美國10月CPI出現(xiàn)三個(gè)月來的首次攀升，為美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期再添了一把火。

　　 “如果美聯(lián)儲(chǔ)在12月宣布加息，美元指數(shù)水漲船高將對(duì)國內(nèi)匯率和利率下行形成挑戰(zhàn)，債市也可能因流動(dòng)性收緊繼續(xù)出現(xiàn)調(diào)整?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

　　 從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)看，11月份以來，債市的寬幅震蕩態(tài)勢(shì)不改，人民幣兌美元匯率也持續(xù)走軟。一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息和人民幣納入特別提款權(quán)貨幣（SDR）似乎已經(jīng)“板上釘釘”，資本外流和匯率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)或成為債牛繼續(xù)前行最大的不確定因素，流動(dòng)性預(yù)期波動(dòng)加大料將導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)提升。

　　 美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期增強(qiáng)

　　 良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期進(jìn)一步升溫，并提振美元指數(shù)走強(qiáng)。11月18日盤中，美元指數(shù)觸及4月13日以來的最高點(diǎn)99.7592，創(chuàng)7個(gè)多月新高，離前期高點(diǎn)100關(guān)口僅一步之遙。

　　 美國勞工部周二(11月17日)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國10月末季調(diào)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)月率增長0.2%，逆轉(zhuǎn)9月下降0.2%的跌勢(shì)。彭博社評(píng)論稱，剔除了食品和能源的10月核心通脹數(shù)據(jù)較前值再次上升，凸顯通脹已經(jīng)逐步接近美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期。

　　 美銀美林周二(11月17日)公布的一項(xiàng)調(diào)查報(bào)告顯示，調(diào)查中的81%的受訪者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在今年12月加息，10月調(diào)查時(shí)僅有47%這樣認(rèn)為。

　　 而此前的11月6日，美國勞工部公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過季節(jié)性因素調(diào)整后，10月非農(nóng)就業(yè)人口增加27.1萬人，大超市場(chǎng)預(yù)期（18.2萬人）。同時(shí)，美國10月的失業(yè)率降至5%，創(chuàng)2008年以來新低，就業(yè)數(shù)據(jù)推動(dòng)12月加息概率大增。“債王”格羅斯在就業(yè)數(shù)據(jù)公布后稱，美聯(lián)儲(chǔ)“幾乎百分之百”會(huì)在12月加息。

　　 分析人士指出，美國11月首周失業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步傳達(dá)了就業(yè)市場(chǎng)較為健康的信號(hào)，加之美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)非常強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好支持加息，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員已強(qiáng)調(diào)12月加息的堅(jiān)定性，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在不遠(yuǎn)的將來開始加息，從而結(jié)束長達(dá)7年的零利率貨幣政策。

　　 資本外流和匯率風(fēng)險(xiǎn)加大

　　 倘若美國“加息之靴”落地，到底意味著什么？業(yè)內(nèi)人士指出，從國際資本流動(dòng)層面看，美國進(jìn)入加息周期，美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，將使新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格受到更大的下行壓力，新興國家也將面臨較大的資本流出和匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)。

　　 美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期正推動(dòng)國際資金大幅撤離亞洲新興市場(chǎng)。招商證券指出，上周韓國、中國臺(tái)灣、印度等其監(jiān)測(cè)的6個(gè)亞洲新興市場(chǎng)均出現(xiàn)資金凈流出現(xiàn)象，尤以臺(tái)灣資金流出量最大，達(dá)到2014年3月以來單周最大流出規(guī)模。

　　 資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR提供的數(shù)據(jù)顯示，11月4日至11月11日，全球資金繼續(xù)流出中國市場(chǎng)，當(dāng)周錄得6.62億美元凈流出，前一周為凈流出6.06億美元。11月11日當(dāng)周資金流出中國債市1.38億美元，且流出幅度顯著高于前一周。

　　 與此同時(shí)，上周新興市場(chǎng)貨幣普遍下跌，近期人民幣匯率也持續(xù)大幅下調(diào)。截至11月18日收盤，人民幣兌美元即期匯率收?qǐng)?bào)6.3849元，較10月30日的收盤價(jià)6.3175元累計(jì)下跌674基點(diǎn)，創(chuàng)8月28日以來的新低。

　　 央行數(shù)據(jù)顯示，9月我國外匯占款流出速度創(chuàng)歷史新高，凈流出7.6千億元。盡管10月新增外匯占款129億元，扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)四個(gè)月的減少勢(shì)頭，但多數(shù)分析人士仍認(rèn)為資金外流在今后的一段時(shí)間內(nèi)仍將延續(xù)。

　　 申萬宏源證券表示，從貨幣政策來看，央行將繼續(xù)保持寬松的貨幣政策但不會(huì)“過度放水”。伴隨著人民幣本月底即將進(jìn)行SDR評(píng)估，央行注重人民幣匯率的維穩(wěn)，短期內(nèi)預(yù)期不會(huì)觸發(fā)匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外10月份數(shù)據(jù)表明中國面臨較高的通縮風(fēng)險(xiǎn)以及嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，市場(chǎng)的流動(dòng)性必須得以進(jìn)一步釋放，因此未來央行將繼續(xù)致力于維持當(dāng)前市場(chǎng)流存量動(dòng)性寬松的狀態(tài)，由于人民幣貶值觸發(fā)的資金外流仍將持續(xù)。

　　 債市短期面臨調(diào)整壓力

　　 眼下多位分析人士對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率大增充滿擔(dān)憂。隨著美元指數(shù)有望突破100大關(guān)，短期內(nèi)對(duì)人民幣匯率和國內(nèi)流動(dòng)性形成挑戰(zhàn)，或阻擋債牛步伐，短期債市仍然面臨一定調(diào)整壓力。

　　 “流動(dòng)性更大的不確定可能源于加息預(yù)期與匯率風(fēng)險(xiǎn)。”中信證券在研報(bào)中指出，美聯(lián)儲(chǔ)如果在12月宣布加息，人民幣匯率難免進(jìn)入大幅震蕩，屆時(shí)外匯占款恐再次下滑，到時(shí)沖擊國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境。加息預(yù)期明顯抬升與前期人民幣貶值的慣性，可能導(dǎo)致匯率與海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提前到來，而降準(zhǔn)對(duì)沖能否兌現(xiàn)將較為關(guān)鍵。

　　 另據(jù)財(cái)通證券介紹，我國目前實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，因而資本外流風(fēng)險(xiǎn)將由兩條路徑傳遞：首先，資本外流將會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值；其次，若央行為維護(hù)人民幣匯率拋售美元，資本外流還將導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少。本幣貶值將進(jìn)一步加深資本外流并同時(shí)導(dǎo)致企業(yè)外債兌付風(fēng)險(xiǎn)，而外匯儲(chǔ)備減少則可能導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)險(xiǎn)。

　　 不過財(cái)通證券同時(shí)指出，由于新興市場(chǎng)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力整體較強(qiáng)，且美國本輪加息也將是史上最緩慢的一次，因此美國加息引發(fā)全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率小。對(duì)我國而言，由于目前資本項(xiàng)目開放度不高，且政府手持巨額外匯儲(chǔ)備，匯率風(fēng)險(xiǎn)和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　 與諸多業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)債市產(chǎn)生沖擊相比，中金公司反而認(rèn)為美元指數(shù)走強(qiáng)從經(jīng)濟(jì)基本面上有利于國內(nèi)債市?！坝捎谥袊鴤胁⒉皇峭耆珜?duì)外開放，中國債券收益率和美國債券收益率的相關(guān)性和聯(lián)動(dòng)性并不強(qiáng)。反而是美元指數(shù)和中國債券收益率的相關(guān)性更明顯，即美元走強(qiáng)有利于國內(nèi)債券收益率下行。一般而言，美元走強(qiáng)都會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌，壓低通脹，同時(shí)降低金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。此外人民幣跟隨美元走強(qiáng)也不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)?？傮w上看，美元走強(qiáng)在基本面上有利于國內(nèi)債市?！?/p>

　　 長期來看，海通證券也認(rèn)為，人民幣有來自經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)較高、貿(mào)易長期維持順差、人民幣國際化加快、外匯儲(chǔ)備充足等因素支撐，不存在長期貶值基礎(chǔ)，且我國債市仍主要取決于央行貨幣政策、經(jīng)濟(jì)基本面和國內(nèi)供需環(huán)境。因此，無須擔(dān)憂長期資金外逃而導(dǎo)致債市下跌。