2015年年中的股市大跌、貨幣政策寬松成就了債券市場(chǎng)不可多得的一輪牛市，眾多個(gè)人投資者通過(guò)債券基金獲取了超過(guò)1年期定期存款利息數(shù)倍的收益。

　　但進(jìn)入2016年后，頻頻出現(xiàn)的違約事件成為固定收益市場(chǎng)的幽靈，再加上近期經(jīng)濟(jì)回暖和股市觸底反彈，固定收益市場(chǎng)遭遇了一輪拋售，債券型基金同樣未能幸免。下跌、贖回、拋售、又下跌、再贖回、繼續(xù)拋售的惡性循環(huán)正在上演。

　　負(fù)面消息不斷

　　2014年3月，“11超日債”的違約不僅打開(kāi)了債券市場(chǎng)的潘多拉魔盒，也讓信用債剛性?xún)陡冻蔀闅v史。近兩年信用債違約事件從行業(yè)、券種、發(fā)行人類(lèi)型到承銷(xiāo)商等各方面全方位打破剛兌。

　　特別是近期東北特鋼違約又沖破國(guó)開(kāi)承銷(xiāo)以及地方國(guó)企發(fā)行人這兩條防線(xiàn)，可以說(shuō)目前去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)背景下，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率下降、現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)加大，已經(jīng)沒(méi)有哪一個(gè)券種、哪一類(lèi)發(fā)行人是絕對(duì)保險(xiǎn)的。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券分析師李懷軍表示，在目前的債務(wù)到期增加之時(shí)，企業(yè)更傾向于發(fā)行短期融資券彌補(bǔ)流動(dòng)性需求，從投資人的角度看，由于非可預(yù)期事件的沖擊，導(dǎo)致銀行惜貸壓貸、流動(dòng)性收緊，使短期債務(wù)違約的可能性上升。

　　實(shí)際上，從2016年年初以來(lái)，在陸續(xù)出現(xiàn)的幾起信用風(fēng)險(xiǎn)事件中，短期融資券的占比有所提升，從2016年山水超短融違約開(kāi)始，已陸續(xù)有多起與超短融有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)事件，這跟僅僅一年前的短融、超短融無(wú)違約形成了鮮明的對(duì)比。

　　如果說(shuō)“15雨潤(rùn)C(jī)P001”的信用風(fēng)險(xiǎn)還有足夠長(zhǎng)的醞釀期，那么今年以來(lái)的違約事件特點(diǎn)是短期實(shí)際控制人變動(dòng)、股權(quán)糾紛等黑天鵝事件突發(fā)性地沖擊產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)，從而使本已經(jīng)營(yíng)惡化的企業(yè)雪上加霜，違約企業(yè)中甚至包括仍維持盈利狀態(tài)的企業(yè)，由于資產(chǎn)負(fù)債率較高、應(yīng)收賬款相對(duì)于短期債務(wù)來(lái)說(shuō)規(guī)模較大等指標(biāo)顯示償債能力脆弱，導(dǎo)致信用事件出現(xiàn)后流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。

　　4月份是年報(bào)集中披露期，同時(shí)也是每年評(píng)級(jí)調(diào)整窗口的開(kāi)始點(diǎn)，投資者必將密切關(guān)注二季度到期的資產(chǎn)負(fù)債率較高、發(fā)行主體資質(zhì)差、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，在這些行業(yè)中股權(quán)較為分散、股東兜底意愿偏低的券種會(huì)特別被關(guān)注，投資者將防控由于突然信用事件爆發(fā)，以及利率風(fēng)險(xiǎn)被確認(rèn)后導(dǎo)致的資金面流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，部分投資者擔(dān)憂(yōu)違約集中暴露尤其是央企、國(guó)企或子公司違約常態(tài)化之后，會(huì)進(jìn)一步刺激發(fā)行人的違約道德風(fēng)險(xiǎn)，甚至不惜以破罐破摔的債務(wù)違約來(lái)爭(zhēng)取“債轉(zhuǎn)股”機(jī)會(huì)。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于違約階段性集中暴露的擔(dān)憂(yōu)情緒形成一致預(yù)期，會(huì)普遍放慢配置節(jié)奏，甚至階段性主動(dòng)收縮規(guī)模和杠桿，或者被贖回而被動(dòng)減倉(cāng)。

　　債券型基金的尷尬

　　信用債市場(chǎng)當(dāng)前的情況與2015年下半年截然相反，當(dāng)時(shí)在股市低迷、貨幣政策愈加寬松的背景下，大量資金涌入固定收益市場(chǎng)，對(duì)于普通中小投資者來(lái)說(shuō)，債券型基金成為進(jìn)入這一市場(chǎng)最佳的渠道。

　　同樣，2015年債券型基金的收益讓投資者們感到振奮，全年高于10%收益水平的基金比比皆是。但是，隨著債券市場(chǎng)形勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，2016年凈值不是負(fù)增長(zhǎng)的債券型基金對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)已經(jīng)是最佳選擇了。

　　眾多投資者看在眼里，急在心里，因此大量基金份額贖回就成為不可避免的情況。而為了穩(wěn)定投資者的情緒，部分基金近期緊急召開(kāi)投資者說(shuō)明會(huì)。

　　在一家國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模排名前10的基金公司的投資者說(shuō)明會(huì)上，基金經(jīng)理向投資者表示，導(dǎo)致近期信用債價(jià)格下跌、收益率不斷走升的原因除了違約事件頻發(fā)外，還有經(jīng)濟(jì)的回暖、貨幣政策繼續(xù)大幅寬松的可能降低以及股市的觸底反彈因素。

　　談及這家基金公司發(fā)行的債券型基金是否有“觸雷”的情況時(shí)，這位基金經(jīng)理明確表示沒(méi)有。但他不無(wú)幽默地稱(chēng)，該公司固定收益部門(mén)早在十多年前就建立了債券風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估團(tuán)隊(duì)，人員數(shù)量基本保持在15人左右，而這個(gè)部門(mén)成立的前十年基本毫無(wú)用武之地，但最近兩年越發(fā)忙碌，可謂“養(yǎng)兵十年，用兵今朝”。

　　記者注意到，雖然這家基金公司發(fā)行的債券型基金2016年的凈值變化情況在所有基金中還處于較好水平，但投資者卻并不買(mǎi)賬。

　　有投資者直截了當(dāng)?shù)貑?wèn)，2015年某只基金的凈值增幅達(dá)到13%，而今年他只期待5%的回報(bào)率，不知基金經(jīng)理是否有信心。

　　對(duì)于這一問(wèn)題，該基金經(jīng)理只得王顧左右而言他，再度闡述了當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和債券市場(chǎng)的情況，最后加了一句“債券型基金提高收益率的第一條道路，也就是購(gòu)買(mǎi)低評(píng)級(jí)、高收益率債券的道路已經(jīng)被堵上，未來(lái)只能通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)久期債券和債券回購(gòu)等加杠桿的方式提高收益”。

　　當(dāng)然，基金經(jīng)理的這種回答并不能讓投資者滿(mǎn)意，有投資者更加直接地問(wèn)是否應(yīng)該贖回債券型基金。

　　而基金公司方面對(duì)此的回答是，債券型基金的贖回費(fèi)率較高，持有半年內(nèi)的贖回費(fèi)率是2%，所以希望投資者謹(jǐn)慎做出決定。

　　新金融記者 劉子安