“貨幣供應(yīng)量增長較快表明市場流動性總體寬裕，國家穩(wěn)增長政策力度加大，經(jīng)濟活躍度有所提高。”盛松成解釋稱。

　　隨著去年年底金融數(shù)據(jù)的發(fā)布，2015年全年社融總量出現(xiàn)萎縮，外匯占款創(chuàng)新低，降低實體經(jīng)濟融資成本仍然是重中之重。

　　2016年伊始，央行行長周小川就對貨幣政策定調(diào)：“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕?！?014年11月以來，央行先后6次降息、5次降準。從目前銀行間市場的情況來看，利率水平比2014年底有明顯下降。有業(yè)內(nèi)人士認為，央行進一步降息的空間較小，將轉(zhuǎn)向定向調(diào)控，未來總量的政策可能不那么重要，更重要的是結(jié)構(gòu)性政策。

　　央行未來如何有效降低融資成本？全面降準降息還會有嗎？

　　去年全年社融總量萎縮

　　近日，央行公布2015年12月金融數(shù)據(jù)顯示，12月M1和M2呈現(xiàn)出“雙高”局面?！?015年12月末，廣義貨幣M2增速為13.3%，較上月末回落0.4個百分點，今年7月份以來M2增速都在13%以上?！毖胄姓{(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成介紹，12月末，M1增速為15.2%，較上月末回落0.5個百分點，第四季度的平均增速為15.0%，較前三季度的平均增速高8.4個百分點?！柏泿殴?yīng)量增長較快表明市場流動性總體寬裕，國家穩(wěn)增長政策力度加大，經(jīng)濟活躍度有所提高?！?/p>

　　然而，據(jù)央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年社會融資規(guī)模增量為15.41萬億元，比上年少4675億元。盛松成在回答《第一財經(jīng)日報》記者提問時表示，2015年社會融資規(guī)模增量略少于2014年，主要受外幣貸款大幅減少、表外融資明顯萎縮、地方政府債務(wù)置換的影響。盡管如此，社會融資規(guī)模增量依然高于5年來的平均水平。

　　“2015年全年社融總量出現(xiàn)萎縮，意味著融資占GDP的比重在下降，雖然控制表外融資和降低實體經(jīng)濟杠桿符合監(jiān)管政策方向，但在經(jīng)濟下行階段，融資總量萎縮對經(jīng)濟企穩(wěn)不利，且會加大實體經(jīng)濟資金可獲得性的難度?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600036/" target="_blank" title="招商銀行 600036">招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮表示。

　　與此同時，2015年12月新增人民幣貸款為5978億元，也低于市場預(yù)期。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平對《第一財經(jīng)日報》記者表示，2015年12月新增貸款看似較低，其實該數(shù)值包含了非銀行金融機構(gòu)貸款負增長因素，而非銀行金融機構(gòu)貸款在12月進一步減少2196億元。社融口徑的新增人民幣貸款則為8323億元，僅較2015年11月社融口徑的新增人民幣貸款少增550億元，較2014年12月同期還多增1350億元。這一系列數(shù)字還尚未考慮地方政府債務(wù)置換對人民幣貸款余額以及新增人民幣貸款的負面影響。如果剔除這一因素，實際去年12月人民幣貸款新增可能接近9000億元。

　　劉東亮認為，2015年全年對實體經(jīng)濟發(fā)放的貸款增加較多，人民幣信貸占社融比重顯著提升，顯示寬松貨幣政策對信貸的刺激作用正在顯現(xiàn)，同時央行將表外融資壓回表內(nèi)的政策效果也較顯著，表外融資風(fēng)險得到初步控制，值得注意的是，外幣貸款的減少也對提升人民幣信貸占比帶來較大幫助。

　　外匯占款持續(xù)新低

　　去年12月，我國外匯占款下降幅度再創(chuàng)歷史紀錄，央行口徑人民幣外匯占款下降7082億元，至24.85萬億元。2015年以來，外匯占款下降幅度屢創(chuàng)紀錄，只有1月和10月外匯占款出現(xiàn)小幅上升，其余月份全部呈現(xiàn)下降狀態(tài)。業(yè)內(nèi)人士分析稱，外匯占款大幅減少，其他條件不變，社會流動性趨于緊張，使降準的概率增加。

　　“外匯占款下降，一是12月人民幣貶值預(yù)期加大，伴隨資本流出加快；二是境內(nèi)外匯差擴大之下，套利投機活動帶來資本流出；三是央行穩(wěn)定外匯市場的操作也帶來一定數(shù)量的外匯占款減少?！边B平對《第一財經(jīng)日報》記者解釋。

　　實際上，與外匯占款下跌對應(yīng)的是12月外匯儲備亦創(chuàng)下歷史單月跌幅之最。據(jù)央行數(shù)據(jù)，去年12月外匯儲備報3.33萬億美元，較前月大降1079億美元，這是可查歷史數(shù)據(jù)以來最大單月降幅。

　　“12月外匯占款大幅下降，主要與外匯儲備變化即減少有關(guān)，外匯準備變化，又與人民幣匯率貶值及貶值預(yù)期有關(guān)?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh601988/" target="_blank" title="中國銀行 601988">中國銀行國際金融研究所高級研究員周景彤對《第一財經(jīng)日報》記者表示，中國經(jīng)濟下行，金融風(fēng)險上升，美聯(lián)儲加息，中外利差收窄，使人民幣匯率貶值預(yù)期加強，尤其是“8·11新匯改”之后，短期資本傾向于流出。人民幣匯率貶值，個人和金融機構(gòu)傾向于不結(jié)匯或增加購匯規(guī)模，這也會使外匯儲備規(guī)模減小。

　　連平認為，短期內(nèi)，人民幣貶值預(yù)期難以消退，預(yù)計央行仍將一方面通過消耗一定外匯儲備來應(yīng)對人民幣貶值壓力，另一方面保持人民幣對一籃子貨幣的基本穩(wěn)定。受資本市場震蕩及季節(jié)性因素等影響，資本仍面臨流出壓力。但在央行加強宏觀審慎管理、穩(wěn)定外匯市場操作及引導(dǎo)預(yù)期等影響下，人民幣不會出現(xiàn)持續(xù)大幅貶值。人民幣匯率基本穩(wěn)定將在一定程度上緩解資本流出壓力?？傮w來看，短期內(nèi)外匯占款仍將繼續(xù)在低位震蕩。

　　降準條件已滿足

　　外匯占款一度是央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式，屢創(chuàng)新低的外匯占款使得市場對央行2016年的降準預(yù)期加大。“外匯占款大幅減少，其他條件不變，社會流動性趨于緊張，再考慮到穩(wěn)增長的需要，這就使降準的概率大大增加。”在周景彤看來，通過降準，可以降低商業(yè)銀行負債成本，降低商業(yè)銀行向?qū)嶓w企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁壓力，在一定程度上緩解融資難融資貴問題。

　　周景彤進一步表示，當前經(jīng)濟金融環(huán)境已完全滿足兩個降準條件：一是外匯占款趨勢性減少；二是經(jīng)濟下行趨勢不改?！氨M管提高中國經(jīng)濟中長期潛在增長率需要加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但通過短期需求側(cè)管理，穩(wěn)定經(jīng)濟增速不僅是解決當前就業(yè)等社會問題的需要，也是實施中長期結(jié)構(gòu)性改革的基礎(chǔ)性條件?！敝芫巴f。

　　“未來總量的政策可能不是那么重要了，更重要的是結(jié)構(gòu)性政策。在貨幣政策為結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融條件下，結(jié)構(gòu)性工具越多，貨幣政策的靈活度越強。”中國社會科學(xué)院金融所銀行研究室主任曾剛說，此前，央行通過定向降準，MLF、SLF、PSL等定向工具向“三農(nóng)”、小微、棚改等領(lǐng)域提供流動性，以支持這些薄弱環(huán)節(jié)的發(fā)展。此外，央行可以通過政策性銀行進行結(jié)構(gòu)性的優(yōu)化，引導(dǎo)資金進入需要扶持的領(lǐng)域，而不只是單純依靠降低利率或者無差別降低存款準備金率。