反思剛剛過去的股市震蕩，作為我國股票市場最大機(jī)構(gòu)投資者的公募基金，有不少工作值得總結(jié)。

　　隨著股市的賺錢效應(yīng)，此次劇烈調(diào)整之前，2015年公募基金業(yè)規(guī)模一再創(chuàng)歷史新高。其規(guī)模迅速擴(kuò)大，對(duì)于資本市場的發(fā)展的確是一件好事，但并非沒有弊端。諸如急于“跑馬圈地”而疏于對(duì)投資者進(jìn)行教育等多種問題已現(xiàn)端倪。

　　在前段時(shí)間，有些基金公司動(dòng)輒一天就能結(jié)束百億級(jí)的權(quán)益型基金募集。而現(xiàn)在，安撫客戶、修護(hù)渠道恐怕是工作主線。股票市場動(dòng)蕩加劇，基金持有人行為謹(jǐn)慎，新投資者不再求賺錢，而是以即刻贖回為第一選擇。

　　假設(shè)未來股票市場未能重回高位，或者不幸轉(zhuǎn)為長期下跌，基金持有人大多會(huì)選擇凈贖回。那么，此次牛市沖上去的管理規(guī)模很有可能會(huì)俯沖下來。

　　基金管理規(guī)模雖不比指數(shù)，但暴漲暴跌同樣弊端叢生。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在大跌的那幾日有所暴露，雖然國家出手穩(wěn)定市場后有所緩解，但仍令人心有余悸。公募基金一旦在贖回期限上違約，后果的嚴(yán)重性堪比銀行遭“擠兌”。

　　基金管理規(guī)模及流量的變化，既可能是對(duì)股市新信息所作出的正確反映，也可能是對(duì)市場過度樂觀的非理性反映。股票市場與基金業(yè)的發(fā)展可能相得益彰，也可能兩敗俱傷。

　　長期以來，公募基金不能擺脫對(duì)股市“助漲助跌”的怪圈，為人所詬病，這也與公募的初衷不符。美國等國外成熟市場鮮有嚴(yán)重的基金大規(guī)模流進(jìn)流出導(dǎo)致的“助漲助跌”現(xiàn)象，據(jù)分析有以下幾方面的原因：

　　許多投資者通過養(yǎng)老基金計(jì)劃進(jìn)行共同基金投資，這種長期性被認(rèn)為是美國共同基金資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定的一個(gè)重要原因。資本利得稅的存在也在一定程度上使投資者的行為趨于分散，從而有利于市場的穩(wěn)定。此外，共同基金越來越多地被機(jī)構(gòu)投資者所持有，而機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)被市場的短期波動(dòng)所左右。

　　此外，建立在短期業(yè)績表現(xiàn)基礎(chǔ)上的管理規(guī)模擴(kuò)張，具有很大的脆弱性。眾所周知，我們的公募基金經(jīng)理更看重相對(duì)收益的比較，因而公募基金傾向于“抱團(tuán)取暖”。

　　在這種情況下，一旦某只基金重倉股出現(xiàn)問題，很可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　基金規(guī)模的急速擴(kuò)張，加上“抱團(tuán)取暖”，也意味著基金在投資策略和行為上趨同。一旦市場流動(dòng)性下降，基金將有可能面臨很高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)前，我國股票市場整體估值不盡合理，基金投資者對(duì)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)有限，基金業(yè)的短期發(fā)展過快、規(guī)模暴漲暴跌并不利于市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　此外，我們目前并無稅收等措施配套，可使投資者能夠成為基金的長期持有者。而急速新開基金戶的投資者中，大多是受投資基金收獲頗豐的示范效應(yīng)刺激而入市，本身缺乏對(duì)基金宜長期投資而不適合短期爆炒的理念認(rèn)知?？梢姡非蠖唐谑找娴奈幕⒉粌H僅存在于基金經(jīng)理之中，基民也應(yīng)該反思。

　　從目前的市場現(xiàn)象可看出各方的困擾。個(gè)人投資者面臨的是被深度套牢的煩惱，投資資本市場獲得收益的愿望化為泡影；對(duì)機(jī)構(gòu)參與者、管理層以及其他利益關(guān)聯(lián)方來說，則表現(xiàn)為在保障國民財(cái)富的資本化權(quán)益，以及多數(shù)人利益共贏上的無能為力。資本市場所有的參與者，尤其是公募基金等機(jī)構(gòu)投資者，必須對(duì)此有所反思，這可能也是本次股市下跌帶來的積極作用之一。

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