去年以來我國資產(chǎn)證券化駛?cè)肟燔嚨?，眼下基金子公司正低調(diào)而迅速地入局。2014年11月，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)向券商資管和基金子公司放開，短短數(shù)月內(nèi)，已有幾家大型基金公司的子公司成立資產(chǎn)支持專項計劃。據(jù)中國證券報記者了解，還有多家基金子公司正著手籌備資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

　　以券商、基金子公司專項資產(chǎn)管理計劃作為SPV（特殊目的載體）的資產(chǎn)證券化，在我國三類資產(chǎn)證券化模式中，無論是發(fā)行數(shù)量和金額上，占比仍較小。基金子公司入局后，企業(yè)資產(chǎn)ABS很可能成為新興戰(zhàn)場。申銀萬國預(yù)計，今年企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化有望齊頭并進(jìn)，發(fā)行規(guī)模或接近萬億元。

　　資產(chǎn)證券化方興未艾，必將成為大資管時代的一片沃土，但相應(yīng)制度設(shè)計仍有待進(jìn)一步完善?！鞍l(fā)行資產(chǎn)支持證券最大的問題是二級市場流動性偏弱?！北本┮患艺诨I備資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基金子公司人士表示，現(xiàn)階段資產(chǎn)支持證券發(fā)行的規(guī)模、數(shù)量和種類較少是一個因素，但更深層次的原因是不同市場間仍然存在壁壘。有業(yè)內(nèi)人士還指出，資產(chǎn)證券化相關(guān)的稅收政策也應(yīng)進(jìn)一步明確。

　　基金子公司搶占先機(jī)

　　2014年11月，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》。主要內(nèi)容包括：一是統(tǒng)一以資產(chǎn)支持專項計劃作為特殊目的載體開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；二是將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理人范圍由證券公司擴(kuò)展至基金管理公司子公司；三是取消事前行政審批，實行事后備案和基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理；四是強(qiáng)化重點環(huán)節(jié)監(jiān)管，制定信息披露、盡職調(diào)查配套規(guī)則，強(qiáng)化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實性要求，以加強(qiáng)投資者保護(hù)。

　　事實上，近年來基金子公司的通道業(yè)務(wù)日益受到擠壓，整個行業(yè)都在謀求主動管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，對資產(chǎn)證券化這塊大蛋糕垂涎已久。早在兩年前，部分基金子公司已經(jīng)開展“類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)”。

　　2013年，平安大華基金子公司旗下平安匯通租賃資產(chǎn)1期專項資產(chǎn)管理計劃在一天之內(nèi)就募集成立，成為基金公司試水融資租賃市場的首個案例。萬家基金子公司萬家共贏發(fā)行的江蘇小貸集合ABS開啟了基金子公司場外類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為子公司重要的發(fā)展方向。目前，萬家共贏發(fā)行的小貸資產(chǎn)證券化有阿里小貸、中金投集團(tuán)、江蘇小貸、廣西金通小貸等，合計規(guī)模約有20億左右。

　　規(guī)模最大的基金子公司民生加銀資管內(nèi)部人士向中國證券報記者介紹，2014年年中該公司組建了專門的資產(chǎn)證券化部門對這一領(lǐng)域進(jìn)行開拓，據(jù)不完全統(tǒng)計，現(xiàn)在已經(jīng)儲備了800億元左右的類證券化業(yè)務(wù)。

　　“其實資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很多公司早就在做，只不過現(xiàn)在就要看究竟是不是標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)支持證券?！鄙钲谝患乙再Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)見長的基金子公司內(nèi)部人士告訴記者，證監(jiān)會的規(guī)定下來之后，大家都在搶“首單”，算是給自己正名。

　　距離證監(jiān)會下發(fā)文件不到一個月時間，華夏基金子公司華夏資本便拔得頭籌。其作為管理人的“中信華夏蘇寧云創(chuàng)資產(chǎn)支持專項計劃”于2014年12月1日獲得深交所的無異議函，并于12月16日成立，主要針對機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，100萬元起購。A類共募集20.85億元，期限不超過18年，B類共募集23.10億元，期限不超過4年，其中A類份額預(yù)期收益率為6.17%。項目運(yùn)作期間，投資者可通過深交所綜合協(xié)議交易平臺轉(zhuǎn)讓。

　　2015年初，民生加銀資管的第一款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“民生加銀金通小貸一期資產(chǎn)支持專項計劃”發(fā)行?！拔覀冞@個產(chǎn)品是首單在上交所掛牌上市的產(chǎn)品?！鄙鲜鲈摴緝?nèi)部人士強(qiáng)調(diào)是公司“自主”進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計、營銷和投資管理的。該產(chǎn)品募集資金全部投向廣西金投集團(tuán)旗下南寧金通小貸公司的優(yōu)質(zhì)小貸資產(chǎn)。

　　南方基金子公司南方資本緊隨其后?！澳戏津U元-遠(yuǎn)東宏信（天津）1號資產(chǎn)支持專項計劃”近日取得深圳交易所掛牌無異議函。在宣傳中，該產(chǎn)品號稱是國內(nèi)“首單”真實出表的資產(chǎn)支持證券。

　　截至目前，已有民生加銀資管、九泰基金等公司明確表示，資產(chǎn)證券化將是2015年基金子公司的重頭戲和風(fēng)口所在?！肮绢I(lǐng)導(dǎo)高度重視資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，2015年將是公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)大力推廣的一年?！泵裆鱼y資管相關(guān)人士對記者表示。

　　萬億資產(chǎn)沃土待開墾

　　伴隨著券商資管、基金子公司的加入，資產(chǎn)證券化市場逐漸呈現(xiàn)出三軍混戰(zhàn)的格局，但截至目前，券商資管和基金子公司的隊伍仍然顯得很弱小。據(jù)申銀萬國統(tǒng)計，2011年至2014年期間，銀監(jiān)會ABS有78單，發(fā)行金額為3178億元，證監(jiān)會ABS有29單，發(fā)行金額僅392億元。

　　目前我國資產(chǎn)證券化主要有三種模式，分別是銀監(jiān)會監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化、證監(jiān)會監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)證券化和交易商協(xié)會下的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），這三類資產(chǎn)證券化在發(fā)起人、主管部門、基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)、信用增級等方面都有著不同特點，信貸資產(chǎn)證券化以信托為SPV，企業(yè)資產(chǎn)證券化以證券公司和基金子公司專項資產(chǎn)管理計劃為SPV，另一種比較少見的資產(chǎn)支持票據(jù)不強(qiáng)制要求SPV。據(jù)招商證券(600999，股吧)統(tǒng)計，截至2015年3月18日，三類資產(chǎn)支持證券共發(fā)行183單，總規(guī)模為5353億元。從發(fā)行數(shù)量和金額看，銀監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)支持證券都占了很大的比重。

　　自從信貸資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)向常規(guī)業(yè)務(wù)以來，機(jī)構(gòu)的參與熱情逐漸增加，2015年僅1、2月的發(fā)行規(guī)模便超過2014年之前各年全年的發(fā)行規(guī)模。信托作為資產(chǎn)證券化市場的“資深玩家”，獨吞了信貸資產(chǎn)證券化市場，也正以“類資產(chǎn)證券化”模式進(jìn)軍企業(yè)資產(chǎn)證券化市場，已有信托公司在計劃按照資產(chǎn)證券化的理念和技術(shù)設(shè)計信托產(chǎn)品。今年以來，信貸資產(chǎn)證券化又增加了外資銀行作為新的發(fā)起機(jī)構(gòu)，目前已有3只外資行發(fā)起的產(chǎn)品落地。

　　券商資管也大力挺進(jìn)。有券商人士向記者表示，事實上，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也是券商資管去通道化的契機(jī)。2015年將成為券商資管證券化大發(fā)展的元年，資產(chǎn)證券化將是繼兩融、股票質(zhì)押融資之后，出現(xiàn)的又一快速放量的業(yè)務(wù)品種。已有數(shù)家券商資管人士表示，公司十分重視資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，早已做了相關(guān)的制度、人員和項目儲備。券商資管與信托相比，產(chǎn)品設(shè)計能力更強(qiáng)，而資產(chǎn)證券化對產(chǎn)品設(shè)計能力要求較高。

　　在證監(jiān)會新規(guī)出臺前，“基金子公司通過專項資產(chǎn)管理計劃開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)比標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有獨特的優(yōu)勢，不需要復(fù)雜的審批流程，發(fā)行效率比較高。”某基金子公司管理層人士對記者表示，備案制是雙刃劍，一方面削弱了公司在這一方面的優(yōu)勢，但另一方面也帶來了轉(zhuǎn)型的政策紅利。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商資管和基金子公司入局后，企業(yè)資產(chǎn)ABS料將成為新興戰(zhàn)場。

　　 ABS流動性仍需提升

　　 從國際經(jīng)驗來看，資產(chǎn)支持證券早已成為美國固定收益市場的重要品種，盡管在次貸危機(jī)后，其發(fā)行量和存量占比均有所下降，2014年美國發(fā)行資產(chǎn)支持證券金額仍達(dá)到1.49萬億美元。對比來看，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化仍屬一片藍(lán)海，還存在一些難題待解，最突出的莫過于流動性問題。

　　招商證券指出，流動性是固定收益類證券的靈魂，也是投資者非常關(guān)注的一個特性。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2014年資產(chǎn)支持證券的二級市場交易為16.06億元，且主要集中在證監(jiān)會監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)支持證券，僅占全年債券總交易量的0.004%。

　　“資產(chǎn)支持證券發(fā)行的規(guī)模、數(shù)量和種類較少是很大的因素，目前發(fā)行規(guī)模最大的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要由各銀行相互持有，大多選擇持有到期，導(dǎo)致二級市場流動性較弱?！北本┮晃徽诨I備資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基金子公司人士向記者表示，更深層次的原因依然是監(jiān)管相對獨立，不同市場間也仍然存在壁壘。

　　交銀施羅德基金公司副總經(jīng)理謝衛(wèi)表示，目前我國的資產(chǎn)證券化仍面臨投資者結(jié)構(gòu)單一，二級市場交易不活躍的問題。監(jiān)管相對獨立，缺乏高層次法規(guī)制度，配套制度不完善，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)缺乏權(quán)威性?！案鞅O(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)，形成統(tǒng)一合作框架，增強(qiáng)在交易規(guī)則、運(yùn)行機(jī)制、風(fēng)險防范等方面的合作。另外，盡早實現(xiàn)銀行間市場和交易所市場的互聯(lián)互通，打破壁壘，使資產(chǎn)證券化的供需兩端都得到有效釋放。這樣即能有效的分散風(fēng)險，又能使各類投資者方便參與兩個市場的投資，從而增強(qiáng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性?！敝x衛(wèi)在今年兩會中就資產(chǎn)證券化提出以上建議。

　　永隆銀行董事長馬蔚華也表示，加快金融租賃公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展，建議允許金融租賃公司在資產(chǎn)出表后繼續(xù)按租賃合同向承租人開具增值稅發(fā)票，并建議將轉(zhuǎn)讓對價與應(yīng)收租金的差額作為使用該融資方式所產(chǎn)生的融資成本，比照借款利息作為當(dāng)期銷售額的扣減項。

　　上交所理事長桂敏杰近期表示，有關(guān)部門應(yīng)參照國內(nèi)外資產(chǎn)證券化稅收體系，結(jié)合中國稅收法律環(huán)境，明確我國企業(yè)資產(chǎn)證券化稅收政策，給予企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)同等稅收優(yōu)惠政策。