2月4日，農(nóng)歷立春。這天，央行沒有選擇半夜雞叫，而是在晚上的黃金時段，發(fā)布了降準(zhǔn)的消息。幾天后，我們已經(jīng)對這短短的文字熟悉到足以背誦了。

　　央行宣布，自2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。同時，對小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個百分點。

　　這次降準(zhǔn)沒能超出市場的預(yù)料，降準(zhǔn)第二天的表現(xiàn)也印證了這一點，不少投資者把其當(dāng)成拉高出逃的機(jī)會。對拉高出逃，最直接的解釋是，降準(zhǔn)釋放的資金和利好信息，不足以讓市場反轉(zhuǎn)。更深層次的解釋是，中國經(jīng)濟(jì)整體性趨冷，讓股市也難以做到剃頭挑子一頭熱。

　　市場能夠提前預(yù)測，這才是背后的根本因素。我們很容易看到，這次央行降準(zhǔn)，多少有點迫不得已的意味。外部看，受美元影響，國際主要貨幣普遍低走，歐央行、丹麥、瑞士、加拿大、俄羅斯、新西蘭等央行相繼降息。想換美元的多了，人民幣基礎(chǔ)貨幣的供給自然就不足了；內(nèi)部看，從GDP到CPI、PPI、PMI等，均以走低呈現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)過冷，通過貨幣手段釋放流動性就是最常用的手段。

　　當(dāng)然，央行也對降準(zhǔn)背后的原因做了簡要解釋：第一是基礎(chǔ)貨幣投放的結(jié)構(gòu)性變化，關(guān)鍵是2014年出現(xiàn)了960億美元(折合人民幣5000億-6000億元)的資本和金融項目逆差，嚴(yán)重影響了流動性；第二，是春節(jié)因素，每年春節(jié)長假前后都需要很大的現(xiàn)金投放量，過去通過公開市場操作就可以解決，而今年公開市場操作搞不定了，才選擇了降準(zhǔn)與之配合。

　　央行的解釋，主要集中于貨幣的供給與需求，而對供給需求背后的原因著墨不多。而我們在分析貨幣政策的趨勢時，就不能不考慮到這背后的因素。而我們對當(dāng)前降準(zhǔn)原因的分析，已經(jīng)對這些因素做了初步解釋。就后市而言，仍離不開國際國內(nèi)兩個背景。

　　就國際看，美元的持續(xù)走強(qiáng)，已成趨勢。美元的走強(qiáng)，會帶來兩方面影響：其他國際貨幣走弱和資金向美國的流動。歐央行等世界主要央行近期都相繼采取了寬松的措施，2015年毫無疑問將以寬松為主旋律；美元走強(qiáng)和美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)體的減速，都難以避免資金外流的趨勢，這繼續(xù)需要各國央行以寬松貨幣對沖。

　　而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，尚需要些時間。2014年全年，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出的是減速狀態(tài)，而這一狀態(tài)在2015年將會加以持續(xù)，這也是國際國內(nèi)輿論對中國經(jīng)濟(jì)是否“別7”進(jìn)行爭論的背景。盡管我國擁有強(qiáng)大的儲蓄率“有能力確保不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險”，但經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢則短時間內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。中國經(jīng)濟(jì)既面臨大的國際環(huán)境的調(diào)適，也需要成功完成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，在這些尚處于進(jìn)行時的短期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)將承受較大壓力應(yīng)該是輿論的共識。

　　出于這些判斷，貨幣政策寬松將成為央行的被動選擇。換句話說，2015年央行再進(jìn)行幾次降準(zhǔn)和降息，都是有可能的，也應(yīng)該在預(yù)料之中。

　　再回到資本市場層面，央行的這次降息，仍解決不了郁積已久的問題，人民幣寬松將成為中短期內(nèi)的趨勢。同時，降準(zhǔn)也會給金融機(jī)構(gòu)一定的騰挪空間，也降低了一定的成本，釋放出些流動性。當(dāng)然，央行對小微和三農(nóng)的支持，也有持續(xù)關(guān)注的價值。