招商局中國基金（00133.HK）是招商局集團(tuán)旗下的一只封閉式基金，主要投資于上市和非上市的公司股權(quán)，主要持有A股中招商銀行(600036)（600036.SH）和興業(yè)銀行(601166)（601166.SH），以及中誠信托、天翼視訊等17家非上市公司股權(quán)。

　　截至1月23日，該基金的每股交易價(jià)格為13.7港元，而截至2014年年底，其每股凈值為32.58港元，相當(dāng)于現(xiàn)在股價(jià)的2倍多。該基金持有的流動(dòng)資產(chǎn)，包括隨時(shí)可變現(xiàn)的招商銀行和興業(yè)銀行的股權(quán)以及賬面現(xiàn)金，占基金凈資產(chǎn)約60%，折合每股19.5港元。也就是說，目前該基金的交易價(jià)格大幅低于其持有的股票和現(xiàn)金的價(jià)格。

　　假設(shè)基金管理人將其清盤，賣出招商銀行和興業(yè)銀行股份，連同現(xiàn)金一起返還給投資者，那么投資者將會(huì)在收回投資成本的同時(shí)另外獲得超過40%的現(xiàn)金回報(bào)，再附加每股13港元的非上市公司股權(quán)。當(dāng)這些非上市股權(quán)被轉(zhuǎn)讓或者在二級(jí)市場(chǎng)上市時(shí)，投資者還將可能會(huì)獲得更高的回報(bào)。

　　這樣的投資案例，用巴菲特的話來形容——好的讓人不敢相信（too good to be true）。

　　但為什么股價(jià)一直低迷？在于封閉式基金因其運(yùn)行機(jī)制決定其續(xù)存期限沒有到期日，基金管理人可以一直將持有的多余現(xiàn)金投入到新的投資項(xiàng)目中，而未必考慮將其返還給投資者。自成立以來，招商局中國基金持有的招商銀行和興業(yè)銀行除了因?yàn)橛|及基金持有單個(gè)股票上限而少量減持，基本上沒有賣出過股票，尤其是在2007年A股達(dá)到最高點(diǎn)的時(shí)候，也沒有及時(shí)賣出鎖定利潤。該基金當(dāng)年的股價(jià)曾達(dá)到歷史最高點(diǎn)40港元以上，但隨后也跟隨A股暴跌。未能及時(shí)兌現(xiàn)回報(bào)給投資者，無疑是基金管理人的一大失誤；同時(shí)，在非上市公司股權(quán)的投資方面，該基金的投資管理業(yè)績也表現(xiàn)平平，沒有斬獲高收益的投資項(xiàng)目。

　　過去幾年中，該基金也曾嘗試通過現(xiàn)金分紅和股票回購來回報(bào)投資者。2013年實(shí)施了股票回購，以凈資產(chǎn)價(jià)格回購總發(fā)行股本的5%股份，消息宣布當(dāng)日股價(jià)曾大漲30%以上。2014年則沒有實(shí)施類似回購行動(dòng)，估計(jì)是因?yàn)榛甬?dāng)時(shí)持有的現(xiàn)金較少。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2012年底現(xiàn)金持有比例為10.15%，而2013年底的現(xiàn)金比例只有4.54%，顯然沒有足夠資金再實(shí)施回購。不過，該基金最近公布的資產(chǎn)明細(xì)顯示，2014年底持有的現(xiàn)金比例高達(dá)18.20%，是近幾年的最高值，因此可以合理預(yù)期基金管理人會(huì)在2015年實(shí)施現(xiàn)金回饋投資者的計(jì)劃。假設(shè)公司以凈資產(chǎn)價(jià)格回購10%的股份，則意味著13.8%的現(xiàn)金回報(bào)，再加上3%的現(xiàn)金股息，將會(huì)有16.8%的總現(xiàn)金回報(bào)。同時(shí)，公司的回購行動(dòng)還將可以縮小股價(jià)相比于資產(chǎn)凈值的折扣，投資者可以期待現(xiàn)金回報(bào)和股價(jià)上漲的雙重收益。

　　同時(shí)，該基金的投資經(jīng)理在2014年下半年發(fā)生了變化，此前管理該基金多年的周語菡退出，新上任的投資經(jīng)理王效釘是否會(huì)帶來投資者導(dǎo)向的積極變化？試目以待。

　　總之，招商局中國基金目前處于深度折價(jià)交易中，高現(xiàn)金比例會(huì)促使基金管理人提高現(xiàn)金分紅或者實(shí)施股票回購，這將縮小股價(jià)相比于凈資產(chǎn)的交易折扣；同時(shí)，因?yàn)槠涑钟鞋F(xiàn)金和高流通股票等安全墊，股價(jià)的下行空間很有限，目前是一個(gè)難得的價(jià)值投資機(jī)遇。