縱觀2014年全球匯市，美元可謂一枝獨(dú)秀。美元指數(shù)全年累計(jì)上漲近13%，創(chuàng)1997年以來(lái)最大年度漲幅。步入2015年，美元強(qiáng)勢(shì)仍在延續(xù)，目前已創(chuàng)下九年來(lái)新高。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近及歐元疲弱等因素推動(dòng)下，美元漲勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)。需要警惕的是，美元持續(xù)且快速升值將給新興市場(chǎng)帶來(lái)壓力。

　　美元走強(qiáng)受多重因素推動(dòng)。一方面，在歐洲經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)以及新興市場(chǎng)增速下滑的同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，去年第三季度GDP增速環(huán)比折年率終值為5%，創(chuàng)11年來(lái)最高水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)良好的表現(xiàn)使投資者對(duì)美國(guó)資產(chǎn)信心增強(qiáng)，國(guó)際資本加速流入美國(guó)市場(chǎng)，美元需求增加。

　　另一方面，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇及就業(yè)市場(chǎng)顯著改善的條件下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；嵘先粘獭Ｊ袌?chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2015年內(nèi)啟動(dòng)首次加息，從而在政策方向上與歐洲央行和日本央行徹底分道揚(yáng)鑣。主要央行政策的分化令美元獲得上漲動(dòng)力。

　　此外，頁(yè)巖氣革命的興起令美國(guó)進(jìn)口石油比重不斷下降，貿(mào)易赤字的顯著收窄也為美元帶來(lái)支撐。

　　考慮到上述因素均未出現(xiàn)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變的跡象，支撐美元上漲的動(dòng)力依舊強(qiáng)勁。尤其是按照通常規(guī)律，美國(guó)去庫(kù)存期會(huì)在一季度結(jié)束，私人部門(mén)景氣度將觸底回升，同時(shí)歐版QE啟動(dòng)在即，短期內(nèi)美元進(jìn)一步上漲的概率仍然較高。作為全球資產(chǎn)配置的風(fēng)向標(biāo)，美元指數(shù)走強(qiáng)意味著資金更多地流向美國(guó)資產(chǎn)，這可能給新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)沖擊。

　　首先，對(duì)新興市場(chǎng)而言，美元升值導(dǎo)致的資本外流壓力將難以避免。更多資金流入美元資產(chǎn)使全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性緊縮，造成資產(chǎn)價(jià)格下跌。盡管預(yù)期歐洲和日本央行都將擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，但能否抵消美元上漲和美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的緊縮效應(yīng)難以判斷。

　　其次，新興市場(chǎng)貨幣面臨進(jìn)一步貶值壓力，將加大部分新興經(jīng)濟(jì)體違約風(fēng)險(xiǎn)。盡管經(jīng)歷上世紀(jì)九十年代的金融危機(jī)后，許多亞太新興經(jīng)濟(jì)體都吸取教訓(xùn)，不再將本幣與美元掛鉤，但新興市場(chǎng)企業(yè)仍一直通過(guò)發(fā)行美元證券大規(guī)模舉債。據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，自2008年金融危機(jī)以來(lái)，跨國(guó)銀行對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的跨境貸款持續(xù)增加，總額已達(dá)到3.1萬(wàn)億美元，其中大多數(shù)是美元債，這一規(guī)模是2007年初美國(guó)次級(jí)抵押貸款規(guī)模的兩倍。這意味著如果新興市場(chǎng)本幣兌美元持續(xù)貶值，將導(dǎo)致很多企業(yè)的信用下滑，進(jìn)而導(dǎo)致金融環(huán)境緊張。如果美聯(lián)儲(chǔ)在這個(gè)時(shí)候啟動(dòng)貨幣正?；M(jìn)程，只會(huì)令金融環(huán)境的緊張狀況進(jìn)一步惡化。

　　第三，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格進(jìn)一步下跌，將令嚴(yán)重依賴(lài)自然資源出口的新興經(jīng)濟(jì)體面臨困境，同時(shí)加劇輸入性通縮風(fēng)險(xiǎn)。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，每一輪美元牛市通常也是新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期，如上世紀(jì)八十年代的拉美債務(wù)危機(jī)，以及九十年代的亞洲金融危機(jī)。盡管相比以前，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債狀況有所改善，且浮動(dòng)匯率制度起到一定的風(fēng)險(xiǎn)緩釋作用。但不同的是，眼下全球經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)疲弱，歐洲和日本都面臨各自的增長(zhǎng)難題，新興經(jīng)濟(jì)體自身也在揮別高增長(zhǎng)時(shí)代?？梢哉f(shuō)，新興市場(chǎng)此刻面臨的不只是資本外流的風(fēng)險(xiǎn)，還有外需低迷及經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩等多重挑戰(zhàn)。

　　對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體而言，繼續(xù)保持寬松的貨幣政策是必要的，但必須承認(rèn)的是，貨幣政策給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的提振效應(yīng)已開(kāi)始弱化，未來(lái)更需要財(cái)政政策的支持。只有通過(guò)切實(shí)有效的改革，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，著力激發(fā)內(nèi)部需求，才能令經(jīng)濟(jì)煥發(fā)活力，提振投資者的信心，避免資金外流導(dǎo)致的危機(jī)。