今年以來，債市持續(xù)走牛，年中一度因資金狂熱追逐而出現(xiàn)“一券難求”的現(xiàn)象，11月初債市遭遇多面埋伏，利率出現(xiàn)反彈；但11月中旬以來，利率重歸下行，債市在質(zhì)疑聲中頑強上漲，直至如今10年國債再度“破3”，總體而言，債券這一輪牛市仍稱得上氣勢如虹。博時基金安豐18個月定開債基金經(jīng)理魏楨認為，在牛市過程中，利空就是利多，市場調(diào)整之際，通常也在醞釀著市場的下一波上漲，“2016年債市投資策略是消滅價值洼地，債市或?qū)⑦M入史上最長牛市。”

　　中國證券報：以往年底總會出現(xiàn)“錢荒”，今年年底債市是否還會有調(diào)整？

　　魏楨：年底這樣的時點容易出現(xiàn)“錢荒”，但今年情況不一樣。在過去的幾個月，貨幣市場利率都穩(wěn)定在非常低的水平上。最近IPO重啟凍結(jié)了大量的打新資金，債市的調(diào)整都非常有限。我們認為低利率的基調(diào)不變，市場可能會有一些波動，但這種波動反而可能是交易的機會。而且，在我們的投資過程中，投資品種要經(jīng)過多次的篩選、比較。我們有一個信用團隊，他們的專業(yè)工作就是把安全的、可供投資的債券先找出來。我作為基金經(jīng)理會再做第二次把關(guān)，看價格是否合適，流動性是否達標，只有這些條件都達到了，我才可能真正買入。對一些基本面不好的行業(yè)，即使信用評級非常高，我們也不會買。

　　中國證券報：如何看待未來一年中國的貨幣政策走勢？還會有多少次降息和降準？

　　魏楨：下一階段主要貨幣政策思路的變化點是向價格型調(diào)控傾斜，不過度“放水”。在存款利率浮動上限完全放開后，中國的貨幣政策調(diào)控開始進入新階段。貨幣政策可能還是會以調(diào)結(jié)構(gòu)為取向，不強刺激(明顯區(qū)別于2008年下半年)。這也是改革的體現(xiàn)，更有利于債券市場長牛。另一方面，央行稱對基準利率的調(diào)整不僅要看CPI的變化，也要適當(dāng)參考GDP平減指數(shù)。長期看，在制造業(yè)去產(chǎn)能過程中，去杠桿仍是中國經(jīng)濟的主要任務(wù)，目前經(jīng)濟不確定因素有所增多，央行需要從量價兩個方面保持穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。我們認為寬松周期遠未結(jié)束，未來降息降準仍有空間。在我們看來，4季度CPI再度下行，但由于存款基準利率已低至1.5%，未來降準空間遠高于降息空間，預(yù)計明年還有四次降準和兩次降息。

　　中國證券報：在高收益“資產(chǎn)荒”的背景下，對未來一年的大類資產(chǎn)配置有何傾向？

　　魏楨：在經(jīng)濟下行期，企業(yè)盈利改善有限，因此主要的行情都是由利率和風(fēng)險偏好驅(qū)動，其中利率是主線，因此在利率高位時屬于貨幣牛市，當(dāng)利率開始下降時就出現(xiàn)債券牛市，當(dāng)風(fēng)險偏好開始提升以后就出現(xiàn)股票牛市。從大類資產(chǎn)輪動來看，隨著人口老齡化，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)從工業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，未來居民的資產(chǎn)配置會逐漸轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，在金融資產(chǎn)內(nèi)部遵循從貨幣牛市到債券牛市，然后到股票牛市的規(guī)律?，F(xiàn)在無風(fēng)險利率的下降已經(jīng)形成新一輪趨勢，貨幣牛市向債券牛市的轉(zhuǎn)化已經(jīng)開始，未來一年的大類資產(chǎn)配置傾向于高評級、長久期的債券等固收類產(chǎn)品。

　　中國證券報：目前看來，哪些債券品種在未來一年更具投資價值？

　　魏楨：站在目前的時點來看，影響貨幣政策和資本市場的核心矛盾從增長與通脹轉(zhuǎn)移到債務(wù)存續(xù)與守好底線。這意味著貨幣政策和資本市場真正的核心驅(qū)動因素，將是基于債務(wù)存續(xù)視角和對守住風(fēng)險底線的政策思路把握。在長期的利率中樞下行背景下，整個配置思路會有徹底的轉(zhuǎn)變：久期成為底倉品種，短期的波段預(yù)測必要性降低(牛市不下車的結(jié)果同樣可以滿意)。四季度債市仍處于較為有利的環(huán)境，但突破前期低點需要更低預(yù)期的經(jīng)濟表現(xiàn)或?qū)捤烧叩牟粩嘤|發(fā)，票息加杠桿的策略較為傳統(tǒng)，但效率打折，久期策略逐漸體現(xiàn)出價值。具體品種我們比較看好長久期利率債和高評級信用債。

　　中國證券報：在操作中，如何看待收益率、流動性以及杠桿率的平衡？

　　魏楨：在組合管理中，我認為流動性應(yīng)該放在首位，它是決定杠桿率和收益率配置的基礎(chǔ)。一方面是對市場整體流動性環(huán)境的預(yù)判，另一方面是結(jié)合組合特點和規(guī)模預(yù)判選擇合適杠桿率，通過久期和評級選擇進行流動性管理。我們判斷，利率下降是個長期過程，在以絕對回報為主的固收時代，資產(chǎn)收益率需要結(jié)合負債模式來決策，比如業(yè)績基準、同期理財收益率、杠桿成本等，通過票息+久期+杠桿策略的結(jié)合爭取獲得超額收益。杠桿率的平衡主要是結(jié)合流動性管理、資金成本與資產(chǎn)收益利差進行靈活調(diào)整。