最近市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，金融地產(chǎn)輪番上漲，推動(dòng)上證指數(shù)連續(xù)突破2500點(diǎn)、2600點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，成交也屢創(chuàng)天量，上周五兩市成交金額已經(jīng)超7000億元，屢創(chuàng)歷史新高。牛市真的來(lái)了？中國(guó)基金報(bào)記者就此專訪了金元惠理基金投資總監(jiān)晏斌、大摩主題行業(yè)基金經(jīng)理周志超，兩位基金經(jīng)理均對(duì)于藍(lán)籌股行情能否持續(xù)持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　中國(guó)基金報(bào)：滬港通及降息的消息出來(lái)后，市場(chǎng)上漲趨勢(shì)明顯，這波行情起源于央行[微博]降息，實(shí)際其上漲的內(nèi)在動(dòng)力和邏輯是什么？

　　晏斌：總體來(lái)說(shuō)，最近這波行情的驅(qū)動(dòng)力仍是流動(dòng)性充裕。在政策驅(qū)動(dòng)下，金融機(jī)構(gòu)逐步釋放流動(dòng)性，金融機(jī)構(gòu)的活力被激發(fā)，并且市場(chǎng)預(yù)期社會(huì)整體融資成本將逐步降低，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此外，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面失速風(fēng)險(xiǎn)消散，上市公司三季報(bào)披露結(jié)束后業(yè)績(jī)對(duì)行情的影響趨于階段性弱化，政策、輿情和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)偏積極也是推動(dòng)指數(shù)上漲的原因。

　　但我們也要看到，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在企穩(wěn)階段，流動(dòng)性尚未滲入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此我們對(duì)市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，即樂(lè)觀之余要注重研判經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化情況。

　　周志超：有些人認(rèn)為是新一輪牛市來(lái)了，但是我們認(rèn)為，更多還是資金博弈的結(jié)果。

　　2010～2013年股市一直處于調(diào)整狀態(tài)，2013年兩大主線推動(dòng)了股市的上漲：一是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)細(xì)分行業(yè)的繁榮，催生了電影、手游等細(xì)分板塊的結(jié)構(gòu)性行情；二是并購(gòu)重組，這段時(shí)間很多公司通過(guò)收購(gòu)、重組的方式，部分公司實(shí)現(xiàn)快速做大做強(qiáng)，部分公司煥發(fā)新生。良好的基本面，迭加上更為樂(lè)觀的預(yù)期，造就了一輪轟轟烈烈的小盤股行情(以創(chuàng)業(yè)板為代表)。2014年以來(lái)，隨著大部分小盤股的估值越來(lái)越高，上漲動(dòng)力不足，但是前期的賺錢效應(yīng)繼續(xù)發(fā)酵，資金源源不斷流入，同時(shí)融資額也持續(xù)放大。這時(shí)，投資者需要新的資金宣泄口，恰逢此時(shí)，滬港通正式實(shí)行、央行非對(duì)稱降息等一系列利好紛紛出臺(tái)，天時(shí)地利人和齊聚，導(dǎo)致了金融、地產(chǎn)這些大盤藍(lán)籌股的快速上漲。

　　綜上所述，我們認(rèn)為造就本輪藍(lán)籌行情的，并非相關(guān)企業(yè)基本面或者預(yù)期的改善，而是資金流入、比價(jià)效應(yīng)以及政策利好這三大因素。

　　中國(guó)基金報(bào)：這波藍(lán)籌行情還能持續(xù)多久？

　　晏斌：短期之內(nèi)藍(lán)籌股大幅回調(diào)的可能性不大，但行情持續(xù)時(shí)間難以簡(jiǎn)單判定。通過(guò)對(duì)盤面的觀察，市場(chǎng)資金也處在一個(gè)尋找方向的時(shí)期，新的熱點(diǎn)還有待形成，短期內(nèi)非銀金融、銀行及地產(chǎn)行業(yè)預(yù)計(jì)仍是近期市場(chǎng)的領(lǐng)漲行業(yè)。在新熱點(diǎn)的研判方面，目前我們重點(diǎn)挖掘食品飲料行業(yè)內(nèi)成長(zhǎng)性較強(qiáng)的個(gè)股，預(yù)計(jì)此后將有較好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　周志超：10月下旬這波藍(lán)籌行情啟動(dòng)以來(lái)，主流券商股漲幅在50%～100%之間，銀行股也有20%～40%的漲幅，其它包括地產(chǎn)在內(nèi)的大盤藍(lán)籌股漲幅也都在20%以上。如果從5月份的年內(nèi)底部開(kāi)始算，很多大盤藍(lán)籌股的漲幅都在50%～100%之間?？紤]到大盤藍(lán)籌股的絕對(duì)漲幅巨大，估值回歸合理水平，加上長(zhǎng)期前景依然存在不確定性，我對(duì)其能夠持續(xù)上漲維持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　與此同時(shí)，目前以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤成長(zhǎng)股確實(shí)估值較高，有些已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面了，但是也存在很多估值合理、潛力較大的公司，當(dāng)下我們把主要精力都放在挖掘這類公司上面。此外，股市是波動(dòng)的，成長(zhǎng)股的股價(jià)不會(huì)一直高高在上，也會(huì)有調(diào)整的時(shí)候，我們也在耐心等待那些高估值公司的股價(jià)回落到合理區(qū)間。

　　中國(guó)基金報(bào)：旗下基金有沒(méi)有隨行情變化進(jìn)行調(diào)倉(cāng)？此后將以怎樣的思路繼續(xù)操作？

　　晏斌：本月初我們認(rèn)識(shí)到，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的動(dòng)力逐漸積聚，將關(guān)注的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到非銀金融、銀行、地產(chǎn)等行業(yè)并適當(dāng)進(jìn)行了配置。尤其是部分主題型投資基金，更適合跟隨行情進(jìn)行調(diào)整，在短期業(yè)績(jī)上亦能有更明顯的體現(xiàn)。

　　通過(guò)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的研判，我們調(diào)整了買入持有的策略，更加緊密地貼近市場(chǎng)的輪動(dòng)節(jié)奏，加快調(diào)倉(cāng)速度。綜合政策導(dǎo)向、交易量等要素，遴選出與市場(chǎng)風(fēng)格契合又符合我司基本面要求的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，力爭(zhēng)敏銳應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，順勢(shì)而為。

　　周志超：最近調(diào)倉(cāng)比較少。我們會(huì)進(jìn)行主題投資，但是我們傾向于投資可以預(yù)期的主題，實(shí)現(xiàn)提前布局。而對(duì)于滬港通的推出、央行降息這樣的突發(fā)性事件，事前很難預(yù)料，事后相關(guān)股票又會(huì)高開(kāi)很多，追高的話不得不考慮潛在風(fēng)險(xiǎn)，被套的概率也很大。我覺(jué)得，目前的A股可能很難看到大的趨勢(shì)性行情，會(huì)以波動(dòng)為主，因此我傾向于更加理性一些。A股市場(chǎng)階段性的嚴(yán)重分化，不僅考驗(yàn)我們這些專業(yè)投資者的心理素質(zhì)，也在考驗(yàn)基金持有人的耐心。

　　中國(guó)基金報(bào)：您看好哪些板塊，如何精選個(gè)股？

　　周志超：我的選股原則是在安全性與成長(zhǎng)性之間保持均衡。對(duì)于地產(chǎn)、投資產(chǎn)業(yè)鏈的公司，雖然估值便宜，但是成長(zhǎng)性不佳，前景比較黯淡，相關(guān)板塊公司投的比較少。對(duì)于部分行業(yè)前景較好的公司，如果估值太貴，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面，也不在我的考慮范圍內(nèi)?；诖耍冶容^偏好制造業(yè)、大消費(fèi)的相關(guān)公司，包括機(jī)械、電力設(shè)備、化工、汽車、家電、食品飲料、醫(yī)藥等。

　　具體到選股思路方面，我的投資思路主要涵蓋以下五個(gè)方向：第一，質(zhì)地優(yōu)良、成長(zhǎng)空間較大、估值相對(duì)合理的公司，此類型公司不限行業(yè)；第二，行業(yè)前景較好、估值便宜、增速穩(wěn)定的公司，這類公司主要在機(jī)械、汽車、家電等行業(yè)；第三，估值便宜、現(xiàn)金充裕、市值不大的民營(yíng)企業(yè)，這類公司股價(jià)下行空間一般都很小，而考慮到潛在的并購(gòu)、轉(zhuǎn)型，其上行空間會(huì)比較大，類似于看漲期權(quán)；第四，拐點(diǎn)型公司，諸如行業(yè)供求格局逆轉(zhuǎn)、管理層變更等因素，往往會(huì)對(duì)公司盈利產(chǎn)生巨大而深遠(yuǎn)的影響；第五，適當(dāng)參與主題投資，此類投資標(biāo)的，我們堅(jiān)持兩項(xiàng)原則，一是估值合理，二是主題可以提前預(yù)判。

　　中國(guó)基金報(bào)： 如何看待目前的宏觀環(huán)境？

　　周志超：從數(shù)據(jù)上來(lái)看，我國(guó)的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的頂峰已經(jīng)過(guò)去，工業(yè)增加值今年10月已經(jīng)跌到7.7%，固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)降至15.9%，而這幾年中央和地方政府已經(jīng)批復(fù)了大量基建項(xiàng)目，投資增速還在不斷下臺(tái)階，更加凸顯固定資產(chǎn)投資的難以為繼。這還僅僅是一個(gè)開(kāi)始，地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施一旦建成，使用年限很長(zhǎng)，當(dāng)這些設(shè)施的投入達(dá)到飽和之后，建筑需求會(huì)大幅萎縮，只剩下穩(wěn)定的更新和維護(hù)需求。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)的固定資產(chǎn)投資/GDP的比率理應(yīng)維持在美國(guó)的20%左右水平。我簡(jiǎn)單測(cè)算了一下，假設(shè)未來(lái)每年GDP增速4%，固定資產(chǎn)投資增速為零，大約在2048年，這一比率可以降至20%。4%的長(zhǎng)期增速是非常高的，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，當(dāng)前我國(guó)的固定資產(chǎn)投資屬于過(guò)量、超前投資，未來(lái)將面臨很大的同比下滑的壓力。

　　但另一方面，我國(guó)勞動(dòng)力的價(jià)格紅利還會(huì)長(zhǎng)期存在，完備的基礎(chǔ)設(shè)施和開(kāi)放的政策環(huán)境也是其他發(fā)展中國(guó)家無(wú)法比擬的，在技術(shù)和質(zhì)量提升方面我們具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，我們?cè)趨⑴c經(jīng)濟(jì)全球化方面依然具備很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)誕生越來(lái)越多具備高精尖技術(shù)和過(guò)硬質(zhì)量的全球化制造型企業(yè)。此外，我國(guó)具有全世界最大的單體消費(fèi)市場(chǎng)，而隨著人口老齡化和年輕人消費(fèi)能力的提高，消費(fèi)市場(chǎng)依然會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，在某些細(xì)分市場(chǎng)還會(huì)有加速甚至爆炸性的增長(zhǎng)。

　　總的來(lái)說(shuō)，我們對(duì)于未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)既悲觀也樂(lè)觀，我們堅(jiān)定看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，這種轉(zhuǎn)型是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，是歷史規(guī)律驅(qū)動(dòng)的必然結(jié)果。