證監(jiān)會(huì)11月6日宣布重啟IPO，并將進(jìn)一步優(yōu)化發(fā)行制度。我們認(rèn)為當(dāng)前股票市場(chǎng)已進(jìn)入自我修復(fù)、自我調(diào)節(jié)階段，及時(shí)恢復(fù)和保持合理適度的新股供給，有利于增加市場(chǎng)活力，有利于完善資本市場(chǎng)的投資功能；同時(shí)，在機(jī)制上采取取消打新預(yù)繳款等多項(xiàng)改進(jìn)措施，有助于減少在打新時(shí)對(duì)于貨幣市場(chǎng)的沖擊，有利于提高IPO的運(yùn)行效率，是資本市場(chǎng)制度建設(shè)的又一重大進(jìn)展。同時(shí)，我們認(rèn)為這也是未來(lái)向注冊(cè)制過(guò)度的階段。

　　短期來(lái)看，通過(guò)總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)和對(duì)于資金需求的測(cè)算，我們認(rèn)為IPO重啟不會(huì)制約市場(chǎng)目前的反彈：

　　首先，從歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析角度看，IPO重啟不必然對(duì)行情走勢(shì)產(chǎn)生方向性改變。在本次IPO暫停之前，A股歷史上暫停IPO次數(shù)已超9次。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，歷次IPO重啟前后市場(chǎng)漲跌不一。在9次IPO暫停期間，滬指有4次上漲，5次下跌。IPO重啟后一個(gè)月內(nèi)，滬指有4次上漲，5次下跌(見(jiàn)表1)。整體來(lái)看，IPO重啟并不是決定市場(chǎng)短期走勢(shì)的決定性因素，IPO重啟前后大盤走勢(shì)更多還是取決于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境。歷史上，我們能常常看到IPO重啟是伴隨著大牛市上漲行情的，例如2006年6月IPO重啟后，上證綜指從1600點(diǎn)左右繼續(xù)上漲到6124點(diǎn)；2014年1月IPO重啟后，上證綜指從2000點(diǎn)左右見(jiàn)到底部上漲到5178點(diǎn)。此次，我們同樣預(yù)計(jì)，在IPO重啟之后，市場(chǎng)依然能延續(xù)慢牛行情。

　　表1：歷次IPO重啟前后市場(chǎng)表現(xiàn)

　　注：括號(hào)內(nèi)為創(chuàng)業(yè)板綜指漲跌幅

　　其次，從資金流動(dòng)角度看邏輯也可以印證歷史經(jīng)驗(yàn)揭示的規(guī)律：2014年、2015年的IPO融資總額為669億、1466億，低于同期市場(chǎng)的印花稅，更低于上市公司每年高達(dá)8000億的分紅水平，和再融資的每年7000億到8000億的水平相比，這一金額也并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)的資金造成明顯的分流，從而對(duì)股價(jià)帶來(lái)壓力。而且，6月中旬以來(lái)再融資從未間斷，但市場(chǎng)卻在9月時(shí)觸底反彈，至今漲幅已經(jīng)達(dá)到30%左右，足以說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、投資者信心遠(yuǎn)比IPO帶來(lái)的供給變化更加具有決定性。管理層在此次重啟IPO時(shí)不僅改進(jìn)了發(fā)行制度，還控制了發(fā)行節(jié)奏，此前發(fā)行制度下的巨額凍資問(wèn)題，可能間或還對(duì)市場(chǎng)有短期干擾，目前都不再是嚴(yán)重的問(wèn)題，將IPO對(duì)市場(chǎng)的短期擾動(dòng)都將控制至最小。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，IPO重啟能夠優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)降低融資成本，對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)表現(xiàn)有益無(wú)害。

　　從影響市場(chǎng)的中長(zhǎng)期因素來(lái)看，盡管人口數(shù)量紅利和WTO紅利在轉(zhuǎn)弱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將由高速增長(zhǎng)階段逐步過(guò)渡到中高速增長(zhǎng)階段。但在眾多改革紅利、人口素質(zhì)紅利(比如工程師紅利)和技術(shù)管理創(chuàng)新紅利可以挖掘的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入新常態(tài)。依靠產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、依靠服務(wù)業(yè)做大做強(qiáng)、依靠一帶一路等諸多措施，實(shí)現(xiàn)質(zhì)量更高，增速更加能持續(xù)的增長(zhǎng)。

　　IPO重啟和改革，是為注冊(cè)制這一重大改革鋪路，也將最終為中國(guó)全面改革戰(zhàn)略、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)做出杰出貢獻(xiàn)。全民創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)都需要更高效更低成本的資金支持，傳統(tǒng)以貸款為代表的簡(jiǎn)介融資顯然難以滿足需求，IPO的重啟無(wú)疑為十三五規(guī)劃順利實(shí)現(xiàn)提供了保障。我們認(rèn)為在此基礎(chǔ)上，A股市場(chǎng)也將一如既往充分分享中國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，企業(yè)ROE將見(jiàn)底回升，資本市場(chǎng)在為中國(guó)經(jīng)濟(jì)做貢獻(xiàn)的同時(shí)，也將實(shí)現(xiàn)更高、更穩(wěn)健、更可持續(xù)的投資回報(bào)。