波譎云詭的2015年即將結(jié)束，在經(jīng)歷了這一年急劇震蕩后再緩慢修復(fù)的極端市場(chǎng)情況之后，2016年市場(chǎng)將如何演繹正成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)此，南方基金總裁助理兼權(quán)益投資總監(jiān)史博表示，2016年傾向于震蕩慢牛行情。

　　2016年傾向于震蕩慢牛行情

　　史博認(rèn)為，市場(chǎng)已經(jīng)回歸到正常狀態(tài)。目前牛市的三個(gè)催化因素，包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求回落、貨幣政策持續(xù)寬松和改革預(yù)期，并未發(fā)生根本改變，因此2016年再度走牛的可能性是存在的。當(dāng)然，企業(yè)盈利在經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)時(shí)短期很難跟上牛市節(jié)奏，因此光靠估值提升的牛市最終或?qū)е乱欢ǔ潭扰菽虼?016年更傾向于是震蕩慢牛行情。

　　從影響牛市的關(guān)鍵因素來看，25萬億理財(cái)資金部分進(jìn)入股市的問題和2016年即將推出的注冊(cè)制，在史博看來將會(huì)是市場(chǎng)的關(guān)鍵變量和市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛的利好因素。史博指出，隨著人口紅利轉(zhuǎn)向，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率下降較快，基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率下降后必然倒逼金融資產(chǎn)的收益率下行，銀行體系提供給社會(huì)的理財(cái)收益率面臨較大的下行壓力，而這種競(jìng)爭(zhēng)格局的轉(zhuǎn)變將迫使部分銀行在理財(cái)資金池中增加權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，最終會(huì)導(dǎo)致25萬億理財(cái)資金將有部分成為股市的增量資金，推動(dòng)股市走強(qiáng)，而且也會(huì)嚴(yán)重影響行情的結(jié)構(gòu)。“這是必然方向，但是節(jié)奏快慢需要跟蹤求證?！?/p>

　　史博認(rèn)為，注冊(cè)制是市場(chǎng)走向成熟的重要標(biāo)志，注冊(cè)制實(shí)施后，大量符合轉(zhuǎn)型方向的創(chuàng)新型企業(yè)得以在高速成長(zhǎng)之前順利快速上市，將為投資者提供更多更優(yōu)質(zhì)的選擇，對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期的發(fā)展而言，是莫大的利好。在注冊(cè)制下，殼資源價(jià)值將迅速下降，此前市場(chǎng)中流行的炒作ST股、績(jī)差股、小市值股票等的有效性將大幅削弱，有利于市場(chǎng)配置真正的價(jià)值和成長(zhǎng)股。

　　關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大方向的行業(yè)或題材

　　談及具體的投資思路，史博表示，受制于底部徘徊短期又難以尋找到新增長(zhǎng)點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)格局，企業(yè)的ROE難以大幅提高，內(nèi)生性的增長(zhǎng)往往不能寄予太高希望，因此牛市的邏輯在于貨幣寬松和改革預(yù)期綜合導(dǎo)致的無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行。此外，實(shí)體投資需求萎靡也為居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移流入股市，提供了增量資金。因此，投資的核心在于分母端利率的下行和分子端并購和轉(zhuǎn)型帶來的新利潤(rùn)。鑒于國債利率下行幅度已經(jīng)較大，中美利差已經(jīng)有所縮小，而美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈，因此國內(nèi)利率進(jìn)一步大幅下降空間有限，因此從分母端看，只能支持慢牛行情。而能夠?qū)嵤┖玫牟①徍驼_的轉(zhuǎn)型將對(duì)這些公司的盈利帶來積極影響，這也決定了行情的結(jié)構(gòu)。

　　具體到投資板塊，史博認(rèn)為，符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大方向的行業(yè)或題材會(huì)是2016年著重配置的區(qū)域，如教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、體育、互聯(lián)網(wǎng)、共享經(jīng)濟(jì)、環(huán)保、高端制造、智能制造和工業(yè)4.0等等。但是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)板塊牛市持續(xù)時(shí)間已經(jīng)較長(zhǎng)，本輪調(diào)整后再次上漲時(shí)幅度也不小，因此多少面臨估值偏高的問題。對(duì)此，史博給出了兩大應(yīng)對(duì)策略，一是進(jìn)一步挖掘估值相對(duì)合理、或初次涉及轉(zhuǎn)型、或轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)取得較快進(jìn)展可以消化較高估值的板塊和個(gè)股，對(duì)業(yè)務(wù)突破緩慢且估值相對(duì)較高的公司將有所減持。二是，在符合轉(zhuǎn)型的方向中要深入研究細(xì)分行業(yè)，尋找未來能誕生大公司的領(lǐng)域重點(diǎn)跟蹤和投資。以教育為例，史博表示，短期更看好K12教育，其相對(duì)幼兒教育、職業(yè)教育和國際教育有更大的空間和更好的模式復(fù)制性，中國的中小學(xué)教育市場(chǎng)和美國等發(fā)達(dá)國家明顯不同，光課外輔導(dǎo)就有上千億的市場(chǎng)，而在題庫練習(xí)大數(shù)據(jù)、APP流量轉(zhuǎn)售等領(lǐng)域都存在培育平臺(tái)型大公司的沃土。

　　定增新三板領(lǐng)域值得關(guān)注

　　對(duì)于明年一些熱點(diǎn)領(lǐng)域的投資思路，如打新、定增和新三板領(lǐng)域等，史博也給出了自己的獨(dú)到分析。他認(rèn)為，新股發(fā)行和新股發(fā)行制度的改變，對(duì)市場(chǎng)的趨勢(shì)方向影響有限。由于新股發(fā)行細(xì)則實(shí)施后不再巨額凍資，這將顯著減少對(duì)貨幣市場(chǎng)和股票二級(jí)市場(chǎng)的階段性沖擊，同時(shí)市值配售制度也將增強(qiáng)投資者持股意愿。因此，新規(guī)的實(shí)施有利于平滑市場(chǎng)的波動(dòng)性，減少新股發(fā)行時(shí)期市場(chǎng)的資金緊張情況。對(duì)于市場(chǎng)普遍認(rèn)為的打新收益空間收窄，史博認(rèn)為這是合理的，畢竟較低的新股定價(jià)產(chǎn)生的一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差利益，需要更廣泛更公平地在市場(chǎng)所有投資者中進(jìn)行分配。

　　對(duì)于定增市場(chǎng)，史博表示，“由于有較大幅度的折價(jià)因素，在熊市、震蕩市和牛市初期參與定增不僅有較好的相對(duì)收益，還很可能有不錯(cuò)的絕對(duì)收益；而在牛市后期參與的定增，折價(jià)幅度較小，絕對(duì)收益較難保障，但是相對(duì)收益仍然會(huì)有，因此，綜合看，參與定增對(duì)于追求相對(duì)收益的產(chǎn)品是不錯(cuò)的選擇。”。

　　對(duì)于新三板，史博認(rèn)為這將是資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新速度最快的領(lǐng)域之一?！靶氯宓陌l(fā)展并不必然分流股市的資金，以當(dāng)前的狀況分析，新三板的投資資金更多來自原先PE性質(zhì)的資金，以公募基金發(fā)行的新三板產(chǎn)品為例，一般都有鎖定3年的規(guī)定，這種性質(zhì)的資金顯然不是當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)的參與資金。新三板的發(fā)展的確有助于完善多層次資本市場(chǎng)，在VC、PE和二級(jí)市場(chǎng)之間建立一個(gè)中間狀態(tài)的市場(chǎng)，滿足一部分企業(yè)和投資人的需求。”史博表示。