作為當(dāng)前極少數(shù)合法合規(guī)，門檻又近乎為零的場(chǎng)內(nèi)杠桿工具，在股市深度回調(diào)前，分級(jí)基金所閃耀的光芒，著實(shí)令投資者矚目，令其他基金管理人艷羨。分級(jí)A份額為較為激進(jìn)的B份額投資者提供了博取超額收益的可能性，其杠桿效應(yīng)及套利空間，令散戶及機(jī)構(gòu)趨之若鶩，獲利者更是欲罷不能。不少基金公司紛紛加快相關(guān)產(chǎn)品申報(bào)及發(fā)行速度，分級(jí)基金陣營迅速擴(kuò)大，出現(xiàn)了數(shù)只百億級(jí)分級(jí)基金。而投資者則如愿迎來了分級(jí)B有史以來最大規(guī)模的“上折潮”，部分基金動(dòng)輒在市場(chǎng)熱捧的氣氛中連續(xù)漲停，B份額投資者收益也隨著翻倍上漲，將分級(jí)基金的熱度推至沸騰。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，自去年10月至今年6月末，8個(gè)月內(nèi)規(guī)模擴(kuò)充了8倍，爆發(fā)力驚人。

　　但在遭遇接連幾波劇烈的行情調(diào)整之后，作為杠桿端的分級(jí)B命運(yùn)急轉(zhuǎn)直下，被標(biāo)的指數(shù)下跌及溢價(jià)率下降“雙殺”，在接連的跌停后，短期虧損巨大，規(guī)模受重創(chuàng)。下折潮也正如當(dāng)初“上折潮”一樣洶涌襲來。截至8月末，139只股票型分級(jí)基金的兩類份額合計(jì)為1210億份，相比6月末的最高規(guī)模，縮水近75%。伴隨這一縮水的是分級(jí)B的下折潮，是投資者真金白銀的巨虧。其中尤以少部分投資者以炒股博反彈的心態(tài)在分級(jí)B的下折日仍然飛蛾撲火般的買入，最為離譜。這也直接促成了監(jiān)管層暫停審批分級(jí)基金。

　　應(yīng)當(dāng)說，分級(jí)基金的出現(xiàn)，在緩解公募基金市場(chǎng)產(chǎn)品同質(zhì)化的同時(shí)，亦填補(bǔ)了高收益、高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的空缺。作為帶杠桿的低門檻產(chǎn)品，受到普通投資者追捧也在情理之中。但對(duì)分級(jí)基金的評(píng)價(jià)，從當(dāng)初“驚為天人”的一片叫好聲，到現(xiàn)在人人怒目，不過數(shù)月光景，產(chǎn)品設(shè)計(jì)開始被多方詬病，甚至出現(xiàn)了取消分級(jí)基金的偏激論調(diào)。針對(duì)其未來發(fā)展，業(yè)界有這么幾種建議可能較為典型：一是提高資金門檻；二是提高下折閥值；三是放開漲跌幅限制；四實(shí)現(xiàn)瞬時(shí)合并分拆，以期規(guī)避持有者巨額損失，提高極端行情下的流動(dòng)性。此類建議的出發(fā)點(diǎn)自是不錯(cuò)，但是放至實(shí)際操作中，可能難以收到預(yù)期的效果。

　　作為當(dāng)前散戶僅存的不設(shè)門檻的合法合規(guī)的場(chǎng)內(nèi)杠桿，提高門檻資金后，機(jī)構(gòu)、大戶博取超額收益和覬覦套利空間可以絲毫不受影響，但讓少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)偏好激進(jìn)的普通投資者如何自處？提高下折閥值，暴跌行情中無非是將分級(jí)B下折的時(shí)間提前，下折次數(shù)增加。而領(lǐng)先于A股放開漲跌幅限制，無法理解也過于理想化?，F(xiàn)行的漲跌幅限制，讓分級(jí)基金持有人整體折溢價(jià)率變動(dòng)，以及兩個(gè)子份額的折溢價(jià)率變動(dòng)，表面上看似劇烈，其實(shí)有效地控制了交易風(fēng)險(xiǎn)。一旦放開，可能事與愿違。至于實(shí)現(xiàn)瞬時(shí)合并分拆，技術(shù)上并非不可行，之前選擇上交所上市的一些分級(jí)基金也確實(shí)能做到這一點(diǎn)，但這讓分級(jí)基金最大的“套利”魅力無形中近乎全部消失。以往那種分拆合并后間隔一兩個(gè)交易日才能知道究竟獲利幾許的不確定性，轉(zhuǎn)為稍有套利空間便被虎視眈眈的大資金通過程序化交易獵殺，這樣的分級(jí)基金還有幾人感興趣？還有多少機(jī)構(gòu)資金愿意前赴后繼？

　　拋開宏觀全景，只在技術(shù)細(xì)節(jié)上糾結(jié)，從來無法從根本上解決問題。再清楚不過，分級(jí)基金如今的境遇，凸顯了兩方面內(nèi)容：一是A股劇烈跌勢(shì)下，分級(jí)基金同樣展現(xiàn)了極具殺傷力的兩面性；二是相關(guān)投資者教育嚴(yán)重滯后、極度缺失。顯然，著力解決這兩個(gè)問題，才是分級(jí)基金“脫困”的關(guān)鍵。

　　溢價(jià)伴隨風(fēng)險(xiǎn)，高溢價(jià)伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。牛市由眾多的投資者熱烈追捧后形成的非理性繁榮——分級(jí)基金的交易價(jià)格相對(duì)于其凈值大幅溢價(jià)，份額高速增長和成交量的不斷放大。一旦大勢(shì)掉頭，這種非理性的繁榮給眾多投資者造成的是難以挽回的損失。因而分級(jí)基金管理人的發(fā)行，投資者的購入，均應(yīng)建立在對(duì)A股大勢(shì)的擇時(shí)上。

　　至于只看到超額收益，將分級(jí)基金的操作和風(fēng)險(xiǎn)等同于股票的分級(jí)基金投資者，甚至缺乏在下折前要避免因買入而被清算的常識(shí)。無論從投資價(jià)值的角度考量，還是從投資風(fēng)險(xiǎn)的角度考量，都難言理性。因而從監(jiān)管層到管理人，強(qiáng)調(diào)資者教育，調(diào)整投資者教育的著力點(diǎn)，再怎么重視都不過分。畢竟當(dāng)前留給我們的合規(guī)場(chǎng)內(nèi)杠桿工具有限，畢竟多空分級(jí)等研發(fā)在途的類似高風(fēng)險(xiǎn)高收益的產(chǎn)品，都在遠(yuǎn)處觀望這次創(chuàng)新。

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