2016年在大家美好的期待中翻開(kāi)新的篇章，然而元旦小長(zhǎng)假結(jié)束后，市場(chǎng)并未迎來(lái)“春季躁動(dòng)”或“春季切換”，上證綜指一周近10%的斷崖式下跌著實(shí)給投資者潑了一盆冷水。

　　究其原因，我們認(rèn)為，存量資金博弈和匯率波動(dòng)是導(dǎo)致本次下跌的主因。去年12月資金面邊際變化的主要貢獻(xiàn)變量是保險(xiǎn)資金，隨著其舉牌二級(jí)市場(chǎng)規(guī)則的逐步明朗，短期內(nèi)市場(chǎng)缺乏明顯的增量資金進(jìn)場(chǎng)，因此，從資金面上市場(chǎng)仍然處于存量資金博弈局面。在此背景下，風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的特征持續(xù)存在。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好端的主要變化發(fā)生在人民幣在岸/離岸匯差持續(xù)擴(kuò)大，即人民幣貶值上。新年伊始人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)貶值，截至上周三人民幣對(duì)美元在岸/離岸匯率較2015年年底已分別累計(jì)貶值0.97%/1.9%，離岸人民幣跌破6.7，與在岸匯率價(jià)差一度達(dá)1600點(diǎn)創(chuàng)歷史紀(jì)錄。短期人民幣快速貶值導(dǎo)致套利資金離場(chǎng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下行。由此，在存量資金博弈，風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下行的共同作用下，A股在2016年開(kāi)局遭遇重挫。

　　展望2016年，短期市場(chǎng)調(diào)整不改股票市場(chǎng)在大類(lèi)資產(chǎn)配置上的長(zhǎng)期吸引力。盡管相對(duì)于2015年，貨幣寬松的空間在收窄，但整體寬松的環(huán)境沒(méi)有發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，大類(lèi)資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移的長(zhǎng)期邏輯仍然成立。目前市場(chǎng)處于風(fēng)險(xiǎn)集中釋放下的重要觀(guān)察窗口期，關(guān)注人民幣貶值預(yù)期落地及后續(xù)匯差縮窄的走勢(shì)。參考前兩次貨幣政策調(diào)整前后的市場(chǎng)背景，匯率風(fēng)險(xiǎn)釋放疊加寬松預(yù)期落地后，風(fēng)險(xiǎn)偏好將有明顯回升，相對(duì)收益可期，慢?；A(chǔ)仍在。

　　綜上所述，從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們戰(zhàn)略上仍將堅(jiān)持沿著成長(zhǎng)和改革的主線(xiàn)，同時(shí)高度關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好及微觀(guān)結(jié)構(gòu)上的變化方向，綜合考量增長(zhǎng)、估值、籌碼集中度、確定性等衡量因素，2016年將著重在深度研究?jī)?yōu)秀上市公司的基礎(chǔ)上進(jìn)行操作。