上周市場(chǎng)在地產(chǎn)股帶動(dòng)下滬指一度逼近3600點(diǎn)，但隨后回落，投資者趨向謹(jǐn)慎，個(gè)股出現(xiàn)分化。最終上證綜指一周上漲2.58%，收于3524.99點(diǎn)；深成指一周上漲3.07%，收于12329.18點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指一周上漲1.61%，收于2692.16點(diǎn)。兩市一周共成交4.2萬億元，較前周有所下降。

　　從行業(yè)板塊表現(xiàn)來看，房地產(chǎn)、休閑服務(wù)和家電等行業(yè)領(lǐng)漲，計(jì)算機(jī)、通訊和國防軍工等跌幅靠前；主題方面，土地流轉(zhuǎn)、創(chuàng)投和在線旅游等概念表現(xiàn)相對(duì)活躍。

　　 湘財(cái)證券：

　　上證綜指在3400點(diǎn)前期密集成交區(qū)獲得強(qiáng)力支撐，創(chuàng)業(yè)板在牛熊分界線200日均線2600點(diǎn)附近獲得強(qiáng)支撐。動(dòng)量跟反轉(zhuǎn)組合過去一周均未能超越基準(zhǔn)指數(shù)，預(yù)計(jì)本周上證指數(shù)將在3400-3600點(diǎn)區(qū)間震蕩。

　　 國金證券：

　　貨幣政策依舊寬松、匯率政策相對(duì)穩(wěn)定、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及中央城市經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等將召開，短期市場(chǎng)將在猶豫中選擇上行，存量行情仍將延續(xù)，但與此同時(shí)需要提防臨近月底市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)短暫切換。

　　銀河證券：

　　市場(chǎng)仍處于震蕩整理期，需要在震蕩中不斷夯實(shí)底部。深挖價(jià)值，尋找成長(zhǎng)邏輯通順、業(yè)績(jī)較好的公司，推薦四條主線：大健康類、智能設(shè)備類、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)龍頭、信息安全。

　　 中金公司：

　　目前市場(chǎng)并未出現(xiàn)系統(tǒng)性的利空因素，且資金面依然寬松，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)雖然難以繼續(xù)大漲但亦難以持續(xù)下跌，仍將以震蕩偏弱行情為主，交易量有可能繼續(xù)萎縮。

　　中泰證券：

　　在美國加息預(yù)期已經(jīng)充分反映情況之下，本周市場(chǎng)有望出現(xiàn)先抑后揚(yáng)的V型走勢(shì)，但是考慮到明年1月份上市公司減持壓力的提前反應(yīng)，仍然建議中性倉位。

　　方正證券：

　　滬市上漲壓力看似很大，但若藍(lán)籌股長(zhǎng)陽向上，則一切將化于無形之中，就如上周的萬科A那樣。

　　興業(yè)證券

　　調(diào)整期亦是布局期 轉(zhuǎn)機(jī)最快在12月中下旬

　　一、抵抗式下跌未結(jié)束，調(diào)整期亦是布局期

　　短期調(diào)整尚未結(jié)束，將呈抵抗式下跌。中短期行情有兩種情形假設(shè)及應(yīng)對(duì)策略：情形一，因?yàn)榧尤隨DR等利好，場(chǎng)外資金抄底，市場(chǎng)出現(xiàn)反抽，但持續(xù)性存疑。因?yàn)樯钋镆詠慝@利盤壓力大、投資者倉位重，故此次調(diào)整將是抵抗式下跌，周線級(jí)別；情形二，無反抽、繼續(xù)快速殺跌至9-10月份的成交密集區(qū)域，則調(diào)整一步到位?；剡^頭來看，市場(chǎng)選擇了情形一，因此，從時(shí)間和空間上調(diào)整都還不夠充分。但投資者更應(yīng)當(dāng)以積極的心態(tài)來看待12月初的調(diào)整，在錢多、經(jīng)濟(jì)弱、政府積極利用資本市場(chǎng)為轉(zhuǎn)型服務(wù)的確定性前提下，行情的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，仍應(yīng)保持底限思維。建議投資者本著價(jià)格比時(shí)間重要的原則，對(duì)于一些已深入研究且風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度較好的標(biāo)的，利用短期調(diào)整懷著憐憫的心買入，為跨年度行情布局，以待明年春季收獲。

　　行情轉(zhuǎn)機(jī)最快可能出現(xiàn)在12月中下旬，慢則等到明年元旦之后。美國11月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)21.1萬人，好于預(yù)期的增長(zhǎng)20.0萬人，前值則上修為增長(zhǎng)29.8萬人，這意味著本月15-16日美聯(lián)儲(chǔ)加息已沒有懸念。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，首次加息預(yù)期的兌現(xiàn)往往是美元階段性高點(diǎn)和新興市場(chǎng)匯率和股市反彈的起點(diǎn)。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議出臺(tái)的政策有望超預(yù)期，將提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。改革加力、有破有立，是影響明年A股行情節(jié)奏和結(jié)構(gòu)的最大變數(shù)，尤其是以供給側(cè)改革等為代表的破舊立新方面的突破。“破舊”以提高效率，“立新”孕育新希望。一方面，加速存量出清，將資源要素從產(chǎn)能過剩、需求增長(zhǎng)放緩的產(chǎn)業(yè)中釋放出來；另一方面，關(guān)鍵是加快培育新的增長(zhǎng)動(dòng)力，引導(dǎo)資源要素流向新消費(fèi)，增加新供給。目前尚未進(jìn)入“破舊”去產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性階段，并不會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升，甚至因?yàn)轭A(yù)期供求關(guān)系的邊際改善成為周期股反彈的催化劑。而“立新”政策本身有助于提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此，政策對(duì)市場(chǎng)影響偏正面。

　　中性假設(shè)下，行情的轉(zhuǎn)機(jī)可能要等到歲末年初資金做賬回表擾動(dòng)結(jié)束之后。而經(jīng)歷年末休整，明年一季度行情更值得看好。驅(qū)動(dòng)因素包括：(1)經(jīng)濟(jì)刺激政策繼續(xù)，財(cái)政加力，疊加降息降準(zhǔn)。(2)改革預(yù)期和輿論較強(qiáng)，有助于提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。(3)博弈角度，業(yè)績(jī)真空期，重要股東重獲“減持”自由而有意愿做大市值；IPO重啟，“炒新”熱情持續(xù)升溫。(4)從投資者倉位來看，目前絕對(duì)收益投資者的倉位不高，仍有提升潛力。

　　二、立足風(fēng)險(xiǎn)收益比，耐心審慎布局明年投資機(jī)會(huì)

　　基于對(duì)明年一季度市場(chǎng)相對(duì)樂觀的判斷，行情調(diào)整期是耐心審慎地為明年布局優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)型標(biāo)的窗口期。基于“立新+破舊”思路，建議優(yōu)選四大投資領(lǐng)域，耐心審慎布局。

　　科技股：深入發(fā)掘成長(zhǎng)股“新藍(lán)籌”，尋找更新、更炫的機(jī)會(huì)。TMT依然是重點(diǎn)領(lǐng)域，比如人工智能、VR、互聯(lián)網(wǎng)新應(yīng)用，至少一季度有望保持熱度。

　　現(xiàn)代服務(wù)業(yè)：立足人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，迎接消費(fèi)升級(jí)新時(shí)代，看好傳媒、醫(yī)療保健、教育、體育、旅游、文化等。

　　“新股”相關(guān)機(jī)會(huì)：新股、次新股；高股息率股票的配置價(jià)值；中概股回歸及海外并購等。

　　政策主導(dǎo)型機(jī)會(huì)：有立、有改、有破，新投資(“十三五規(guī)劃”、海綿城市、智慧城市、新能源汽車等)+國企改革(并購重組)+周期股反彈。

　　廣發(fā)證券

　　先降低倉位 再考慮風(fēng)格

　　市場(chǎng)似乎在逐漸形成一種“慢牛走廊”的一致預(yù)期，但是投資者又真的很難在所謂的“慢牛走廊”中賺到錢。一是因?yàn)槭袌?chǎng)震蕩頻率加大，二是因?yàn)闊狳c(diǎn)輪動(dòng)速度也在加快。此外，投資者還是非常相信所謂“錢多”、“資產(chǎn)荒”邏輯，認(rèn)為場(chǎng)外還是有大量資金的，股市一旦下跌這些資金就會(huì)進(jìn)場(chǎng)抄底。再加上有維穩(wěn)力量兜底，因此市場(chǎng)也不可能深跌。綜上來看，反正目前不少機(jī)構(gòu)投資者的倉位都比較重，那在年底排名戰(zhàn)中比的就是配置風(fēng)格了，因此，上周市場(chǎng)對(duì)于“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”的討論明顯升溫。對(duì)此我們的看法是：

　　“錢多”真的就意味著“資產(chǎn)配置荒”嗎？我們對(duì)這個(gè)問題持懷疑態(tài)度，因?yàn)橘Y產(chǎn)配置分為“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”和“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，而“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的供應(yīng)可以是無限的。美國和日本在上世紀(jì)90年代都曾發(fā)生過利率中樞的持續(xù)下行，而這意味著兩個(gè)國家都“錢多”，但是美國股市在90年代是大牛市，日本股市在90年代是大熊市。為什么日本在90年代流動(dòng)性這么充裕情況下卻沒有發(fā)生“資產(chǎn)配置荒”呢？因?yàn)閷?duì)日本國民來說，雖然日本央行通過不斷的降息來釋放流動(dòng)性，但是日本居民卻只愿意增加定期儲(chǔ)蓄，或者購買國債；而另一方面，作為“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的樓市和股市卻遭遇了持續(xù)的萎靡。

　　資產(chǎn)配置是一個(gè)對(duì)各大類資產(chǎn)收益率進(jìn)行比較的過程，股票作為“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，決定其收益率的有三個(gè)核心因素——盈利、利率、風(fēng)險(xiǎn)偏好。對(duì)“避險(xiǎn)資產(chǎn)”來說，其收益率是比較固定的，而對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”來說，其收益率是不固定的。一旦“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的收益率低于“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，那么錢再多也不會(huì)流向“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”(就像上世紀(jì)90年代的日本)。而一旦“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的收益率高于“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，那么即使錢不多也會(huì)流向“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”(就像2007年上半年的A股市場(chǎng))。那“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的收益率為什么是不固定的呢？因?yàn)椤板X多”只會(huì)帶來利率下降，進(jìn)而使無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，但是“錢多”卻很難直接對(duì)盈利和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)產(chǎn)生影響。如果上市公司的盈利很差，疊加投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好很低，那么在錢很多的環(huán)境下股票價(jià)格也有可能是下跌的。

　　今年上半年以前，A股市場(chǎng)之所以表現(xiàn)強(qiáng)勁，核心原因在于“無風(fēng)險(xiǎn)收益率”和“股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”的同時(shí)下降。我們認(rèn)為接下來“無風(fēng)險(xiǎn)收益率”還可能繼續(xù)下降，但是我們擔(dān)心“股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”可能轉(zhuǎn)向上升。今年上半年以前A股市場(chǎng)的盈利雖然很差，但是一方面貨幣政策不斷放松帶來了利率水平的下降，因此降低了無風(fēng)險(xiǎn)收益率：另一方面投資者對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型和改革的預(yù)期非常樂觀，這也幫助提升了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，降低了股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。受無風(fēng)險(xiǎn)收益率和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)同時(shí)下行的影響，A股市場(chǎng)的估值水平得以迅速提升。而展望未來，由于宏觀經(jīng)濟(jì)短期看不到好轉(zhuǎn)跡象，因此盈利對(duì)股價(jià)依然是負(fù)貢獻(xiàn)；在疲弱的基本面環(huán)境下，貨幣政策有望繼續(xù)保持寬松，因此無風(fēng)險(xiǎn)收益率也有望繼續(xù)對(duì)股價(jià)保持正貢獻(xiàn)。這兩個(gè)“一正一負(fù)”的因素可能會(huì)相互抵消，因此，接下來決定股價(jià)的關(guān)鍵是“股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”的變化方向。我們目前對(duì)市場(chǎng)的判斷由樂觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎就是擔(dān)心股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)由下降轉(zhuǎn)向上升，從而對(duì)股價(jià)形成負(fù)貢獻(xiàn)。

　　什么因素會(huì)導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升？“賺錢效應(yīng)”的逐漸消失、改革和轉(zhuǎn)型進(jìn)入深水區(qū)所面臨的阻力加大。很多機(jī)構(gòu)投資者抱怨現(xiàn)在的股市很難賺到錢，試想一下，如果連最專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者都很難賺錢，那么目前的股市何談“賺錢效應(yīng)”？如果沒有“賺錢效應(yīng)”，又怎么能夠提高大家的風(fēng)險(xiǎn)偏好以吸引增量資金呢？另一方面，我們認(rèn)為更重要的是，隨著改革和轉(zhuǎn)型進(jìn)入深水區(qū)，所面臨的阻力將加大，

　　綜合來看，我們繼續(xù)對(duì)A股市場(chǎng)維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。在這樣的判斷下，我們認(rèn)為當(dāng)前先不必去爭(zhēng)論風(fēng)格“買大還是買小”的問題，首先還是應(yīng)該把倉位降下來，耐心等待“不破不立”的機(jī)會(huì)。

　　國泰君安

　　“春季大切換”跡象增多

　　風(fēng)格切換廣度上的擴(kuò)展支撐“春季大切換”邏輯。隨著上周房地產(chǎn)板塊在地產(chǎn)政策放松預(yù)期加強(qiáng)下上漲，同時(shí)金融股領(lǐng)漲并帶動(dòng)年內(nèi)落后的相關(guān)板塊大力跟進(jìn)，以及浦發(fā)銀行創(chuàng)出歷史新高等諸多跡象出現(xiàn)，擴(kuò)展了風(fēng)格切換的廣度，支撐春季大切換邏輯。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好谷底反彈，增量資金入市具備條件。本月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將召開，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期將得到改善，市場(chǎng)信心得以恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，為增量資金入市創(chuàng)造有利條件。同時(shí)A股熔斷機(jī)制啟動(dòng)、發(fā)行制度改革方案即將完善、央企國資改革有望擴(kuò)大試點(diǎn)、進(jìn)軍壟斷行業(yè)的“十項(xiàng)改革”等措施進(jìn)一步提升中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)偏好，帶動(dòng)增量資金入市，凸顯對(duì)中國中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)金融格局的信心。此外，人民幣幣值穩(wěn)定，對(duì)資本外流擔(dān)憂有所緩解。

　　行業(yè)配置聚焦地產(chǎn)、水泥、金融三劍客，主題投資重視消費(fèi)升級(jí)。存量資金風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、增量資金入市預(yù)期升溫背景下，行業(yè)配置轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)特征與確定性較強(qiáng)、有望受益于“十三五”穩(wěn)增長(zhǎng)的基建鏈條的房地產(chǎn)受益標(biāo)的(保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、萬科A、華僑城A)、水泥板塊受益標(biāo)的(寧夏建材、冀東水泥、亞泰集團(tuán))與大金融板塊中業(yè)績(jī)彈性較大的非銀金融受益標(biāo)的(東方證券、華泰證券、廣發(fā)證券、山西證券)。主題投資方面重視消費(fèi)升級(jí)：1)“她”經(jīng)濟(jì)主題(潮宏基、健盛集團(tuán)、新華錦、宋城演藝)；2)跨界兼并收購布局體育教育主題相關(guān)受益標(biāo)的，體育(萊茵體育、國旅聯(lián)合)、教育(新南洋、威創(chuàng)股份)。

　　西部證券

　　一顆紅心 兩手準(zhǔn)備

　　最近的消息面相對(duì)較為平靜，人民幣加入SDR的利好在前期已經(jīng)基本得到兌現(xiàn)，而上周末出臺(tái)的熔斷機(jī)制新政對(duì)于指數(shù)的短期運(yùn)行不會(huì)形成明顯的影響。畢竟出現(xiàn)極端行情的概率并不大，尤其是在杠桿資金已經(jīng)得到有效規(guī)范情況下，指數(shù)單日波動(dòng)的幅度有限。因此，A股中短期運(yùn)行可能更多的還是依據(jù)技術(shù)面變化。

　　技術(shù)面上，目前多條均線已經(jīng)匯集于3400-3600點(diǎn)區(qū)間內(nèi)，而10日、30日等中短期均線也呈現(xiàn)出相互纏繞狀態(tài)，使得指數(shù)需要通過較長(zhǎng)時(shí)間來完成整固周期，從而改善均線系統(tǒng)的形態(tài)。同時(shí)上方3600-4000點(diǎn)區(qū)域是前期重要的籌碼密集區(qū)，也在無形中加大了股指短期快速突破的難度。因此，中短期來看，缺乏強(qiáng)有力的外部作用以及缺乏更多的增量資金配合情況下，指數(shù)可能會(huì)繼續(xù)在3500點(diǎn)一線進(jìn)行強(qiáng)勢(shì)反復(fù)寬幅拉鋸，一方面等待MACD技術(shù)指標(biāo)回撤0軸完成修復(fù)，另一方面為后市再度突破積攢足夠的力量。

　　操作策略上，建議“一顆紅心，兩手準(zhǔn)備”，在保持七成左右倉位配置基礎(chǔ)上積極調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，并留出足夠的機(jī)動(dòng)資金防范風(fēng)險(xiǎn)。一方面以長(zhǎng)線思維逢低關(guān)注仍具備顯著估值優(yōu)勢(shì)的金融藍(lán)籌板塊，包括銀行、保險(xiǎn)、能源等品種。另一方面對(duì)于中小創(chuàng)品種保持相對(duì)靈活的操作策略，可逢高減倉短期漲幅較大的品種，及時(shí)落袋為安。并關(guān)注部分業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確、成長(zhǎng)性良好的高端智能裝備、節(jié)能環(huán)保、新能源汽車等板塊。

　　東方證券

　　震蕩行情 淡化指數(shù)

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息一觸即發(fā)，不必對(duì)資本外逃驚慌。美國11月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再次好于預(yù)期，而美國核心通脹率也超出預(yù)期，美國12月份加息是大概率事件。在美聯(lián)儲(chǔ)加息前，國際資本流動(dòng)可能復(fù)雜多變，對(duì)中國而言無非關(guān)注熱錢問題，即使是人民幣匯率問題實(shí)際上也歸結(jié)于熱錢。過去日元貶值接近30%，而股市卻持續(xù)上漲，歐洲因?yàn)闅W元升值而股市暴跌，這都說明匯率貶值并不一定利空股市。投資者之所以擔(dān)心匯率主要是因?yàn)橹袊Y本賬戶管制，熱錢外逃將影響到流動(dòng)性，這跟日本和歐洲資本自由流動(dòng)的環(huán)境不同。但由于前兩個(gè)月外匯占款開始上升，12月份即使出現(xiàn)部分熱錢外逃，央行也可以通過降準(zhǔn)加以對(duì)沖，因此并不需要恐慌。

　　風(fēng)格是否切換不重要，市場(chǎng)仍以震蕩行情為主。未來市場(chǎng)存在一些風(fēng)險(xiǎn)因素，如美聯(lián)儲(chǔ)加息，注冊(cè)制提速短期是否會(huì)造成供給沖擊，經(jīng)濟(jì)基本面是否企穩(wěn)，年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)傳達(dá)什么精神。目前市場(chǎng)成交縮量，顯示投資者大多在觀望，說明市場(chǎng)存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。但寬松的流動(dòng)性環(huán)境短期很難改變，而供給側(cè)改革說明改革在繼續(xù)推進(jìn)，創(chuàng)新與發(fā)展仍是主旋律，市場(chǎng)將仍以震蕩為主。風(fēng)格方面，當(dāng)前不必過于追究切換問題，國企改革推進(jìn)的是藍(lán)籌，主題投資強(qiáng)調(diào)的是小票。對(duì)于投資者而言，選擇恰當(dāng)均衡的配置才最為重要。

　　綜合來看，短期市場(chǎng)有震蕩調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，但期間也會(huì)出現(xiàn)更多機(jī)會(huì)。看好金融、地產(chǎn)、電力、農(nóng)業(yè)和軍工等，主題看好國企改革、工業(yè)4.0、迪斯尼、新能源和環(huán)保等。

　　申萬宏源

　　休整是為了更好出發(fā)

　　“錢多+資產(chǎn)荒”下中小投資者配置壓力不容忽視。我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于“錢多+資產(chǎn)荒”的看法存在預(yù)期差，市場(chǎng)更多只看到了“錢多+資產(chǎn)荒”對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的影響，卻沒有看到“錢多+資產(chǎn)荒”對(duì)中小投資者的影響。對(duì)配置機(jī)構(gòu)來說，負(fù)債端成本下行慢于資產(chǎn)端收益下行速度，銀行資管、保險(xiǎn)等配置機(jī)構(gòu)提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，增加權(quán)益類配置是必行之舉；而對(duì)中小投資者來說，存款利率與理財(cái)產(chǎn)品的收益率普遍下行導(dǎo)致中小投資者配置無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只能“保值”無法“增值”，也同樣有提高風(fēng)險(xiǎn)偏好配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、放手一搏的動(dòng)力。一定程度上代表中小投資者資金供給的余額寶情緒指數(shù)近期創(chuàng)出2014年4月以來的新高，同時(shí)最新披露的11月27日當(dāng)周銀證轉(zhuǎn)賬凈流入467億元，新增投資者數(shù)36.15萬人，均為近期新高，建議密切關(guān)注相關(guān)增量資金進(jìn)入市場(chǎng)的可能性與節(jié)奏。

　　人民幣納入SDR落地后貶值壓力未必大，將成為A股納入MSCI的重要背書。許多投資者認(rèn)為人民幣加入SDR之后短期維穩(wěn)預(yù)期減弱，人民幣匯率將面臨較大貶值壓力。但我們認(rèn)為，從人民幣納入SDR到全球各國將人民幣納入儲(chǔ)備貨幣仍需要時(shí)間，需要長(zhǎng)效的國家信用作為背書。而“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍是核心矛盾，“調(diào)結(jié)構(gòu)”仍重任在肩。疊加金融市場(chǎng)泡沫化問題尚未妥善解決的大環(huán)境，也決定了短期仍有穩(wěn)定匯市預(yù)期的必要。即使維穩(wěn)匯市的壓力確實(shí)有待釋放，管理層在時(shí)機(jī)選擇上也大概率會(huì)“出其不意”。我們認(rèn)為人民幣納入SDR對(duì)股票市場(chǎng)的最直接影響在于為A股納入MSCI和富時(shí)指數(shù)體系提供背書，A股納入MSCI的概率有望提升。長(zhǎng)期來看，外資將有望與社保、保險(xiǎn)和養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金一起逐步重塑A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)；短期來看，人民幣納入SDR和A股納入MSCI預(yù)期加強(qiáng)，將成為價(jià)值股階段性追趕超額收益的催化劑。此外，在A股自身制度建設(shè)方面，熔斷機(jī)制的推出也可視為證券市場(chǎng)制度建設(shè)的落地之舉。

　　大票短期活躍但難以逼空，迎接一個(gè)“平行世界”的春季躁動(dòng)。近期的藍(lán)籌股補(bǔ)漲行情是基于邊際增量資金屬性、存量資金訴求，以及價(jià)值股催化的預(yù)期等多因素疊加的行情。但本輪價(jià)值股表現(xiàn)演繹成類似于去年年底的逼空行情概率不大，小票短期休整后，市場(chǎng)風(fēng)格大概率會(huì)重歸均衡。與去年年底的價(jià)值股逼空行情不同的是，去年年底價(jià)值股的估值水平明顯低于當(dāng)前，當(dāng)時(shí)增量資金入市意愿更強(qiáng)，且通過加杠桿快速放大流入速度。而當(dāng)前價(jià)值股估值修復(fù)空間相對(duì)有限，如果短期內(nèi)價(jià)值股估值快速修復(fù)，將會(huì)明顯降低對(duì)增量資金的吸引力導(dǎo)致價(jià)值股行情持續(xù)性下降。在此格局下，市場(chǎng)將大概率迎來一個(gè)“平行世界”的春季躁動(dòng)，短期市場(chǎng)回調(diào)震蕩有利于布局來年。

　　東北證券

　　陰雨綿綿 帶傘出行

　　展望后市，市場(chǎng)依然處于上攻乏力、且有進(jìn)一步回落狀態(tài)中，市場(chǎng)或“陰雨綿綿”。

　　首先，從技術(shù)層面來看，大概率可將上證指數(shù)2850-3670點(diǎn)的上漲定義為5浪級(jí)別的修復(fù)性行情，而后逐步演繹一個(gè)小級(jí)別的abc調(diào)整浪。其中3670點(diǎn)下跌至3327點(diǎn)為a浪下跌，反彈至3590點(diǎn)附近為小b浪反彈，目前存在小c浪調(diào)整的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，小c浪調(diào)整可能至3200-3400點(diǎn)一線。

　　其次，從市場(chǎng)供求來看，受新股申購和解凍周期以及進(jìn)一步去杠桿影響，市場(chǎng)上攻動(dòng)力較弱；而場(chǎng)外增量資金入場(chǎng)跡象并不明顯，更多類似于護(hù)盤性質(zhì)的維穩(wěn)力量以及奇襲性質(zhì)的非傳統(tǒng)金融資本的行為。

　　其三，從更廣的范疇看，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息已經(jīng)是大概率事件，意味著全球股市的波動(dòng)將加大，A股市場(chǎng)或以震蕩來反應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)加息的沖擊。另外，從邏輯上來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息也制約了國內(nèi)貨幣政策的空間。

　　其四，從量化跟蹤指標(biāo)看，較為敏感的杠桿資金，例如場(chǎng)內(nèi)融資盤對(duì)A股具有先導(dǎo)作用，而更具羊群效應(yīng)的證券市場(chǎng)保證金，則往往同步乃至滯后于A股市場(chǎng)的演變。從目前的數(shù)據(jù)看，近期券商場(chǎng)內(nèi)融資余額有所下降，預(yù)示著靈敏型資金對(duì)年內(nèi)收官行情的審慎。

　　策略方面，需要“帶傘出行”注重防御，重點(diǎn)在“心安”類主題的布局，如受益供給側(cè)改革且估值較低、今年來漲幅較少的泛資源股(例如有色、農(nóng)墾、白酒等)等。