分級A連日行情慘淡，市場上唱衰A類的論調(diào)一時之間占據(jù)上風(fēng)。不少投資者認(rèn)為，分級A上漲動力不足，即將迎來下跌潮。

　　從上周的交易數(shù)據(jù)來看，形勢的確不容樂觀。接近九成的分級A呈現(xiàn)跌勢，僅15只實(shí)現(xiàn)正收益。分級B的表現(xiàn)恰好完全相反，不少都經(jīng)歷了五日漲停。

　　分級A由于日益凸顯的看跌期權(quán)價值而成為投資者下折套利和對沖風(fēng)險的寵兒，也不過是兩周前的事情。短短十余日，分級A的走勢急轉(zhuǎn)直下，A類的市場價格究竟因何波動，未來又將何去何從？

　　首先，認(rèn)清分級A的本質(zhì)十分必要。事實(shí)上，它同時具備純債、期權(quán)和配對轉(zhuǎn)換三類價值。其中，純債價值占據(jù)主體地位，決定分級A的長期走勢；此時A端相當(dāng)于永續(xù)浮息債，收益反饋于每日的凈值增長中。

　　海通證券研報顯示，分級A機(jī)構(gòu)投資者占比約80%，這部分巨額資金正是由于青睞A類的純債價值，將其視為投資配置中長期持有的重要部分。

　　期權(quán)價值則在牛熊轉(zhuǎn)換、股指急跌的情況下方能體現(xiàn)得淋漓盡致；而配對轉(zhuǎn)換價值通常用于折溢價套利，因此對分級A短期價格波動具有十分重要的影響。

　　回顧本輪牛市開端至今，分級A大抵經(jīng)歷了三個不同階段。

　　2014年年底至今年3月，市場處于快速爬升階段，資金踴躍入場，原本定價清晰穩(wěn)定的分級A受到了一定程度的沖擊，而B類價格更是節(jié)節(jié)攀升，此時雖然維持了較長一段時間的整體溢價，但套利賣盤不多，大多數(shù)投資者選擇繼續(xù)持有。

　　2015年4月至5月，市場震蕩上行，套利盤賣壓加大，A份額迎來“黃金坑”；

　　2015年6月至7月中旬，分級A實(shí)現(xiàn)絕地反擊，顯著抬升的隱含收益率及看跌期權(quán)價值使其在下折中獲益匪淺。

　　從歷史走勢來看，分級A的純債價值決定了A類的定價基準(zhǔn)，而期權(quán)價值、配對權(quán)價值則導(dǎo)致了價格的短期偏離。判斷分級A是否存在投資機(jī)會，在于其期權(quán)價值、配對轉(zhuǎn)換價值是否引起足夠的重視。

　　反觀近期的市場，亦是如此。7月9日市場回暖，投資情緒漸漸好轉(zhuǎn)。不曾想7月14日卻又出現(xiàn)分級B深套跌停板、下折待宰的恐慌局面，令前期搶反彈的投資者悉數(shù)被困。于是，投資者至今仍心有余悸，市場上出現(xiàn)了大面積整體折價的分級基金，這令套利盤蠢蠢欲動。于是，7月13日至7月17日，折價套利導(dǎo)致A類買盤增多，推高了分級A的整體價格，A類的配對轉(zhuǎn)換價值此時又得到彰顯，助其度過了短暫的為期一周的蜜月期。

　　然而，好景不長。目前來看，分級A在與分級B的博弈中暫時居于絕對的劣勢，原因有以下兩點(diǎn)。

　　其一，市場行情趨于穩(wěn)定，并存在上行趨勢。尤其是上周期指貼水大幅縮減，一掃股市的陰霾，投資者信心逐漸恢復(fù)。集思錄網(wǎng)站實(shí)時數(shù)據(jù)顯示，截至上周五，市場僅剩3只杠桿基金處于折價狀態(tài)，從一定程度上可以反映市場情緒的高漲。而根據(jù)“蹺蹺板效應(yīng)”，分級B的崛起往往伴隨著A端的沒落。

　　其二，分級基金整體折價空間消失，目前折價率高于2%的分級B僅2只，缺乏套利機(jī)會，A類的配對轉(zhuǎn)換價值也就無用武之地了。因此，分級A上漲動力不足，再加上目前價格原本就偏高，就算漲空間也很小，若下跌卻一發(fā)不可收。