A股市場(chǎng)經(jīng)歷了“驚心動(dòng)魄”的深度調(diào)整，在天治核心(163503，基金吧)成長(zhǎng)基金經(jīng)理許家涵看來(lái)，“這次大跌可以看成是中國(guó)資本市場(chǎng)完全開(kāi)放前的一次壓力測(cè)試，對(duì)管理者和市場(chǎng)參與者都上了很好的一課?！?

　　在其看來(lái)，本輪牛市的核心邏輯在于貨幣政策寬松及改革紅利釋放，這兩大支柱目前尚未出現(xiàn)松動(dòng)，市場(chǎng)最黑暗的日子已經(jīng)過(guò)去，而市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)這次激烈的去杠桿后，后市有望逐步展開(kāi)反彈，上半年全面性牛市也將向下半年結(jié)構(gòu)性牛市過(guò)渡，創(chuàng)業(yè)板中的成長(zhǎng)股將表現(xiàn)得尤為明顯，“偽成長(zhǎng)”、“純故事”的個(gè)股可能會(huì)被打回原形，而“真成長(zhǎng)”將會(huì)在結(jié)構(gòu)分化的市場(chǎng)中進(jìn)一步凸顯出投資價(jià)值。在“改革?！钡谋尘跋拢?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sz399974/" target="_blank" title="國(guó)企改革 399974">國(guó)企改革和“中國(guó)制造2025”將是下半年最具爆發(fā)性和持續(xù)性的大風(fēng)口。

　　回歸結(jié)構(gòu)性牛市

　　本輪市場(chǎng)下跌超出了市場(chǎng)的普遍預(yù)期。許家涵感慨道，“2007年6124 高點(diǎn)后的下跌我是經(jīng)歷過(guò)的，但本次下跌的速度也超過(guò)了我的判斷。就暴跌本身，是一次非理性下跌，融資融券及杠桿化操作放大了市場(chǎng)的波動(dòng)，場(chǎng)外非法融資進(jìn)一步加劇了波動(dòng)性?！?

　　雖然其管理的基金在六月初把倉(cāng)位降到8成，并且重點(diǎn)配置國(guó)企改革概念，無(wú)奈股災(zāi)來(lái)臨，趨勢(shì)不可逆，補(bǔ)跌嚴(yán)重。許家涵認(rèn)為，作為專(zhuān)業(yè)的投資者，一定要敬畏市場(chǎng)，思想上一定要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，操作上一定要嚴(yán)格遵守操作紀(jì)律。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)看，所有的暴漲與暴跌都難以持續(xù)。許家涵認(rèn)為，暴跌行情已經(jīng)達(dá)到政府及市場(chǎng)各方的底線，在政策救市措施逐步疊加，以及市場(chǎng)各方積極反擊的背景下，市場(chǎng)最黑暗的日子已經(jīng)過(guò)去，而市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)這次激烈的去杠桿后，后市有望逐步展開(kāi)反彈，但風(fēng)格轉(zhuǎn)換將是大概率事件。

　　“一方面，我們認(rèn)為中期調(diào)整格局已經(jīng)確立；但另一方面，我們認(rèn)為牛市并未結(jié)束，如此大幅度的下跌徹底打通了由上半年全面性牛市向下半年結(jié)構(gòu)性牛市過(guò)渡的門(mén)檻，而這種市場(chǎng)對(duì)于投資者而言，更重要的是持倉(cāng)的結(jié)構(gòu)，因?yàn)椋?戰(zhàn)勝結(jié)構(gòu)性牛市的重點(diǎn)在于找準(zhǔn)風(fēng)口，所以大的策略應(yīng)是利用反彈積極調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，順應(yīng)下半年可能的風(fēng)向?！?

　　尋找下半年投資主線

　　在“改革牛”的背景下，許家涵認(rèn)為，國(guó)企改革和中國(guó)版工業(yè)4.0——“中國(guó)制造2025”將是下半年最具爆發(fā)性和持續(xù)性的大風(fēng)口。

　　短期看， 大幅殺跌的背后，資金面的和情緒上的因素居多，有兩個(gè)投資方向值得關(guān)注:一是次新股。根據(jù)現(xiàn)行的定價(jià)機(jī)制，次新股具備價(jià)值優(yōu)勢(shì)的特征一直存在，這是次新股上漲的核心動(dòng)因。近期由于市場(chǎng)調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能存在階段性下降的勢(shì)頭，但次新股的成長(zhǎng)性高，有一定安全邊際，市場(chǎng)反彈時(shí)必然彈性較好。

　　二是增發(fā)破發(fā)股。一些近期已經(jīng)完成定向增發(fā)或正在實(shí)施增發(fā)的上市公司， 上市公司一般會(huì)盡力維穩(wěn)股價(jià)。定向增發(fā)的認(rèn)購(gòu)對(duì)象主要有大股東、大股東關(guān)聯(lián)方、機(jī)構(gòu)投資者、境內(nèi)自然人。一般，大股東以現(xiàn)金方式參與定向增發(fā)，顯示其對(duì)定向增發(fā)募集資金合理性和價(jià)值性的認(rèn)可，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的看好。因此，如若市場(chǎng)反彈，這類(lèi)標(biāo)的投資機(jī)會(huì)也將被市場(chǎng)認(rèn)同。

　　在“改革?！钡谋尘跋拢S家涵認(rèn)為，下半年最重要的主題仍然是國(guó)企改革，另外也看好如中國(guó)制造2025、互聯(lián)網(wǎng)+、一帶一路等政策支持行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　“在股市之中，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是無(wú)法預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，就算是在牛市中，市場(chǎng)突然跌下來(lái)的那刻，誰(shuí)也無(wú)法預(yù)料?！痹S家涵感慨道，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨之際，對(duì)于穩(wěn)健的投資者，公募基金的固定收益類(lèi)產(chǎn)品是另一個(gè)很好的選擇。

　　守正方能出奇

　　“守正方能出奇”是許家涵嚴(yán)格恪守的價(jià)值投資理念。

　　所謂“守正”指的是緊跟政府的政策取向，堅(jiān)持理性投資，價(jià)值投資，重視低估值高分紅的藍(lán)籌板塊。所謂出奇，指的是輕指數(shù)、重個(gè)股，深度研究上市公司核心成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)力，，自下而上的尋找可持續(xù)高增長(zhǎng)低估值的公司。具體概括為：趨勢(shì)擇時(shí)、價(jià)值選股，通過(guò)基本面分析和估值價(jià)值判斷，致力于投資具有安全邊際的成長(zhǎng)型公司，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定與成長(zhǎng)的統(tǒng)一。

　　交易員出身的他認(rèn)為，一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理除了理性分析之外還需要點(diǎn)感性來(lái)操盤(pán)。對(duì)某些個(gè)股要有點(diǎn)感性的認(rèn)識(shí)，盤(pán)口經(jīng)驗(yàn)以及盤(pán)感對(duì)基金經(jīng)理非常重要。

　　交易出身的基金經(jīng)理優(yōu)勢(shì)在于，對(duì)市場(chǎng)更加敏感，是實(shí)戰(zhàn)派。“我們根據(jù)技術(shù)走勢(shì)、數(shù)學(xué)模型等建立操作系統(tǒng)，是比較典型的趨勢(shì)投資者。另外，我本身又有一段的行業(yè)研究員經(jīng)歷，這就幫助我不僅能在買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)上把握較好，而且也能從行業(yè)公司估值的角度去分析上市公司的內(nèi)在價(jià)值。”

　　業(yè)余時(shí)間里，許家涵與投資領(lǐng)域的泰斗人物彼得林奇大師“興趣相投”，酷愛(ài)德州撲克。林奇大師曾指出，“要想在德州撲克和投資這兩方面都做得出眾，那么你需要練就五種能力：優(yōu)秀的選擇能力、出色的判斷能力、嚴(yán)格的自律能力、強(qiáng)大的忍耐能力以及放得下一時(shí)得失的心理素質(zhì)?！痹S家涵笑言，“我十分認(rèn)同大師的觀點(diǎn)，而擁有這5種能力正是我不斷追求的目標(biāo)?！?/p>