●保持人民幣企穩(wěn)是當(dāng)務(wù)之急，否則人民幣的貶值預(yù)期可能惡化

　　● 在外國投資銀行來看，房地產(chǎn)泡沫破滅擔(dān)心是存在的

　　● 中國經(jīng)濟增長速度放緩是正?，F(xiàn)象，全球市場對此根本不用過多擔(dān)心

　　隨著中國經(jīng)濟總量越來越大，經(jīng)濟增長速度放緩是很正常的事情，全球市場對此根本不用過多地?fù)?dān)心。而且中國經(jīng)濟仍然存在著無限增長的潛力，中國有一個無限大的市場，中國居民的消費能力在增強。正是在這意義上，中國政府有能力改變當(dāng)前的經(jīng)濟局勢，讓人民幣匯率穩(wěn)定。

　　中國社會科學(xué)院金融研究所研究員 易憲容

　　國務(wù)院總理李克強9月21日表示，中國完善人民幣匯率中間價報價機制的目的，是使人民幣匯率形成機制更加市場化。人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，也絕不主張打貨幣戰(zhàn)。

　　“新匯改”之后，中國人民銀行一直在強調(diào)，這次人民幣貶值主要是校正人民幣匯率的中間價與現(xiàn)匯價的偏離，貶值是一次性，并進入市場采取措施讓人民幣匯率企穩(wěn)在6.4左右。

　　可以看出，無論是政策導(dǎo)向上，還是經(jīng)濟基本面上，人民幣貶值都“不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”。盡管如此，但市場對人民幣貶值預(yù)期卻難以短期內(nèi)改變，人民幣貶值短期還存在一定壓力。

　　政策與市場預(yù)期為何存在分歧？

　　8月份，中國外匯儲備減少了939億美元，這是連續(xù)4個月中國外匯儲備下降；中國央行資產(chǎn)負(fù)債表中國外資產(chǎn)總額下降了1300億美元左右；國內(nèi)全體銀行體系的外匯占款下降約1150億美元。

　　所以有分析認(rèn)為，“新匯改”之后，8月份大致有1800億美元資金流出中國。也就是說，盡管中國央行在“新匯改”之后采取各種圍追堵截的方式來減少國人把資產(chǎn)流到海外，但是，這些政策的效果卻并不是十分明顯。因為，無論中國央行如何對國人把資金流出海外圍追堵截，只要預(yù)期人民幣貶值，國內(nèi)居民總是有辦法讓資金流出海外。

　　也就是說，盡管中國央行一直在強調(diào)人民幣貶值已經(jīng)完全釋放，但是預(yù)期人民幣貶值是否結(jié)束是相當(dāng)不確定的。再加最近國外金融機構(gòu)對人民幣貶值預(yù)測的升溫，更是會增加未來人民幣趨勢的不確定性。比如繼荷蘭合作銀行早前刊出研究報告預(yù)測人民幣年內(nèi)再貶值8%，日本投資銀行大和更是預(yù)測人民幣匯率至明年底前再貶值15%或7.5％水平。

　　那么人民幣匯率趨勢的預(yù)期為何會有這樣的分歧？爭論焦點又在哪里？應(yīng)該注意，人民幣的貶值預(yù)期一旦形成，要想在短期內(nèi)得以真正扭轉(zhuǎn)，是十分不容易的。在這種情況下，中國央行的政策一定要堅持，否則人民幣的貶值預(yù)期可能惡化。

　　因為，“新匯改”之后，不僅會導(dǎo)致資金流出中國市場，中國央行如何采取措施堵住這股資金流出是相當(dāng)困難的。同時，為了穩(wěn)定人民幣匯率，中國央行不得不采取對市場干預(yù)的行為。這不僅導(dǎo)致8月份中國的外匯儲備大量下降，外匯占款大幅度減少，也導(dǎo)致離岸市場投資者大量地拋棄人民幣，而這種情況可能會持續(xù)幾個月。

　　國外投資銀行為何會預(yù)期人民幣大幅度貶值？最為主要的依據(jù)還是中國金融體系的脆弱性及當(dāng)前中國經(jīng)濟所面臨的風(fēng)險。因為，在他們看來，2008年美國金融危機以來，歐美國家金融危機之后企業(yè)及家庭更多的是去杠桿，而中國則反之是加杠桿，而且中國的信用極度擴張的程度冠于全球，并由此催生中國經(jīng)濟中存在的一些房地產(chǎn)泡沫、信貸泡沫、地方政府債務(wù)泡沫等，這就使得中國金融體系顯得十分的脆弱。

　　比如今年以來中國股市的大起大落、中國銀行利潤水平創(chuàng)新低及不良貸款快速上升，都是這種脆弱性的具體表現(xiàn)。如果這些泡沫破滅，人民幣隨時都有大幅貶值的風(fēng)險。

　　在國外投資機構(gòu)看來，在中國金融體系具有脆弱性的同時，中國實體經(jīng)濟所面臨的風(fēng)險也越來越高。因為十幾年來造成中國經(jīng)濟繁榮的“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟，本身具有極高的風(fēng)險。中國房地產(chǎn)業(yè)原有的模式已經(jīng)不可持續(xù)了，但是當(dāng)前似乎仍然被當(dāng)作拉動GDP增長的動力，這就可能讓中國的房地產(chǎn)市場面臨風(fēng)險只能增加。更重要的是，中國經(jīng)濟“房地產(chǎn)化”已經(jīng)成為當(dāng)前中國經(jīng)濟得以持續(xù)發(fā)展的障礙。

　　應(yīng)該看到，前十幾年“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟的發(fā)展，不僅在一定程度上阻礙了中國經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和中國企業(yè)創(chuàng)新的精神與能力（全民都去炒作房地產(chǎn)，企業(yè)根本不愿意從事實體經(jīng)營），也是當(dāng)前中國居民消費力不足，或中國居民的巨大消費力無法釋放出來的最大障礙。

　　因為，高房價對一般居民來說具有嚴(yán)重的消費擠出效應(yīng)。所以，中國的“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟一開始停滯就立即把中國經(jīng)濟生活中所有的問題都暴露出來。所以，在外國投資銀行來看，房地產(chǎn)泡沫破滅擔(dān)心是存在的。而中國房地產(chǎn)存在的泡沫，同樣會造成人民幣的貶值預(yù)期。

　　人民幣匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)堅實

　　而從另一方面來說，中國經(jīng)濟具有無限增長的潛力，只要讓這些潛力釋放出來，就能夠保證中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定地增長。比如，盡管當(dāng)前中國經(jīng)濟是世界第二大經(jīng)濟體，經(jīng)濟總量開始向美國看齊，但是中國居民的平均消費水平不足美國的平均消費水平的五分之一；當(dāng)前中國的城市和農(nóng)村比例基本上是對半開，即目前仍然有一半以上的人為農(nóng)民，而中國農(nóng)民的收入水平及消費水平不足城市居民的三分之一，差距同樣巨大；還有，東南沿海地區(qū)與中西部地區(qū)的經(jīng)濟相比，其差距肯定要比城市居民與農(nóng)村居民的差距還要大；大城市與小城市的差距也是如此。

　　這些巨大的差距一方面是中國經(jīng)濟面對的問題，同樣也是中國經(jīng)濟增長之潛力，如果中國能夠進行更多的重大改革，那么這些經(jīng)濟增長的潛力都會釋放出來。

　　也就是說，隨著市場化經(jīng)濟全面展開，中國的經(jīng)濟增長潛力正是以不同的方式釋放出來，這是誰也無法阻礙的歷史潮流。隨著中國經(jīng)濟總量越來越大，經(jīng)濟增長速度放緩是很正常的事情，全球市場對此根本不用過多地?fù)?dān)心。而且中國經(jīng)濟仍然存在著無限增長的潛力，不僅在于中國有一個無限大的市場，還在于隨著中國經(jīng)濟增長，也讓中國居民的消費能力在增強。現(xiàn)在的問題就在于中國政府的經(jīng)濟政策如何來引導(dǎo)，如何讓中國經(jīng)濟增長的無限潛力釋放出來。

　　正是在這意義上，中國政府有能力改變當(dāng)前的經(jīng)濟局勢，讓人民幣匯率穩(wěn)定。不過，由于經(jīng)濟體制改革的不完全同步，目前要讓中國經(jīng)濟的增長潛力發(fā)揮出來、釋放出來并不是件容易的事，這也是為何國內(nèi)的投資者也在把其資金流出海外的重要原因所在。

　　在這種情況下，假如中國央行政策有些許偏差，新的一波人民幣的貶值潮隨時都可能發(fā)生。所以，對于中國央行來說，要徹底地扭轉(zhuǎn)人民幣的貶值預(yù)期，保持人民幣企穩(wěn)是當(dāng)務(wù)之急。