在市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下行和企業(yè)盈利惡化的擔(dān)心和質(zhì)疑中，今年7月份以來，上證指數(shù)從2000點(diǎn)上漲至2300點(diǎn)以上，偏股型基金的投資也持續(xù)獲得了正面效應(yīng)，但隨著第三季度的結(jié)束，基金賺錢效應(yīng)是否還能進(jìn)一步持續(xù)，可能還將面臨更多的考驗(yàn)。

　　獲利回吐壓力增強(qiáng)

　　而縱觀年初至今，漲幅居前的是計(jì)算機(jī)和軍工，倒數(shù)三位的為銀行、煤炭、非銀。而從七月下旬以來的這一波行情中，計(jì)算機(jī)上漲27%，軍工上漲31%。這說明本輪行情中，“轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)”的特征十分明顯的。博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春就此認(rèn)為，此輪行情并沒有脫離13年以來“總量平淡，結(jié)構(gòu)狂熱”的格局，而考慮到市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的強(qiáng)勢(shì)格局，因此他認(rèn)為對(duì)市場(chǎng)仍需保持高度謹(jǐn)慎。

　　與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)預(yù)期可能也會(huì)加大未來A股市場(chǎng)的波動(dòng)。早在今年二季度初，融通基金公司投資總監(jiān)陳曉生就認(rèn)為市場(chǎng)可能在第三季度出現(xiàn)一輪脈沖性的主題行情，小盤股在這波行情中可能會(huì)明顯受益。而從現(xiàn)在的角度觀察，陳曉生的這種判斷實(shí)際上已經(jīng)應(yīng)驗(yàn)了，但陳曉生還大致判斷在出現(xiàn)較大漲幅后，獲利資金可能會(huì)在第四季度開始出貨，四季度可能以震蕩下跌為主。

　　如若機(jī)構(gòu)投資者果真按照上述策略進(jìn)行操作的話，那么無疑將使得A股四季度的投資變得更為復(fù)雜，而節(jié)前一周的市場(chǎng)震蕩變化則可以完全理解成機(jī)構(gòu)投資者獲利后的砸盤行為。而從基金的收益率看，基金經(jīng)理有足夠的理由去支撐其最近的減持策略，數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日，三季度以來偏股方向基金整體取得11.73%的收益，普通股票基金平均收益率則為11.93%，長(zhǎng)信量化、大摩多因子策略、財(cái)通可持續(xù)發(fā)展主題、廣發(fā)新動(dòng)力分別以29.13%、27.95%、26.22%、25.55%排在前5位。

　　盡管市場(chǎng)在較短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)較大的行情表現(xiàn)，但不得不說本輪行情與基本面變化并無關(guān)聯(lián)，A股上市公司盈利能力整體并未有顯著改善，而從基金調(diào)研的角度看，也基本上圍繞轉(zhuǎn)型的故事來編制上市公司的股價(jià)空間，至于基本面則幾乎變得毫不重要。

　　尤其在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)教育、P2P、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域，故事支撐股價(jià)的現(xiàn)象仍然成為主導(dǎo)，而網(wǎng)絡(luò)游戲股的萎靡以及新題材的走強(qiáng)更進(jìn)一步說明了市場(chǎng)節(jié)奏型炒作的現(xiàn)象，部分基金經(jīng)理也坦言今年的網(wǎng)絡(luò)游戲板塊整體上跑輸市場(chǎng)，尤其是同類風(fēng)格的其他細(xì)分行業(yè)品種，網(wǎng)絡(luò)游戲板塊的集體沉默以及其他新板塊的走強(qiáng)至少說明了這一點(diǎn)，市場(chǎng)也并非真正的因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而去尋找未來具有較大發(fā)展空間的新行業(yè)，而是簡(jiǎn)單地按照“棄舊從新”去炒作新概念、新股票，因此整體上看，炒作成為本輪行情的主要特點(diǎn)。

　　產(chǎn)業(yè)資本高位減持

　　而即便從新熱點(diǎn)領(lǐng)域的炒作看，市場(chǎng)對(duì)新股的炒作也明顯強(qiáng)于早已上市的舊股。以互聯(lián)網(wǎng)教育為例，雖然拓維信息實(shí)際上成為A股互聯(lián)網(wǎng)教育領(lǐng)域收入規(guī)模最大的公司，但是按照市場(chǎng)的這種炒新的邏輯，資金似乎更愿意給全通教育更高的估值，拓維信息今年上半年僅僅教育板塊收入就超過1.03億，占拓維信息收入比例的36%，相比之下，全通教育今年上半年全部收入不足1億，但全通教育的市值規(guī)模已經(jīng)接近了多次進(jìn)行資產(chǎn)收購(gòu)的拓維信息。

　　而資金在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊上的炒作更為兇猛，僅僅因?yàn)橥瞥隽瞬⒉痪邆涮喔?jìng)爭(zhēng)力的智能設(shè)備產(chǎn)品Iheaith，九安醫(yī)療的市值已經(jīng)超過90億，但從盈利能力看，九安醫(yī)療沒有任何可以讓投資者放心的理由，九安醫(yī)療預(yù)計(jì)2014年1月至9月凈利潤(rùn)虧損最高將高達(dá)3，200萬元。與此類似的是基金重倉(cāng)持有的海虹控股，盡管公司上半年凈利潤(rùn)不足千萬規(guī)模，但是市場(chǎng)給予海虹控股的市值規(guī)模卻接近200億。而從互聯(lián)網(wǎng)的角度分析上述所謂互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念股，一個(gè)最為簡(jiǎn)單的邏輯是公司是否真正擁有在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是否成功的首要條件是擁有強(qiáng)大的 B2C入口平臺(tái)，而從海虹控股推出的新健康官方網(wǎng)站看，公司并不具有任何流量?jī)?yōu)勢(shì)，甚至ALEXA數(shù)據(jù)都無法顯示該網(wǎng)站的流量，通常Alexa無法顯示的背后意義是流量過小。相比之下，朗瑪信息所收購(gòu)的39健康網(wǎng)表現(xiàn)較好，39健康網(wǎng)顯示日均訪問量則高達(dá)1700萬，不過朗瑪信息的估值也相當(dāng)高，其市值也已突破100億。

　　正是因?yàn)槭袌?chǎng)行情的表現(xiàn)更多的是上市公司管理層甚至機(jī)構(gòu)投資者編制的故事和預(yù)期，而基本面仍無任何實(shí)質(zhì)性的改善，因此當(dāng)上市公司股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)之后，產(chǎn)業(yè)資本減持的動(dòng)力也開始增強(qiáng)，尤其是上市公司的管理層顯然更加清楚公司股價(jià)上漲的背后因素，由于缺乏基本面的支撐，管理層高位減持的動(dòng)力也更足，因而也對(duì)四季度行情能否持續(xù)形成實(shí)際性的打壓。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，自7月22日至9月16日，A股共計(jì)有153只股票遭到產(chǎn)業(yè)資本增減持，其中產(chǎn)業(yè)資本凈增持的有23只個(gè)股，持平的僅有1只，而遭到產(chǎn)業(yè)資本凈減持的多達(dá)129只，凈減持?jǐn)?shù)量達(dá)到20億股，套現(xiàn)金額高達(dá)196億元，其中大多數(shù)被產(chǎn)業(yè)資本減持的公司都是中小板或者創(chuàng)業(yè)板公司。因?yàn)橥＼噲?chǎng)O2O故事刺激基金不斷買入，從而實(shí)現(xiàn)股價(jià)和市值暴漲的捷順科技為例，公司公告于2014年8月20日收到公司控股股東、實(shí)際控制人唐健、劉翠英夫婦《關(guān)于擬減持公司股份的通知》，唐健、劉翠英夫婦擬在2014年8月25日至2015年2月24日這六個(gè)月內(nèi)減持公司股票，預(yù)計(jì)未來六個(gè)月內(nèi)累計(jì)減持比例將在公司股份總數(shù)的5%至10%之間。

　　四季度或轉(zhuǎn)戰(zhàn)防御類品種

　　“最近兩個(gè)月的股票市場(chǎng)反彈跟宏觀經(jīng)濟(jì)并沒有太多關(guān)系?！?博時(shí)新興基金經(jīng)理曾鵬就指出，當(dāng)前行情更多是市場(chǎng)對(duì)制度紅利的預(yù)期，包括“滬港通”、“國(guó)企改革”等，此類預(yù)期提升了市場(chǎng)信心；另一方面是居民資產(chǎn)再配置，尤其是投資房地產(chǎn)、信托的資金出現(xiàn)回籠為股市帶來增利資金，提升了整體的估值中樞。在這兩個(gè)因素共同作用之下，市場(chǎng)已進(jìn)行了一段時(shí)間的估值修復(fù)。

　　但他也認(rèn)為，企業(yè)盈利從8月反饋的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，無論是工業(yè)增加值、PMI、信用貸款、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)都是低于預(yù)期的，也就是說從經(jīng)濟(jì)基本面來看，企業(yè)盈利并不足以支撐目前市場(chǎng)估值修復(fù)的持續(xù)性。政策層面上，從目前的市場(chǎng)來看已經(jīng)包含了較多的政策預(yù)期，后續(xù)除非還會(huì)有更大的實(shí)際改革政策的出臺(tái)和落地，否則估值修復(fù)到一定階段后，市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入震蕩調(diào)整。從板塊來看未來會(huì)更加偏好于防御類板塊，例如消費(fèi)品。

　　除此之外，新股因素在影響行情持續(xù)性方面可能也將逐步顯露，數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，8月份以來發(fā)行的14只新股在申購(gòu)過程中平均每只凍結(jié)資金超過1000億元，而這會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成顯著的資金分流。尤其是在A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪較為明顯的反彈后，部分獲利資金離場(chǎng)并參與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的新股申購(gòu)的積極性可能會(huì)更高，這是在IPO相對(duì)集中發(fā)行情況下當(dāng)前A股市場(chǎng)作為整體所面臨的一個(gè)短期不利因素。

　　而按照證監(jiān)會(huì)此前的表態(tài)，自6月份起至年底，將有100家公司IPO，到目前為止共有44家公司成功上市或即將進(jìn)行申購(gòu)，未來的三個(gè)多月中還將有50多家公司登陸A股市場(chǎng)，接近于每天一家。因此，IPO可能也將對(duì)市場(chǎng)造成短期的沖擊，而這在長(zhǎng)假臨近和季末流動(dòng)性相對(duì)緊張的情況下可能會(huì)更明顯。

　　不過盡管在節(jié)前市場(chǎng)所形成的利空因素較多，但是仍有機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為市場(chǎng)熱情不會(huì)立即消失。深圳一家基金公司人士指出近期大盤受一些事件的催化，熱點(diǎn)較多并快速擴(kuò)散，涉及行業(yè)中包括國(guó)防軍工、醫(yī)療保健等行業(yè)等都有較大的漲幅，這也表明目前市場(chǎng)熱情仍在，雖然期間新股申購(gòu)造成了對(duì)資金面的擔(dān)憂，市場(chǎng)出現(xiàn)了短期波動(dòng)，但沒有造成較大影響。因此他判斷中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)仍然可能存在，尤其是涉及國(guó)企改制、環(huán)保污水治理、土地流轉(zhuǎn)、新能源汽車等行業(yè)，而這些行業(yè)與三季度強(qiáng)勢(shì)上漲的中小市值公司具有一定的區(qū)分，從而也可能回避上述板塊的獲利回吐風(fēng)險(xiǎn)。

　　上述人士強(qiáng)調(diào)后續(xù)“催化劑”仍會(huì)較多，有希望成為未來的市場(chǎng)新的熱點(diǎn)。此外，他認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)前期的漲幅相比其他行業(yè)是比較落后的，從目前時(shí)點(diǎn)來看后續(xù)具備一些支持點(diǎn)，而今年在去年比較低的基點(diǎn)上，其未來的漲幅表現(xiàn)可能會(huì)比較好。