一波市場(chǎng)過(guò)山車行情，分級(jí)基金受傷累累，從一時(shí)間炙手可熱到避之不及，再到目前的平平淡淡，其實(shí)不過(guò)短短1年多時(shí)間。雖然“成也蕭何敗也蕭何”，但投資者需要明白的是，分級(jí)基金只是一種帶有杠桿工具，利用得好就能賺大錢，利用不好就可能“大出血”。

　　在年尾這一波超跌反彈行情中，上周券商股的急劇拉升讓劇情更加突飛猛進(jìn)。這是牛市又來(lái)的信號(hào)么？即使IPO重啟，市場(chǎng)普遍解讀也偏正面。若真如此，分級(jí)基金可能再度成為助力工具。

　　站在年尾投資分級(jí)基金，可以關(guān)注些較為確定的機(jī)會(huì)，比如券商股暴漲，導(dǎo)致不少分級(jí)B高折價(jià)，有補(bǔ)漲機(jī)會(huì)；比如分級(jí)A定期折算，或引發(fā)“分紅”行情；或者比如目前不少券商分級(jí)基金整體處于折價(jià)狀態(tài)，具有折價(jià)套利機(jī)會(huì)。

　　A級(jí)隱含收益率下滑

　　或有定期折算行情

　　分級(jí)基金在股災(zāi)中的慘狀讓市場(chǎng)仍記憶猶新，避險(xiǎn)情緒持續(xù)刺激下A類份額受到市場(chǎng)追捧。但正是因?yàn)樽放踺^多，一旦股市反彈行情確立，分級(jí)A漲勢(shì)將趨緩甚至見(jiàn)頂回落的概率很大，而且A類的隱含收益率在大幅收窄，值得警惕。

　　據(jù)集思錄數(shù)據(jù)顯示，因分級(jí)A持續(xù)表現(xiàn)，目前整體平均隱含收益率不斷下滑，從跌破“6%”大關(guān)，到目前跌破“5%”，達(dá)到平均4.97%的水平，更沒(méi)有1只分級(jí)A的隱含收益率超過(guò)6%。

　　所謂隱含的約定收益率，就是以目前實(shí)際支付的價(jià)格購(gòu)買了分級(jí)A，得到的每年約定年化收益率。而在去年底，不少分級(jí)基金隱含收益率超過(guò)7%，甚至出現(xiàn)超10%的品種，而這一情況在整個(gè)上半年牛市階段隨處可見(jiàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，分級(jí)A的隱含收益率的下滑，受到不斷降息的影響很大，也有市場(chǎng)本身避險(xiǎn)情緒影響，資金追捧的緣故。

　　具體來(lái)看，目前隱含收益率高于5%的分級(jí)A達(dá)到64只，比較高的是創(chuàng)業(yè)股A、高鐵A端、醫(yī)藥A，隱含收益率均達(dá)到5.56%。新能A級(jí)、環(huán)保A端、建信50A、證券A級(jí)、一帶A、煤炭A級(jí)、中小300A、食品A、銀行股A、證券A基、銀行A份、互聯(lián)A級(jí)、醫(yī)療A、鋼鐵A、深成指A、醫(yī)療A等隱含收益率超5.5%。

　　同時(shí)，目前一些A類溢價(jià)率超10%，如深成指A、互利A等溢價(jià)率達(dá)到17.24%、10.42%，值得關(guān)注。傳媒業(yè)A、軍工A、高鐵A、TMT中證A、生物A、環(huán)保A、證券A等一批分級(jí)A類溢價(jià)率較高。而目前還處于較多折價(jià)的分級(jí)A，有中航軍A、煤炭A基、健康A(chǔ)、中小A、消費(fèi)A、同輝100A、網(wǎng)金融A。

　　值得注意的是，和分級(jí)A隱含收益率下滑，同時(shí)發(fā)生的是A類成交量下滑。而一位基金研究人士表示，成交量和隱含收益率關(guān)系很大，其實(shí)如果剔除剛上市的分級(jí)A和成交量過(guò)小的分級(jí)A，目前分級(jí)A平均隱含收益率或只有4.5%左右水平。

　　現(xiàn)在分級(jí)A還有投資價(jià)值么？業(yè)內(nèi)人士表示，其中有三類投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注：第一是股市反彈力度很大，一旦重新出現(xiàn)較好的行情，資金追捧B而拋棄A的概率增強(qiáng)，可能將A砸出一個(gè)“黃金坑”，一般分級(jí)A的隱含收益率超過(guò)7%，投資價(jià)值較高，不少保險(xiǎn)資金會(huì)積極布局，帶來(lái)布局機(jī)會(huì)。但投資者需要注意的是，一些基金將迎來(lái)上折，這對(duì)相關(guān)分級(jí)A或帶來(lái)利空，投資者買入前注意避開(kāi)即將上折的分級(jí)A。

　　第二，在目前降息周期的低利率市場(chǎng)條件下，貨幣基金收益率下滑至3%左右水平，而銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率也只有4.5%左右，隱含收益率超過(guò)5%的分級(jí)A仍然具有持有價(jià)值。

　　第三，每年底多數(shù)分級(jí)基金將進(jìn)行定期折算，也就是分級(jí)基金的分紅。據(jù)深圳一位分級(jí)基金經(jīng)理表示，進(jìn)行定期折算不用納稅，這對(duì)保險(xiǎn)等資金有一定吸引力，可能有一波布局行情，不過(guò)目前距離年底還有一個(gè)多月，存在諸多不確定。

　　需要指出的是，雖然分級(jí)A的隱含收益率不斷下滑，但在降息周期下大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)并不高，最需要重視的是市場(chǎng)反彈導(dǎo)致的價(jià)格小幅下跌。

　　券商B級(jí)補(bǔ)漲需求強(qiáng)烈

　　券商板塊的集體猛漲，除了帶來(lái)折價(jià)套利機(jī)會(huì)外，也有一批投資者博反彈收益，券商B級(jí)值得關(guān)注，折價(jià)率較高的品種補(bǔ)漲需求強(qiáng)烈。

　　集思錄數(shù)據(jù)顯示，目前10只券商分級(jí)B整體折價(jià)率為8.33%，而全部B級(jí)處于溢價(jià)狀態(tài)，達(dá)到3.64%，凸顯出這類產(chǎn)品的價(jià)值。數(shù)據(jù)顯示，有6只分級(jí)基金整體折價(jià)率超過(guò)5%，折價(jià)最高的證券B級(jí)的折價(jià)率達(dá)10％，為19.31%；緊隨其后的是證券B基，折價(jià)率也達(dá)到18.18%，排在第三的證券股B，目前折價(jià)率也達(dá)到14.29%。這意味著，即使今日券商板塊不上漲，這3只基金至少還有一個(gè)漲停板的價(jià)值。此外，證券B、券商B等折價(jià)率也較高。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)這一情況？根本原因是這些分級(jí)基金B(yǎng)單日凈值漲幅遠(yuǎn)超10%，但價(jià)格卻受到漲跌停板限制，造成被動(dòng)折價(jià)，因而催生了補(bǔ)漲需求。如數(shù)據(jù)顯示，在上周三就有66只B昨凈值漲幅超10%，表現(xiàn)最好的是易方達(dá)證券公司B，單日凈值漲幅逼近26%，達(dá)到25.84%。不過(guò)，也是有風(fēng)險(xiǎn)要注意的，券商板塊連續(xù)三日暴漲，如果短期出現(xiàn)調(diào)整，會(huì)減少這些B份額的補(bǔ)漲空間。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，年底往往出現(xiàn)藍(lán)籌股的逆襲行情，如2012年的銀行，2013 年、2014 年的非銀金融等。目前券商板塊漲幅、估值等水平都處于較低狀態(tài)，如目前券商股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年P(guān)/B基本已降至2倍左右，無(wú)論是絕對(duì)估值還是相對(duì)估值，均處在歷史分位的最低水平。隨著市場(chǎng)進(jìn)入反彈平穩(wěn)期，券商等金融藍(lán)籌股可能繼續(xù)走強(qiáng)。

　　此外，除券商分級(jí)B外，分級(jí)B的未來(lái)前景，主要取決于短期股市能否企穩(wěn)反彈，一旦反彈趨勢(shì)確立，處于高凈值杠桿狀態(tài)的分級(jí)B將充分顯示出其杠桿功能，重新獲得博反彈投資者的買入，溢價(jià)率會(huì)緩慢回升。

　　因此重點(diǎn)看杠桿率，據(jù)集思錄數(shù)據(jù)顯示，目前價(jià)格杠桿較高的是多利進(jìn)取、創(chuàng)業(yè)板B、可轉(zhuǎn)債B、券商B級(jí)、德信B等，價(jià)格杠桿都超過(guò)3倍。凈值杠桿方面，目前杠桿率較高的也是多利進(jìn)取，其他較高的有創(chuàng)業(yè)板B、可轉(zhuǎn)債B、深成指B、電子B、互利B、德信B等，凈值杠桿都超過(guò)3倍。而在牛市瘋狂階段基本杠桿率不足2倍，相對(duì)來(lái)說(shuō)目前杠桿率處于較高水平。

　　不過(guò)，投資者需要注意，選擇分級(jí)B最核心是看跟蹤行業(yè)，要選擇年底能脫穎而出的行業(yè)來(lái)布局。在目前風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)刻，不妨對(duì)金融等藍(lán)籌類分級(jí)B進(jìn)行波段操作。此外，布局分級(jí)B也要注意成交量等。

　　7只券商分級(jí)整體折價(jià)超5%

　　正是因?yàn)槿坦傻谋q，導(dǎo)致不少券商分級(jí)基金母基金也處于整體折價(jià)狀態(tài)，數(shù)據(jù)顯示，7只基金整體折價(jià)超5%，具有一定套利空間。

　　什么是折價(jià)套利？原理是A、B份額按照?qǐng)鰞?nèi)價(jià)格計(jì)算的市值遠(yuǎn)低于合并后母基金的凈值，投資者可通過(guò)低買（場(chǎng)內(nèi)按價(jià)格買入A、B）高賣（將A、B合并成基礎(chǔ)份額按凈值贖回）獲取差價(jià)收益。

　　集思錄數(shù)據(jù)顯示，目前以母基金來(lái)看，整體溢價(jià)率超過(guò)5%的分級(jí)基金達(dá)到7只，其中，富國(guó)證券分級(jí)折價(jià)率最高，達(dá)到9.06%，緊隨其后是易方達(dá)證券分級(jí)，折價(jià)率也有8.95%。融通證券、華安證券股基、長(zhǎng)盛券商分級(jí)、鵬華券商指基、招商券商分級(jí)等，折價(jià)率也分別達(dá)到8.75%、7.64%、6.88%、6.04%、5.01%，值得關(guān)注。

　　相對(duì)來(lái)說(shuō)，這些分級(jí)基金的折價(jià)套利空間較大，尤其是折價(jià)率超8%品種。通常來(lái)說(shuō)，在不考慮母基金凈值波動(dòng)的背景下，整體折價(jià)率超過(guò)3%就擁有一定的套利空間，進(jìn)行折價(jià)套利的成本基本是贖回費(fèi)，為0.5%。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)如此大規(guī)模的整體折價(jià)？主要還是因?yàn)槿坦傻谋q所致。

　　如何布局這一折價(jià)套利機(jī)會(huì)呢？操作方式也相對(duì)簡(jiǎn)單，折價(jià)套利一般可以在T+1日完成。也就是說(shuō)，可在T日在股票賬戶中按照一定比例買入分級(jí)A和分級(jí)B（一般是1∶1），立即合并成基礎(chǔ)份額，部分券商可以在買入當(dāng)天收盤前合并。在T+1日，投資者通過(guò)交易所基金申贖通道贖回基礎(chǔ)份額完成折價(jià)套利過(guò)程，承擔(dān)一個(gè)交易日的基礎(chǔ)份額凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)也有券商交易軟件不支持T日買入份額合并，完成折價(jià)套利需要T+2日，從而要承擔(dān)兩個(gè)交易日的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　其實(shí)相對(duì)來(lái)說(shuō)，在目前股市出現(xiàn)大幅下跌概率較低的情況下，折價(jià)套利的風(fēng)險(xiǎn)較低，投資者可以選擇折價(jià)率比較高、成交比較活躍品種參與。也有人士建議，投資者可根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)輪動(dòng)進(jìn)行折價(jià)套利，可能獲取較為穩(wěn)健收益。

　　此外，還有一些細(xì)節(jié)需要注意。投資者做折價(jià)套利，買入A、B份額的時(shí)機(jī)選擇非常重要，一般在下午交易時(shí)段大盤大局已定，整體折價(jià)明朗時(shí)介入為佳。另外注意，上交所分級(jí)基金可以T+1日完成折價(jià)套利，而深交所并非所有券商可以T日完成份額合并，不少需要T+2日完成。