隨著8月宏觀數(shù)據(jù)的披露，三季度宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險猶在，一位基金投研人士認(rèn)為，需警惕空頭利用疲軟數(shù)據(jù)以及短線買盤衰竭等機會進行反撲，但這并不會改變本輪中級反彈行情的格局，如果出現(xiàn)充分調(diào)整，反而更有利于后市上行。

　　有意思的是，目前股票市場的走勢同經(jīng)濟下行的趨勢漸漸形成了背離，這意味著，市場已經(jīng)欣然接受了經(jīng)濟下行的現(xiàn)狀。而改革仍將會是未來一段時間的主旋律，中國經(jīng)濟必然將告別爆發(fā)式高增長的舊模式，股市的邏輯也自然會切換到圍繞“改革為主線”的新常態(tài)中去。

　　 增量資金加速入場

　　如果細(xì)數(shù)機構(gòu)投資者的資金行為，外資提供了本輪行情誘發(fā)的資金，通過EPFR監(jiān)測的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在行情啟動初期，海外流入A股的資金快速增加，但之后海外流入資金已呈現(xiàn)縮減的態(tài)勢。

　　隨后，公私募基金開始加速入場，記者獲悉，多數(shù)私募基金的倉位早已經(jīng)提升至七成以上，一些“激進”的陽光私募，近期基本上是滿倉操作，而公募基金一路加倉之后，“彈藥”也所剩不多。

　　根據(jù)德圣基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，截至9月11日，上周偏股方向基金倉位明顯上升，可比主動股票基金加權(quán)平均倉位為86.13%，相比前周上升0.22%；偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為80.47%，相比前周上升0.27%；配置混合型基金加權(quán)平均倉位68.44%，相比前周上升0.32%。

　　隨著“賺錢效應(yīng)”的擴散，散戶近期開始呈現(xiàn)出加速入場的態(tài)勢，多年不見的資產(chǎn)過億的大戶們也重現(xiàn)市場。

　　據(jù)中登公司近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月兩市共增加1128戶過億資產(chǎn)賬戶，其中僅6、7月兩個月，過億資產(chǎn)賬戶的機構(gòu)數(shù)增加了435戶，自然人數(shù)增加了203戶，占今年前7個月總量的57%。

　　在一位券商研究員看來，保險總體倉位較低，可投資的資金充裕，但保險與外資的偏好有類似的地方，而且根據(jù)一些對保險投資態(tài)度的采訪信息來看，保險的態(tài)度并不是特別樂觀。而目前公募的倉位較歷史相比是較高的，也意味著可加倉的空間并不是特別大，所能提供的子彈有限，在前期大票上漲時，已經(jīng)消耗了較多的剩余倉位。相較而言，融資融券對當(dāng)前市場資金的貢獻是顯著的。

　　博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春表示：“根據(jù)我們內(nèi)部采用的一些技術(shù)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，大量的板塊都已經(jīng)在過熱狀態(tài)。而從資金面角度講，保險資金、海外資金凈流出概率偏大，散戶入場跡象較為明顯。”在其看來，海外投資者也關(guān)心經(jīng)濟數(shù)據(jù)，甚至比國內(nèi)投資者更關(guān)心一些，一旦數(shù)字走弱，他們賣得比誰都厲害。

　　而中信證券也提醒稱：6月以來首現(xiàn)外“資流出。滬港通對A股資金影響持續(xù)性有限，國內(nèi)經(jīng)濟運行才是關(guān)鍵因素。如果經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，海外資金的流入難以延續(xù)?！?

　　海富通基金則認(rèn)為，未來整個市場將維持平穩(wěn)態(tài)勢，市場情緒也將持續(xù)樂觀，尤其是創(chuàng)業(yè)板成長股，其機會相對更多。而目前市場實際基本面依然偏差，主要是靠流動性的推動作用，在此情況下，市場可能將維持高位震蕩，出現(xiàn)較大漲幅的可能性較低。

　　 經(jīng)濟增長動能仍不足

　　種種跡象表明，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍然較大……8月工業(yè)增加值同比增速意外回落至6.9%，發(fā)電量同比-2.2%的負(fù)增長，大幅低于一致預(yù)期。

　　在業(yè)內(nèi)一位券商人士看來，一方面緣于去年同期高基數(shù)，另一方面緣于經(jīng)濟內(nèi)生下行壓力較大。經(jīng)濟繼續(xù)受房地產(chǎn)和政策退出穩(wěn)增長拖累。外需雖略改善，但仍不足以拉動經(jīng)濟。

　　此外，8月CPI同比增長由7月2.3%進一步下滑至2.0%，PPI同比增速則由7月的-0.9%小幅回落至-1.2%。

　　凱石工廠認(rèn)為， 的下降主要有兩方CPI面原因，其一是基數(shù)原因，其二則是社會總需求仍然相對低迷。具體來看，食品方面，雖然豬肉價格在8月有一定漲幅，但蔬菜價格同比回落，因而對食品同比形成了向下的牽制。非食品方面，油價的下滑以及房價的回落則構(gòu)成了CPI低于預(yù)期的主要原因。預(yù)計未來，短期內(nèi)經(jīng)濟增長動能仍相對有限，整體物價水平仍將維持在低位運行。

　　在天治核心基金經(jīng)理秦海燕看來，8月CPI通脹如期回落，意味著通脹數(shù)據(jù)對政策放松的制約十分有限。但是PPI跌幅小幅擴大，則表明生產(chǎn)資料端通縮跡象仍在加劇，國內(nèi)經(jīng)濟增長動能仍然不足。

　　秦海燕判斷，貨幣政策大概率會因為經(jīng)濟增長的走弱而保持寬松狀態(tài)，但是全面降息、降準(zhǔn)的概率仍然不大。此外，貨幣信貸和社會融資規(guī)模增長處在合理區(qū)間，貨幣信貸總量沒有放水。2014年8月末，M2同比增長12.8%，在預(yù)期目標(biāo)附近。8月，新增人民幣貸款7025億元，貸款余額同比增速約為13.3%，貸款增長與往年同期季節(jié)性規(guī)律基本一致。

　　值得注意的是，上周大盤出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)，海富通基金認(rèn)為，出現(xiàn)回調(diào)的主要原因有：第一，前期大盤漲勢良好，出現(xiàn)較快較多的漲幅，回調(diào)也有一定必要性；第二，9月份第一周房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)偏弱，雖然地產(chǎn)政策有所松綁，限貸放松，但仍不達預(yù)期，并沒有出現(xiàn)傳統(tǒng)的金九銀十，接下來要重點關(guān)注房地產(chǎn)的銷售數(shù)據(jù)的變化；第三，國內(nèi)經(jīng)濟并沒有明顯回暖，依然是疲軟態(tài)勢。海富通基金表示，9~10月，大盤維持橫盤震蕩的概率較大，大幅的回調(diào)也并不會出現(xiàn)。

　　景順長城內(nèi)需增長基金經(jīng)理王鵬輝認(rèn)為，經(jīng)濟真正見底也許還要一段時間，但經(jīng)濟悲觀預(yù)期已見底。新一屆政府出臺一系列改革措施，使得股市信心增強。房地產(chǎn)今年開始出現(xiàn)明顯回調(diào)，未來股票投資將成為不錯的選項。目前股市呈現(xiàn)出來的特征是對利好消息反應(yīng)明顯，對利空不很敏感，這說明市場恐懼感降低了，成交量有明顯放大，市場情緒比前幾年要好。

　　 依舊看好改革主線

　　近期市場呈現(xiàn)出成長和藍籌交替上漲的格局，股市成交量明顯放大，隨著新增資金的進入，市場也處在人氣逐漸提高的過程。在部分基金看來，短期市場會受10月份滬港通利好影響，高股息率、稀缺性的行業(yè)龍頭資產(chǎn)將受益，高股息率的資產(chǎn)同樣受益，主題投資可以重點關(guān)注國企改革和體制改革等主題?！拌b于目前股市的資金分流壓力不大，可能會有一個值得期待的市場表現(xiàn)?！辈r基金股票投資部總經(jīng)理鄧曉峰認(rèn)為，在“滬港通”實施之后乃至到明年，A股市場仍會處于一個較好階段。如果房地產(chǎn)市場能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”，國內(nèi)藍籌股將成為全球相對偏低的板塊，進而可能帶來外部資金的持續(xù)流入。明年上半年，如果藍籌企業(yè)的利潤沒有出現(xiàn)同比下降的情況，國內(nèi)藍籌板塊在全球市場中都會具備較大的吸引力。

　　泰達宏利投研人士認(rèn)為，從利率水平來看，現(xiàn)在與2012年底的那波反彈行情有相似之處。但是，近期的經(jīng)濟基本面并不樂觀，市場表現(xiàn)為鋼鐵、有色等強周期板塊的沖高回落。泰達宏利認(rèn)為，之前推動強周期板塊上漲的邏輯開始發(fā)生變化。首先是經(jīng)濟復(fù)蘇的邏輯被近期公布的一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)證偽，其次是預(yù)期今年剩余時間流動性依然會改善，但力度要小于上半年。

　　基于目前的宏觀環(huán)境和市場情緒，天治核心(163503，基金吧)成長基金經(jīng)理秦海燕認(rèn)為，市場短期內(nèi)仍可能震蕩上行，整體風(fēng)險不大。目前國內(nèi)的改革力度仍在加大，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，可能會激發(fā)很多行業(yè)的發(fā)展，而傳統(tǒng)經(jīng)濟經(jīng)過前幾年的調(diào)整，相應(yīng)的個股和行業(yè)都跌幅較大，所以在有新進場資金的情況下，前幾年超跌的行業(yè)和個股今年也都有很好的表現(xiàn)。所以在目前時點，流動性仍相對寬松，經(jīng)濟活力不強也在預(yù)期之內(nèi)，所以可以積極把握結(jié)構(gòu)性行情，主要看好軍工、醫(yī)藥、新能源等新興行業(yè)，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的低估值行業(yè)地產(chǎn)、券商等行業(yè)也會有較好的投資機會。

　　板塊方面，海富通基金表示，從整體氛圍上看比較活躍，市場有結(jié)構(gòu)性牛市的跡象，板塊切換輪動較快，階段性機會較多。具體分析上，對于目前市場關(guān)心的房地產(chǎn)板塊。海富通基金認(rèn)為，目前大的地產(chǎn)公司出現(xiàn)購并、創(chuàng)新，而小的地產(chǎn)公司較多轉(zhuǎn)型，地產(chǎn)公司拿地方面也表現(xiàn)出了不積極的態(tài)度，因此可以看出過去的房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展模式已經(jīng)出現(xiàn)了瓶頸，需要尋求新的發(fā)展模式。對于李克強總理在達沃斯會議上闡述的利率自由化的內(nèi)容，海富通基金表示，利率自由化加劇了銀行間的競爭，對銀行的利潤有所影響。對于后市的操作，短期內(nèi)建議謹(jǐn)慎操作，板塊上可以關(guān)注軍工、智能家居、新能源汽車等。

　　 分析

　　重視“好時光”下的投資方向

　　在過去一周，股綜合指數(shù)在宏觀經(jīng)濟A的不良數(shù)據(jù)和投資者的調(diào)整預(yù)期下，繼續(xù)上升。這種連續(xù)的超預(yù)期走勢，只能說明一點，一個新的資金流入的“強化格局”正在形成。隨著政策的強勢驅(qū)動，股市場可A望走出數(shù)年來的盤局。而這對擅長牛市的公募股票基金而言，絕對是一個好消息。

　　回顧一下兩周前機構(gòu)的觀點：“市場不確定性在增大”，“銀行當(dāng)房貸不及預(yù)期”，“企業(yè)投資意愿下降”，“新股申購導(dǎo)致資金面緊張”等等，主流都是負(fù)面消息驅(qū)動的負(fù)面結(jié)論。

　　一些機構(gòu)從宏觀角度得出的策略結(jié)論是這樣的：促成5月中旬以來市場反彈的主要邏輯是“穩(wěn)增長政策刺激經(jīng)濟企穩(wěn)風(fēng)險暴露概率下降市場悲觀預(yù)期修復(fù)（預(yù)期差修復(fù)）風(fēng)險偏好回升”。次要邏輯是滬港通。但是進入8月份之后，前述主要邏輯已經(jīng)是強弩之末，次要邏輯也后勁不足。但情況是，宏觀確實不佳、政策后續(xù)意圖也不強，滬港通也貌似不再熱門，可是市場卻反應(yīng)的是一波波強勢。這只能說明一點，市場的人心趕不上市場自身的變化了。

　　圍繞著這一輪市場強勢運行，公募基金和其他機構(gòu)都再度燃起了做多的雄心。

　　匯豐晉信認(rèn)為，探究過往股市反彈，投資者更傾向?qū)で蠖唐诮?jīng)濟增長、企業(yè)盈利和增量流動性方面的原因。而如今更多的投資者已開始關(guān)注驅(qū)動市場上行的最基本的因素—無風(fēng)險收益率、股市風(fēng)險溢價水平、企業(yè)未來中長期盈利預(yù)期等，這正是市場得以重新拾回信心的原因。

　　他們認(rèn)為，未來政策上的態(tài)度將會指導(dǎo)年底的中央經(jīng)濟工作會議，更為體現(xiàn)在對經(jīng)濟增速下行的容忍度的提高與逐步減少政府在經(jīng)濟中的作用方面。隨著改革紅利的陸續(xù)釋放，各路增量資金也會在賺錢效應(yīng)的帶動下持續(xù)入場，市場中長期向上趨勢或已得到確立。

　　而一旦基金形成趨勢性觀點，那么他們的投入方向則值得重點關(guān)注。

　　國海富蘭克林基金認(rèn)為，明年市場走強的概率很大，其中大消費類是最值得投資者重點關(guān)注的領(lǐng)域之一。金融、地產(chǎn)、物流、零售等第三產(chǎn)業(yè)的藍籌行業(yè)且估值極具吸引力，未來表現(xiàn)可期。隨著增量資金流入市場，圍繞健康優(yōu)質(zhì)生活的相關(guān)熱點將持續(xù)發(fā)酵，相關(guān)市場基金值得投資者積極把握。

　　華泰柏瑞創(chuàng)新基金經(jīng)理張慧則認(rèn)為，鑒于推動本輪上漲的重要原因是市場對改革的良好預(yù)期，在滬港通開放前市場整體風(fēng)險不大，而10月份則需要再對各方面數(shù)據(jù)進行評估。張慧認(rèn)為，短期將重點挖掘存在預(yù)期差的主題投資機會，并等待優(yōu)質(zhì)成長股調(diào)整帶來的增持機會；未來則將從政策、業(yè)績、轉(zhuǎn)型等角度著手，尋找具備新“預(yù)期差”的投資標(biāo)的。