接受中國證券報(bào)記者采訪的多位機(jī)構(gòu)人士表示，現(xiàn)在的4000點(diǎn)已非彼時(shí)的4000點(diǎn)，中國資本市場(chǎng)在這八年間發(fā)生的改變相當(dāng)于國外幾十年的進(jìn)程，尤其是對(duì)沖基金的大發(fā)展讓資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更完備，也加劇了資產(chǎn)管理行業(yè)的競爭；而交易策略的豐富使投資者告別了平面交易時(shí)代，迎來一個(gè)立體的、全新的交易市場(chǎng)。

　　投資工具多元化

　　“4月16日，中證500和上證50股指期貨開始上市交易。對(duì)于資產(chǎn)管理和對(duì)沖基金的從業(yè)者來講，這不亞于2010年4月滬深300股指期貨的上市。一些朋友激動(dòng)得一晚上沒有睡著?！鄙虾Ｌ禚樛顿Y管理有限公司董事長徐東升在他的博文中寫道。

　　他的這段話代表了絕大多數(shù)對(duì)沖基金從業(yè)者的心情。他們的歡欣不僅在于，期指新品種可以使他們?cè)谠O(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)能夠做到期貨與現(xiàn)貨更加“嚴(yán)絲合縫”地對(duì)沖，還在于有了三個(gè)股指期貨品種后，就可以組成各種組合，對(duì)沖基金的產(chǎn)品線會(huì)獲得極大豐富，新發(fā)的產(chǎn)品種類也會(huì)呈指數(shù)級(jí)增長。

　　即使是期指并未擴(kuò)容前的二級(jí)市場(chǎng)，也不是八年前的“平面模樣”了。在年初“1·19”的暴跌中，市場(chǎng)上多只量化對(duì)沖私募通過砸空單、做套利等方式在上證指數(shù)單日重挫7.7%的情況下獲得2%-5%不等的基金凈值增長。

　　“這在以前只能通過買賣股票、增減倉來躲避風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代基本不可能，除非及早離場(chǎng)，否則誰也扛不住大盤猛跌?！北本┯瘎?chuàng)世紀(jì)總裁韓冬說，他所在的對(duì)沖機(jī)構(gòu)1月19日做空主力合約1506和1503，做多1509，3個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)了12.6%的收益。

　　北大對(duì)沖基金實(shí)驗(yàn)室執(zhí)行主任、微量網(wǎng)CEO馮永昌告訴記者，國內(nèi)目前比較主流的對(duì)沖基金定義是，從私募基金中分流出來、在操作上特別強(qiáng)調(diào)對(duì)沖手段、應(yīng)用一些數(shù)量化、高杠桿及創(chuàng)新手法的基金，傳統(tǒng)以單方向股票操作為主的私募基金暫時(shí)不在討論范圍。

　　他介紹，現(xiàn)在市場(chǎng)上規(guī)模比較顯著、邏輯較清晰的對(duì)沖基金主要有四種類型：第一類，做多股票、做空股指期貨，稱為阿爾法對(duì)沖基金或市場(chǎng)中性基金，無論所選股票為何種風(fēng)格，都要用股指期貨來對(duì)沖套保頭寸；第二類，融資融券的統(tǒng)計(jì)套利基金，也是市場(chǎng)中性基金的第二種類型，融資做多股票、再融券做空股票，通過這種方式表達(dá)對(duì)股票之間相對(duì)價(jià)值的看法，讓相對(duì)價(jià)值進(jìn)行收斂；第三類，期貨CTA或程序化CTA，主要方式是全自動(dòng)的去選擇一些期貨品種進(jìn)行交易，以前主要是商品期貨，后來發(fā)展到股指期貨和其它一些金融期貨，它捕捉和放大大盤上漲或下跌中的趨勢(shì)，但本身不判斷趨勢(shì)，是一種順勢(shì)而為的策略；第四類，高頻交易，與程序化CTA的區(qū)別在于，它并不捕捉趨勢(shì)，甚至?xí)憛捼厔?shì)，而是在買賣盤口高頻率地“吃”掉一些市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)或者稍縱即逝的獲利機(jī)會(huì)，股指期貨是目前高頻交易最好的投資標(biāo)的。

　　“工具的增加可以讓投資者更清晰、精細(xì)地表達(dá)自己對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的看法，以前看多或看空市場(chǎng)都只能通過買賣股票的方式，但現(xiàn)在可以精細(xì)到‘看多或看空到什么程度’，比如市場(chǎng)上做空股指期貨的交易量有多少，就可以側(cè)面看出市場(chǎng)的情緒到哪一個(gè)階段?！瘪T永昌說，“另外，衍生品為市場(chǎng)增加了更好的流動(dòng)性，高頻策略類的交易都給價(jià)值投資者或中長期的投資者提供了交易對(duì)手和流動(dòng)性，這樣市場(chǎng)會(huì)比以前更加潤滑。”

　　目前對(duì)沖基金行業(yè)仍沒有比較統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)口徑，馮永昌根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)截至今年2月的數(shù)據(jù)推算，除去私募股權(quán)基金，私募證券基金的規(guī)模大約在6000億左右，對(duì)沖基金規(guī)模為2000億，對(duì)沖基金和非對(duì)沖類的私募證券基金的比例在1:2，涉及對(duì)沖策略的基金公司在2000家左右。

　　“不要小看這個(gè)數(shù)字，雖然公募基金的資金規(guī)模很大，但公募基金的交易頻率低、沒有杠桿，對(duì)沖基金交易頻率高、杠桿高，實(shí)際產(chǎn)生的市場(chǎng)影響可能相當(dāng)于公募基金一萬億的當(dāng)量。比如高頻交易有時(shí)幾百萬的資金規(guī)模能打出100倍的換手率，交易額和有效市場(chǎng)影響規(guī)模都非常大。”馮永昌說。

　　交易策略更豐富

　　“如果說私募呈爆發(fā)式增長及其帶來的、可觀的增量資金是本輪牛市與2007年牛市較大的一個(gè)區(qū)別，那交易策略的極大豐富也是這輪行情較之于當(dāng)年行情的重要進(jìn)步?！比f博兄弟資產(chǎn)管理有限公司執(zhí)行總經(jīng)理、首席策略分析師李敬祖說到。

　　他說，上一輪大牛市到來時(shí)，市場(chǎng)策略還比較單一，大多是基于經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的、傳統(tǒng)的分析框架，以宏觀策略為主要視角。但2009年以來，尤其是這兩年，市場(chǎng)上發(fā)生了很多微妙變化。“比如2009年增加了創(chuàng)業(yè)板、去年增加了新三板等代表中國經(jīng)濟(jì)未來轉(zhuǎn)型升級(jí)和發(fā)展方向的投資市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了完善，便于投資者在策略上進(jìn)行更多產(chǎn)業(yè)性的投資?！?/p>

　　另一方面，工具的增加包括滬深300股指期貨、上證50ETF期權(quán)以及本月16日上市交易的上證50和中證500股指期貨，使機(jī)構(gòu)可以衍生出更多的策略組合，市場(chǎng)由純多頭變得更加立體化?！案鎰e了上一輪的平面交易時(shí)代?！崩罹醋娣Q。

　　盈創(chuàng)世紀(jì)總裁韓冬也表達(dá)了類似觀點(diǎn)：“新工具上市交易后，市場(chǎng)從單一變得更復(fù)雜多變，機(jī)構(gòu)可以根據(jù)需要配置不同種類的股指期貨和持倉比例。這對(duì)機(jī)構(gòu)而言，PK的不光是選股能力，還有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和精細(xì)化管理的能力?，F(xiàn)在股指期貨的成交量也在千億級(jí)別，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響不容忽視。未來可以通過比較三種股指期貨升、貼水的情況，來直觀看到機(jī)構(gòu)所持有股票的風(fēng)格和倉位，以及他們對(duì)市場(chǎng)的看法。”

　　格上理財(cái)研究中心提供的資料顯示，滬深300股指期貨推出后，私募證券基金主要增加了股票量化策略(阿爾法策略和趨勢(shì)策略)、套利策略、套期保值策略。

　　“有人把2010年稱作‘對(duì)沖基金的元年’或‘絕對(duì)收益的元年’，認(rèn)為滬深300股指期貨給投資者增加了更便捷的、實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益的手段，讓很多股票類的基金可以做市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品。這之前，其實(shí)商品期貨的對(duì)沖基金也有很多，也有用數(shù)量化模型選股的基金，但滬深300股指期貨放大了市場(chǎng)對(duì)對(duì)沖基金的關(guān)注，是一個(gè)里程碑式的時(shí)間點(diǎn)?！瘪T永昌表示。

　　？資管行業(yè)深層競爭

　　對(duì)沖基金的大發(fā)展、交易策略的不斷豐富，讓市場(chǎng)此時(shí)站上4000點(diǎn)顯得比過去更加“底氣十足”。

　　李敬祖提到，2007年杠桿資金并沒有現(xiàn)在這么兇猛，這一輪牛市中很多私募基金發(fā)了不少結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，通過信托、銀行理財(cái)?shù)惹肋M(jìn)入市場(chǎng)的杠桿資金也很多，市場(chǎng)的杠桿屬性很強(qiáng)。這也要求機(jī)構(gòu)增加多元化的投資模式和更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

　　“市場(chǎng)發(fā)展到這一步，各大資管機(jī)構(gòu)PK的已經(jīng)不是單純的誰賺錢多，而是誰有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，誰能更穩(wěn)定地賺錢，只有將風(fēng)險(xiǎn)管理在合理范圍內(nèi)，市場(chǎng)的上漲才是健康的?！表n冬說。

　　馮永昌也認(rèn)為，對(duì)沖手段的豐富讓資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更完備，讓資金和信息的傳播更有效，對(duì)沖基金不斷地消除各種套利機(jī)會(huì)，在這個(gè)過程中也促進(jìn)了資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的職能。

　　“因?yàn)橛辛烁鞣N孜孜不倦追求創(chuàng)新的對(duì)沖基金的努力，資產(chǎn)管理行業(yè)的投研能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力都在不斷提升，也加速了資產(chǎn)管理行業(yè)的深層競爭?！瘪T永昌說。