環(huán)保、新能源汽車等為代表的新興產(chǎn)業(yè)則是引領(lǐng)我國(guó)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主旋律，是投資的大方向。鄭曉輝同樣看好新興成長(zhǎng)股，尤其是和內(nèi)需相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)，包括精準(zhǔn)營(yíng)銷、大數(shù)據(jù)、虛擬現(xiàn)實(shí)、人工智能等。

　　私募申購(gòu)開(kāi)始增多

　　隨著市場(chǎng)的節(jié)節(jié)反彈，不僅普通投資者的熱情開(kāi)始逐步提升，大資金客戶的入市熱情同樣開(kāi)始高漲。據(jù)了解，進(jìn)入11月以來(lái)，多家陽(yáng)光私募基金規(guī)模迅速增加，不僅吸引新增客戶買(mǎi)入，既有客戶也積極追加。

　　在滬上某基金研究員看來(lái)，在近兩個(gè)月來(lái)的上漲行情中，已經(jīng)超出了很多基金經(jīng)理的預(yù)期，在大部分市場(chǎng)人士看來(lái)，盡管9月份已經(jīng)是市場(chǎng)底部了，但在8月底9月初的暴跌行情中，因?yàn)閾?dān)心市場(chǎng)極端行情的再度出現(xiàn)，倉(cāng)位始終非常輕，大部分私募基金只有一成左右的倉(cāng)位，“即使市場(chǎng)沒(méi)有極端行情，但是并不妨礙個(gè)股出現(xiàn)極端狀況，對(duì)于追求絕對(duì)回報(bào)的私募基金來(lái)說(shuō)，不敢輕易加倉(cāng)，但是從最近一個(gè)多月來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)看，出現(xiàn)極端行情的可能性微乎其微，使得私募開(kāi)始逐步加倉(cāng)?！?/p>

　　滬上某民間派私募基金經(jīng)理表示，9月份市場(chǎng)依然沒(méi)有企穩(wěn)，進(jìn)入10月份以后，市場(chǎng)接連向上，他也就開(kāi)始逐步加倉(cāng)，在10月21日市場(chǎng)劇烈震蕩之后，馬上進(jìn)行了減倉(cāng)動(dòng)作；但是隨后市場(chǎng)并沒(méi)有接著下跌，表明9月份沒(méi)有入場(chǎng)的投資者進(jìn)場(chǎng)意愿非常強(qiáng)，于是開(kāi)始重新做多，加上此后的再度降息政策的推出，市場(chǎng)情緒高漲，新能源汽車等題材板塊表現(xiàn)始終強(qiáng)勁，倉(cāng)位也就迅速提高。

　　另一位替人打理投資的民間投資人表示，進(jìn)入11月份的前兩個(gè)星期，他管理的賬戶始終在滿倉(cāng)融資運(yùn)行，因?yàn)槭袌?chǎng)始終沒(méi)有進(jìn)行稍微像樣的調(diào)整，一直在均線上方運(yùn)行，成交量也比9月份大幅增加，“表明想進(jìn)場(chǎng)的資金太多了，即使已經(jīng)漲了很高的題材股，稍有下跌就有資金去博弈，感覺(jué)好像又回到了上半年的牛市氛圍了?！?/p>

　　在市場(chǎng)上漲帶動(dòng)下，賺錢(qián)效應(yīng)吸引了新的資金開(kāi)始入場(chǎng)。上述民間派私募基金經(jīng)理表示，最近兩三個(gè)星期，已經(jīng)有十多個(gè)客戶追加了資金，并且?guī)?lái)了新客戶，而他也計(jì)劃發(fā)行新產(chǎn)品，為開(kāi)春行情做準(zhǔn)備。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，上半年的牛市行情，完全就是資金推高造就的牛市，四面八方潮水般的資金蜂擁而來(lái)，讓市場(chǎng)隨之水漲船高，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益持續(xù)下行的情況下，加上房地長(zhǎng)大周期拐點(diǎn)的逐步臨近，居民金融資產(chǎn)占比將會(huì)逐步提高，未來(lái)將是股權(quán)投資時(shí)代，經(jīng)過(guò)股市極端行情后的市場(chǎng)，將會(huì)進(jìn)入慢牛行情，在賺錢(qián)效應(yīng)下，將會(huì)吸引更多的資金進(jìn)入市場(chǎng)?！驯緢?bào)記者 吳曉婧 趙明超