嬰幼兒肥胖癥，如今已經(jīng)成為影響孩子生長發(fā)育的重要禍首。而基金子公司，則正是一個患上肥胖癥的孩子。

　　對于一個將滿兩周歲的孩童而言，體格的過于龐大令人憂慮。2013年9月，基金子公司整體管理資產(chǎn)為4600億元，2014年3月為1.38萬億元，到7月底時，這一數(shù)據(jù)又更新至2.29萬億。

　　營養(yǎng)過剩是缺乏運動惹的禍，還是喂養(yǎng)不當造就的？

　　如今，是時候做一份詳細的健康體檢報告，均衡飲食，主動減肥，或許才是健康成長的關(guān)鍵。

　　“甜蜜”的負擔

　　在和不止一位子公司CEO聊到規(guī)模時，“沒想到”都成為一個共同的關(guān)鍵詞。

　　“2012年證監(jiān)會允許設(shè)立專戶子公司時，不少小公司對盈利能力有過猶豫，對設(shè)立子公司有過遲疑。”其中一位南方的基金子公司負責人表示。然而，現(xiàn)在看來，行業(yè)的超高速發(fā)展已經(jīng)令諸多遲遲才下手的公司后悔不已。

　　根據(jù)證監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，2013年9月，共有41家基金子公司開展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，整體管理資產(chǎn)規(guī)模為4600億元；2014年3月，共有67家基金管理公司成立了子公司，管理資產(chǎn)1.38萬億元；而到今年7月底時，這一數(shù)據(jù)又更新至2.29萬億。

　　四個月間，管理規(guī)模增加了9100億元，增幅達到65.9%。而據(jù)業(yè)內(nèi)人士保守估計，雖然現(xiàn)在子公司增速放緩，但截至9月份，總體管理規(guī)?？赡芤呀?jīng)到達2.5萬億。

　　而據(jù)了解，目前行業(yè)內(nèi)資管規(guī)模排名前列的當屬民生加銀、招商財富、平安大華、工銀瑞信、萬家、天地方中與中信信誠，其中 銀行 系背景的為多。在金融脫媒和 利率市場化雙重大背景下，商業(yè)銀行均面臨巨大的轉(zhuǎn)型壓力，銀行系 基金公司是有很大的先天優(yōu)勢。

　　然而，先天優(yōu)勢換來的則多是通道業(yè)務(wù)，非銀行系基金子公司也不例外。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，民生加銀資管的管理規(guī)模近4000億元，招商財富則近3000億元，其余幾家均在千億以上。

　　與子公司不斷龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模相映襯的是，不少公司的辦公區(qū)日益顯得擁擠。

　　“沒辦法，公司騰不出專門的會客室。”這位負責人打趣道?！肮景肽暧捎^，場地也夠大，卻憋屈得可憐，所以接待經(jīng)常升級為樓下咖啡廳?！痹谀壳靶袠I(yè)排名十分靠前的一家基金子公司西城區(qū)的辦公區(qū)內(nèi)，過道上簡單的幾個茶幾座椅就成了接待各類外來業(yè)務(wù)人員的場所。

　　即便如此，子公司各項業(yè)務(wù)帶來的利潤還是十分可觀。據(jù) 民生銀行 2014年半年報顯示， 民生加銀基金上半年凈利潤達10963.67萬元。而據(jù)接近該公司的人士透露，其中超過九成的利潤來源于子公司民生加銀資管。

　　而據(jù)了解，去年行業(yè)內(nèi)不少子公司全年利潤在一千萬左右，而這僅僅是中游水平。例如，某家在地產(chǎn)融資項目著力較多的子公司負責人表示，去年公司資管規(guī)模達到720億，其中通道業(yè)務(wù)500億，半主動管理200億元，主動管理20億。全年的利潤有1000多萬。

　　北京一家小型基金公司旗下子公司負責人告訴記者，去年該公司規(guī)模120億，主動、被動資產(chǎn)規(guī)模各占一半，去年利潤在800萬左右。

　　風口浪尖

　　把基金子公司真正退到風口浪尖的，并非其“果斷”的賺錢能力，而是始于今年5月份起的一起 “大案”。

　　2014年5月，光耀地產(chǎn)倒閉傳聞令 財通基金子公司發(fā)行的財通資產(chǎn)——光耀揚州·全球候鳥度假地資管計劃陷入危機，也令產(chǎn)品的到期兌付的承諾蒙上一層“黑紗”。而融資方的償付危機也令財通資產(chǎn)成為子公司中的第一個受害者。

　　據(jù)了解，事件發(fā)生后財通資產(chǎn)啟動三套應(yīng)急預(yù)案，最終或以資產(chǎn)處置變現(xiàn)保全投資者的本金和利息。

　　據(jù)華寶信托發(fā)布的2013年子公司年度報告顯示，基金子公司的產(chǎn)品期限主要為24個月，占比超七成。而可以預(yù)見的是，首批成立于2012年底到2013年初的20家基金專項子公司將在今年底和明年初迎來產(chǎn)品第一波產(chǎn)品的兌付期。

　　占據(jù)基金子公司九成以上業(yè)務(wù)的通道業(yè)務(wù)中， 房地產(chǎn) 和平臺類融資又是絕對的兩大主力。而關(guān)于信用風險和兌付能力，是令監(jiān)管層和基金公司同樣緊繃神經(jīng)的痛處。

　　通常情況下，商業(yè)銀行不得向部分行業(yè)或者不符合風控要求的企業(yè)直接發(fā)放貸款，而信托 、和基金子公司得以作為資金的通道，把社會資金歸集后以產(chǎn)品的形式或單一或打包地發(fā)放給需要的企業(yè)或地方政府。而作為患有資金饑渴癥的一方，房地產(chǎn)企業(yè)、地方政府及其融資平臺成為基金子公司目前委托貸款業(yè)務(wù)中最常見的需求方。

　　可以預(yù)見的是，實體經(jīng)濟沒有明顯起色，一些項目有可能在一兩年內(nèi)出現(xiàn)問題，到時候一定會有一些忽視風控的子公司倒下?；鹱庸臼欠衲苷嬲钕聛恚€要在三年內(nèi)等待一次整體經(jīng)濟風暴與兌付危機的考驗之后才能下結(jié)論。

　　然而近日，國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》，地方融資平臺項目將不再由地方政府兜底，這對近一年來充當?shù)胤饺谫Y平臺輸血通道的基金子公司而言，將產(chǎn)生不小的影響。

　　據(jù)了解，近年來基金子公司在接手地方融資平臺業(yè)務(wù)方面頗為激進，而包括金元百利在內(nèi)的部分基金子公司平臺類項目占比達到七成以上。

　　“對于房地產(chǎn)項目，如果做好前期的篩選和甄別，同時配備足夠?qū)I(yè)人員做好投后管理，投資風險是比較好把握的。但是，對于地方融資平臺我們很難真正做到心中有底，其中情況更加復(fù)雜，也是整個行業(yè)現(xiàn)在最大的隱憂。”一位銀行系基金子公司老總向記者坦言。

　　“地方融資平臺項目，我們很謹慎，手上也儲備了一些。對融資平臺的盡職調(diào)查主要是看當?shù)卣呢攧?wù)狀況，要有政府信用做背書，”一家深圳基金子公司的風控官表示，目前文件還在消化中，不排除對公司未來發(fā)展的規(guī)劃會有一定影響。

　　微妙的風向

　　有意思的是，關(guān)于子公司的發(fā)展，圈內(nèi)人士遭遇了“困惑”到“再困惑”的過程，監(jiān)管方向發(fā)生微妙的變化。

　　“2013年初時，我們在業(yè)務(wù)開展方面缺乏相關(guān)政策指引，因此存在困惑?！钡谝慌闪⒆庸镜囊患一鸸矩撠熑吮硎?。確實，萬能神器最大的要害就是“找不到自己”。

　　據(jù)了解，目前基金子公司業(yè)務(wù)主要劃分為通道和主動管理兩大類，而作為通道，它可以作為對接銀行表內(nèi)資產(chǎn)出表的純通道，包括銀行資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)出表、租賃資產(chǎn)出表、金融同業(yè)、 理財產(chǎn)品出表；同時還作為陽光私募發(fā)行產(chǎn)品的通道或者發(fā)行產(chǎn)品對接其他資產(chǎn)管理計劃等。

　　然而，正當基金子公司把通道業(yè)務(wù)做得如火如荼之際，監(jiān)管層出手規(guī)范整頓。

　　今年3月，證監(jiān)會發(fā)布一份《基金管理公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)子公司內(nèi)控核查要點》(試行)，對包括公司治理、項目管理、銷售管理、風險管理與監(jiān)察稽核、運營管理、公司財務(wù)、人員管理、信息技術(shù)、風險隔離與利益沖突防范、母公司管控十個大項做了具體規(guī)范，其中內(nèi)容之詳細令業(yè)內(nèi)汗顏。

　　“恭喜各位同仁，近日圓滿完成監(jiān)管部門此次現(xiàn)場檢查，祝大家周末愉快！下周請繼續(xù)以飽滿的熱情迎接新一輪檢查?！蹦彻绢I(lǐng)導(dǎo)的朋友圈，幽默中難道不是透著淡淡的悲傷嗎？

　　據(jù)了解，大小基金子公司今年來遭到證監(jiān)會及各地證監(jiān)局猛烈的檢查攻勢，尤其是大公司，定期主動上報新業(yè)務(wù)、把遇到的問題與監(jiān)管主動溝通已然成為習(xí)慣。

　　“相比信用風險，我們其實最擔憂的是政策突變。”面對做了這么多房地產(chǎn)項目你們是否睡得著時，一位基金子公司CEO竟然如是回答。

　　而就在今年4月，證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風險管理的通知》，通知將“一對多 ”通道業(yè)務(wù)和子公司資金池業(yè)務(wù)一棒子打死。

　　而對于部分公司而言，“一對多”通道封死對其產(chǎn)生巨大影響，而部分公司選擇“套殼”繞過監(jiān)管。例如把信托引入讓其發(fā)行理財產(chǎn)品或資管計劃，購買子公司的“一對一”產(chǎn)品達到合規(guī)，然后，“一對一”的產(chǎn)品再反過來購買銀行指定的資產(chǎn)，由信托發(fā)售。

　　同時，證監(jiān)會對于基金管理公司成立不滿一年或者其管理的公募基金規(guī)模低于50億元的，暫緩審核其設(shè)立子公司的申請。

　　而后，銀行在5月下發(fā)127號文即《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，該文禁止銀行對同業(yè)業(yè)務(wù)提供任何第三方擔保，直接壓縮了基金子公司等通道業(yè)務(wù)的生存空間。

　　何去何從？

　　面對仍十分有想象力空間的市場和精明的投資人，基金子公司在大資管行業(yè)中如何才能殺出重圍，拼出一塊自己的金字招牌？

　　一位接近民生加銀基金子公司的人士透露，該公司正在醞釀對組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模塊進行大幅調(diào)整，股權(quán)投資、資產(chǎn)證券化和民生銀行私人銀行客戶群相契合的家族財富管理，都將成為其轉(zhuǎn)型的發(fā)力點。

　　國泰元鑫總經(jīng)理梁之平接受采訪時定下了針對高端客戶群做“精品投行+財富管理整體解決方案提供商”的發(fā)展路線。

　　為何是整體解決方案提供商，因為子公司的全能業(yè)務(wù)牌照有底氣，而具體方向，梁之平則表示將會主要在兩類，其一為主動管理類債權(quán)型專項客戶資管計劃：其本質(zhì)就是“信托法框架下的私募債”業(yè)務(wù)；二是并購基金業(yè)務(wù)，由于基金公司更熟悉一、二級市場的運作，因此能給高端客戶提供以市值管理為核心的整體解決方案；三是絕對收益為導(dǎo)向的專戶投資業(yè)務(wù)。

　　隨著新三板的壯大，基金子公司可以通過募集資金直接投資“新三板”相關(guān)企業(yè)的股票為企業(yè)進行融資。而新三板即將推出債權(quán)融資工具和股票質(zhì)押貸款產(chǎn)品，以豐富掛牌企業(yè)的融資手段，同時可以開展優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新試點。

　　就在近日，資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)則修訂稿已經(jīng)初步起草完成，主體將從證券公司擴展至基金子公司，由證券自律組織實行備案管理。而據(jù)了解，以往的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資者以國有大型銀行和股份制銀行為主，占比高達80%-90%，而隨著主體的再次放開，資產(chǎn)證券化成為不少基金子公司內(nèi)定的主要業(yè)務(wù)方向之一。

　　新華基金專戶業(yè)務(wù)總監(jiān)趙宇彤透露：比如說上市公司流通股權(quán)的質(zhì)押，是銀行非常歡迎的一項業(yè)務(wù)，原來基本上是銀行和信托公司壟斷。其實真正知道上市公司缺錢想抵押資產(chǎn)的，相反是一些券商和基金公司，因為我們對上市公司是最了解的。

　　據(jù)了解，私募投行類項目也是一個大方向，今年招商財富計劃單獨設(shè)立一家股權(quán)投資公司專門從事這一業(yè)務(wù)，推出并購基金、定增類產(chǎn)品、私募股權(quán)投資產(chǎn)品等。

　　“在目前市場環(huán)境下，這對于基金公司來說，也許是一種痛苦的抉擇，因為我們現(xiàn)在所有的基金公司都是在追求全牌照，什么都想做，但是要向財富管理機構(gòu)轉(zhuǎn)型的話，一定要結(jié)合自己的特點，你是做全能的還是做精品。” 廣發(fā)基金一位高管指出。

　　不論如何，路就在腳下，日后泛資管行業(yè)將從“量”的膨脹轉(zhuǎn)化為“質(zhì)”的飛躍，而行業(yè)的競爭格局未定，更不會被當下的排名所左右。