□博時安豐18個月定期開放債券（LOF）基金經(jīng)理 魏楨

　　伴隨連續(xù)回升的股市行情，權(quán)益類產(chǎn)品銷售市場開始逐步回暖，近日多家基金公司表示，目前旗下權(quán)益類產(chǎn)品銷售有所回暖，而債基有所降溫。有市場分析人士指出，隨著高層對經(jīng)濟保底的表態(tài)、IPO重啟以及市場連續(xù)走強，債市行情可能只是短期面臨震蕩，不過，從長期來看，寬松預(yù)期以及經(jīng)濟下行的驅(qū)動因素并未改變，債基的長期配置價值仍在。

　　面對股市震蕩，目前政府面臨最大的問題是債務(wù)問題，去杠桿是需要長期才能解決的。在這種背景下，債務(wù)周期帶動經(jīng)濟周期向下，相對寬松的貨幣環(huán)境下社會融資成本利率趨于下行，這在長期是利好于債券市場的。另外，隨著人口老齡化，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)從工業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，未來居民的資產(chǎn)配置會逐漸轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)。而在經(jīng)濟下行期，企業(yè)盈利改善有限，主要的行情都是由利率和風(fēng)險偏好驅(qū)動，其中利率是主線，因此從性價比上衡量，債券型基金對投資者來說有一定的避風(fēng)港作用。

　　債券牛市邏輯未發(fā)生大變化

　　前一階段股市暴跌債市崛起，市場流行債市和股市有“蹺蹺板”效應(yīng)的說法。其實，從傳統(tǒng)的投資時鐘理論上來看，股市和債市可能存在“蹺蹺板”效應(yīng)，即在經(jīng)濟復(fù)蘇的周期，股市是最好的資產(chǎn)，債市會開始走熊，而在經(jīng)濟衰退時，債券是最好的資產(chǎn)，股市將下跌。但我們對過去12年股和債的運行數(shù)據(jù)進行了統(tǒng)計和回顧，發(fā)現(xiàn)實際數(shù)據(jù)并非如此，較為顯著的“股債蹺蹺板”現(xiàn)象占所有觀察樣本的比例只有23%，其中股牛債熊的樣本占比只有15%?！败E蹺板”效應(yīng)可能并不如多數(shù)人想象中顯著?，F(xiàn)階段來看，只要股市上漲和經(jīng)濟復(fù)蘇無關(guān)，又不是杠桿操作引起的，它不會引發(fā)債市的走跌。股票的市場容量吸納不了債券那么大的流動性規(guī)模，因此，如果債市因為股市上漲而產(chǎn)生一些情緒波動，我認為是機會。

　　目前市場的主要驅(qū)動力依然是股市財富效應(yīng)弱化、風(fēng)險偏好下降帶來的資金回流支撐。大量理財資金處于欠配狀態(tài)，需求旺盛，資產(chǎn)短缺局面較難以改變。四季度和明年債市仍處于較為有利的環(huán)境，但突破前期低點需要更低預(yù)期的經(jīng)濟表現(xiàn)或?qū)捤烧叩牟粩嘤|發(fā)，票息加杠桿的策略較為傳統(tǒng)，但效率打折，久期策略逐漸體現(xiàn)出價值。總體來說，債券基金仍然處于較好的投資周期。

　　貨幣寬松為“債?！北ｑ{護航

　　經(jīng)過幾輪震蕩之后，市場存在一種擔(dān)心，債市會否步股市后塵，形成系統(tǒng)性風(fēng)險。我個人認為這種擔(dān)憂是不必要的。債券杠桿和其他資產(chǎn)的杠桿是不同的。對于一個經(jīng)濟體來說，不應(yīng)該去否定杠桿這種形式，但是需要提防的是你究竟在什么品種上加杠桿。對于整體宏觀調(diào)控來說，杠桿的問題主要看它的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否穩(wěn)固。如果是在具有國家信用的債券身上加杠桿，你所面臨的風(fēng)險只是說判斷錯了宏觀大的利率方向?qū)е碌氖袌霾▌语L(fēng)險，不會產(chǎn)生信用的崩盤式風(fēng)險，因為基礎(chǔ)資產(chǎn)始終還在。另外，對于整個貨幣市場的杠桿情況來看是不斷走低的。下半年，資金從股票市場轉(zhuǎn)移至債券市場，本身就有稀釋杠桿的作用。

　　下一階段主要貨幣政策思路的變化點：向價格型調(diào)控傾斜，不過度放水。在存款利率浮動上限完全放開后，我國的貨幣政策調(diào)控開始進入新階段。“加強預(yù)期引導(dǎo)，強化價格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)機制”、“進一步加強對貨幣市場利率的引導(dǎo)和調(diào)節(jié)，注重穩(wěn)定短期利率，提高利率傳導(dǎo)效率”。三季度貨幣政策執(zhí)行報告提出“既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清”。2014年以來，整體貨幣政策就是秉持的這種信念，貨幣政策可能還是會以調(diào)結(jié)構(gòu)為取向，不強刺激（明顯區(qū)別于2008年下半年）。這也是改革的體現(xiàn)，更有利于債券市場長牛，債券基金仍然處于較好的投資周期。

　　配置債基仍是好時機

　　我管理的定開純債基金這兩年業(yè)績突出，一方面來自于產(chǎn)品設(shè)計的優(yōu)勢，比如封閉期內(nèi)的流動性管理優(yōu)勢、杠桿優(yōu)勢、不含權(quán)益轉(zhuǎn)債的低波動優(yōu)勢等。另一方面更重要的來自于博時固收團隊的優(yōu)秀投研實力。固收研究團隊覆蓋宏觀利率、信用、轉(zhuǎn)債、基金等細分領(lǐng)域，通過自上而下和自下而上相結(jié)合、定性分析和定量分析相補充的方法進行戰(zhàn)略性資產(chǎn)的配置，基于價值投資的理念，實現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值。

　　對于投資者來說，我覺得首先要認真評估自己的風(fēng)險偏好，再規(guī)劃自己的資產(chǎn)負債情況，低利率環(huán)境下可以使用一些杠桿投資。定位好自己的風(fēng)險承受能力，再進一步選擇標的資產(chǎn)，對房地產(chǎn)、股市、債市、貨幣做一個大類資產(chǎn)的配置，未來現(xiàn)金流的規(guī)劃和風(fēng)險偏好決定各類的倉位高低。就現(xiàn)階段來說，對于一般低風(fēng)險偏好又期望有相對高收益的投資者，可以選擇定期開放式純債基金。