6月15日以來滬深股市出現(xiàn)了急劇下跌行情，短短十幾個交易日，幾大股指暴跌均超過30%。在這一過程中，分級B由于杠桿效應(yīng)加速下跌，一批分級基金“組團”觸發(fā)向下折算，于是，也出現(xiàn)了一批不明真相的投資者在上漲時大舉買入已經(jīng)觸發(fā)下折的分級B，結(jié)果等待他們的是40%至90%不等的巨額虧損。分級B瞬間由之前的“寵兒”變成“燙手的山芋”，人人避之不及，連續(xù)幾天，“遠離下折分級B”的內(nèi)容在微信朋友圈被刷屏。

　　□事件回顧

　　杠桿導(dǎo)致分級B扎堆下折

　　曾幾何時，在去年年底大盤走勢節(jié)節(jié)攀高時，分級基金一直備受推崇。然而，6月中旬以來不期而至的暴跌把這個曾經(jīng)閃耀的分級明星推到了風(fēng)口浪尖。從過去一年的高歌猛進跌入萬丈深淵，分級基金投資者也在短短幾個交易日中，經(jīng)歷了大喜大悲。

　　杠桿是把雙刃劍，指數(shù)上漲時，杠桿收益越大，同理，指數(shù)大幅下挫，損失也如影隨形。此前，伴隨著股指跌幅的加速，多只分級B面臨下折風(fēng)險。因此，7月起連續(xù)多個交易日，有投資經(jīng)理在微信朋友圈不停地發(fā)出提示：“鑒于近期股市形勢惡化，建議投資者盡可能賣出分級B，賣不出去的買入同等份額的A，配對后合并成母基金然后贖回，一般說來買入A后當(dāng)日可以合并，次日可以將母基金贖回，去網(wǎng)上營業(yè)廳操作?！?/p>

　　也有基金公司以“勿進雷區(qū)”為題發(fā)布緊急通知提示分級B風(fēng)險。這一緊張氣氛在7月9日達到了頂峰。7月9日，A股大幅反彈，一些分級B也上演末路狂奔，于是，一些不明真相的新入市投資者紛紛買入上漲的即將面臨下折的分級B產(chǎn)品，風(fēng)險一觸即發(fā)?！霸粤烁^”的轉(zhuǎn)債進取持有人最大虧損超過80%，還因此爆發(fā)了一場維權(quán)行動。

　　公開信息顯示，共有20余只分級基金B(yǎng)份額觸發(fā)下折閾值。甚至一批分級B剛剛上市交易就觸及下折線，其中包括華寶興業(yè)中證1000B、改革B、生物B、申萬菱信傳媒業(yè)B、鵬華高鐵B等。

　　在這一行情下，券商也采取了行動。就在前幾天，記者收到了券商的提醒通知稱：“分級基金B(yǎng)采用杠桿交易，在下跌中，凈值越跌杠桿越大，市值下跌越快，因此風(fēng)險大。公司已將分級基金B(yǎng)調(diào)出信用擔(dān)保證券范圍，客戶不得在信用賬戶內(nèi)買入該類基金，但賣出不受影響?！?/p>

　　□事件解析

　　買入“末日B”引發(fā)巨虧

　　分級基金被稱為目前上市交易的基金中結(jié)構(gòu)最復(fù)雜的品種，自2007年分級基金誕生以來，從未發(fā)生如此慘痛的事件，近期買入下折分級B的投資者基本都有一本血淚史。歸根結(jié)底，做分級基金，尤其是做分級B，就不能不懂下折。

　　一般來說，分級基金設(shè)置下折條款，即當(dāng)分級B下跌至某一個水平時，分級基金整體會觸發(fā)下折，大部分股票分級的B份額凈值小于0.25元時進行下折，下折之后由于資產(chǎn)凈值保持恒定，投資者賬戶份額會相應(yīng)縮減。

　　在基金T日已經(jīng)觸發(fā)下折之后，即使T+1日的折算基準(zhǔn)日，B份額漲停，下折也要照常進行，不能停止。由于這一天還能繼續(xù)交易，再加上目前行情揭示方面也沒有任何提示，因此，多數(shù)“不明真相的投資者”認為自己成功搶籌，誤打誤撞買了這種已經(jīng)面臨下折的“末日B”分級基金，其實等同于上了賊船，一天虧損最少將達40%以上。

　　好買基金分析師給記者舉例說明，以煤炭B為例，折算基準(zhǔn)日（7月9日）仍可進行交易，當(dāng)日成交最高價為0.665元，最低成交價為0.551元，而當(dāng)日B份額凈值為0.323元，溢價區(qū)間為70.59%——105.88%。雖然當(dāng)日B份額凈值有所回升，但仍將繼續(xù)進行份額折算。

　　如果投資者當(dāng)日買入10000份分級B份額，價格區(qū)間為0.551元——0.665元，成本區(qū)間大概在5510元——6650元，折算完成后B份額持有者資產(chǎn)市值為3230元，考慮到復(fù)牌首日會補溢價漲停，實際市值為3553元，最終投資者在一天之內(nèi)的損失比例就在55.08%——87.17%之間。

　　□專家看法

　　下折前高溢價是巨虧主因

　　對于在此次下折當(dāng)中蒙受巨大損失的投資者，華西證券金融產(chǎn)品評價中心總經(jīng)理劉明軍表示，分級基金下折不是魔鬼，不要對下折談之色變，下折本身不是什么壞事，是為了保護A份額也是為了保護B份額。

　　劉明軍強調(diào)，如果下折時B有很高的溢價率，折后就會帶來市值的突然縮水，這個才是問題。這個高溢價的形成有市場因素，也有投資者的因素，如果B的溢價在20%以內(nèi)，下折就不可怕，但如果大盤持續(xù)暴跌，B臨近下折時的杠桿很高，會隨著大盤下跌加速下跌，這個才是值得警惕的。

　　因此，核心問題還出在大盤身上，如果不看好大盤，無論下不下折都應(yīng)該不碰B，萬不得已賣不出去，買同等數(shù)量的A配對合并成母基金贖回即可，因此，一旦碰上了觸發(fā)下折的分級B也不需要害怕。

　　以第一只出現(xiàn)下折的分級基金銀華鑫利為例，2012年8月30日，銀華鑫利凈值為0.25元，成為市場上第一只觸發(fā)向下折算的分級基金。在出現(xiàn)下折之前，銀華鑫利的溢價率一直在40%左右，但隨著下折的臨近，溢價率不斷收窄，8月30日收盤價為0.299元，溢價率僅為19%。

　　分級B溢價率已逐步回歸

　　鵬華基金分析認為，事實上，分級B只是一種工具型產(chǎn)品。本輪市場暴跌中，很多投資者由于對下折機制并不了解，導(dǎo)致突如其來的虧損，甚至是一夜巨虧50%，這樣的落差確實讓人難以接受。

　　例如，近期在觸發(fā)下折日，分級B有的溢價率高達100%左右。假設(shè)當(dāng)時B的交易價格0.5元，其凈值0.25元，則溢價率為100%。下折完成后，人為地將交易價格降為0.25元。

　　事實上，從最近幾個交易日的反彈來看，分級B的高溢價率正在逐漸回歸正常水平。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至7月17日收盤，全市場分級B中超過40只漲停，僅三只出現(xiàn)下跌。市場上分級B的溢價率在33%至-14%之間。對于投資者來說，高溢價率消失意味著即使未來出現(xiàn)下折，分級B投資者也不會出現(xiàn)一夜巨虧的現(xiàn)象了。

　　□專家建議

　　建立全面多層次風(fēng)險管理體系

　　有多數(shù)市場人士將本輪因股市暴跌而引發(fā)的分級B集體下折事件的導(dǎo)火索歸結(jié)為制度建設(shè)上。銀河證券基金研究中心分析師李薇建議，應(yīng)該適應(yīng)分級基金風(fēng)險收益特征，建立全面多層次風(fēng)險管理體系。首先，應(yīng)建立標(biāo)的風(fēng)險管理體系。對指數(shù)化投資品種實現(xiàn)標(biāo)的市場指數(shù)風(fēng)險評價監(jiān)控，對顯著波動率上升品種加強事前風(fēng)險控制水平。根據(jù)標(biāo)的指數(shù)實質(zhì)的風(fēng)險差異，實施相應(yīng)杠桿品種差異化風(fēng)險準(zhǔn)備要求。對于高杠桿轉(zhuǎn)債分級品種建議納入禁止名單。

　　其次，建立凈值風(fēng)險管理體系。參考凈值是分級基金折算閾值的唯一標(biāo)準(zhǔn)，建議建立以參考凈值和市場價格為基準(zhǔn)的雙重風(fēng)監(jiān)體系。采取凈值與價格雙盯市策略，強化實時風(fēng)險監(jiān)控。

　　第三，實施多層次風(fēng)險控制標(biāo)準(zhǔn)。不同水平的參考凈值、交易價格、折溢價率對杠桿B類品種預(yù)期可變現(xiàn)金額與變現(xiàn)風(fēng)險具有較大影響。建議根據(jù)綜合估值水平，設(shè)定高—中—低風(fēng)險等多層風(fēng)控區(qū)間。實行對高凈值、低溢價相對低風(fēng)險品種與低凈值、高溢價高風(fēng)險品種的差異化全流程風(fēng)險管理。目前系統(tǒng)性集中下折風(fēng)險下降。結(jié)構(gòu)行情特征影響，宜加強對高危品種的重點監(jiān)控。

　　□風(fēng)險提示

　　認識自身風(fēng)險承受力

　　多位基金分析師提醒投資者，分級基金通過分級機制，為不同風(fēng)險偏好的投資者，提供了不同的投資選擇。其A類份額如磐石，相對穩(wěn)定，享受約定收益;其B類份額則如刀刃，勇猛向前，享受杠桿收益，但與此同時，也面臨承擔(dān)極端情況下的下跌風(fēng)險。由于A、B份額同時還在二級市場交易，又增加了許多復(fù)雜的玩法，因此，投資者在投資分級產(chǎn)品時，應(yīng)建立在充分認識自己的風(fēng)險承受能力基礎(chǔ)上。

　　下折分級B堅定賣出

　　對于預(yù)期或已經(jīng)觸發(fā)下折的分級B基金，投資者又該如何操作?好買基金提示，在分級B面臨下折之際，這類B份額就是定時炸彈，對于預(yù)計觸發(fā)下折的B份額基金，要堅定賣出，賣不出的買A合并贖回，風(fēng)險承受能力特別高的可以博反彈;對于已經(jīng)觸發(fā)下折的分級B，一定要賣出，即使當(dāng)日有上漲也不能買，避免當(dāng)前B份額溢價導(dǎo)致的巨虧。

　　不要高溢價買分級B

　　華西證券金融產(chǎn)品評價中心總經(jīng)理劉明軍提示投資者，記住投資分級基金的一個原則，不要高溢價買分級B，即價格遠遠超過凈值的分級B。

　　理由很簡單，分級B價格每天最大下跌幅度在10%左右;另一方面，在市場連續(xù)下跌時，分級B凈值持續(xù)縮水，凈值杠桿不斷放大，從而促使分級B份額凈值加速下跌，每天可能有20%左右的跌幅。因而，分級B溢價不斷抬升，如果這時候買入將會承擔(dān)巨大的溢價風(fēng)險。

　　>>名詞解釋

　　◎分級基金又叫“結(jié)構(gòu)型基金”，是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級（或多級）風(fēng)險收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。分級基金各個子基金的凈值與份額占比的乘積之和等于母基金的凈值。

　　◎下折下折條款規(guī)定，當(dāng)B端凈值跌至一個數(shù)額時，如0.25元，把B端凈值調(diào)整為1，份額縮減。這樣減小B端的杠桿水平，使得B能夠繼續(xù)為A提取約定收益。上述折算過程稱為向下不定期折算，簡稱下折，也稱低折。而導(dǎo)致B下折的凈值數(shù)額稱為“下折閾值”。