26日，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕，央行“雙降”帶動(dòng)資金價(jià)格全面下行，唯略欠缺力度，但多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)指出，近期貨幣政策操作凸顯央行維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的堅(jiān)決態(tài)度，未來(lái)流動(dòng)性無(wú)憂(yōu)，隨著超儲(chǔ)率回升，資金價(jià)格有望再下一城，從而為短端利率打開(kāi)下行空間，掃清債市收益率繼續(xù)下行的障礙。

　　“雙降”護(hù)航 流動(dòng)性無(wú)憂(yōu)

　　26日，銀行間貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕，回購(gòu)利率響應(yīng)央行“雙降”的引導(dǎo)，出現(xiàn)不同程度的下行。以存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)交易行情為例，26日隔夜到4個(gè)月期限品種均有成交，除兩個(gè)月品種以外，加權(quán)平均利率均出現(xiàn)下行。其中，隔夜回購(gòu)利率加權(quán)值收在1.82%，下行約7bp；7天回購(gòu)利率小降3bp至2.35%；中長(zhǎng)期限方面，1個(gè)月和3個(gè)月回購(gòu)利率雙雙下行14bp左右。交易員指出，昨日資金市場(chǎng)寬松，成交進(jìn)一步向隔夜、7天品種集中，但需求基本能夠得到滿(mǎn)足，中長(zhǎng)期限資金則供過(guò)于求，中長(zhǎng)期流動(dòng)性預(yù)期樂(lè)觀。

　　9月底以來(lái)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性均衡偏松，回購(gòu)利率低位徘徊，即便是上周企業(yè)繳稅高峰，也未對(duì)資金面造成影響，而央行近日來(lái)開(kāi)展MLF操作并行降息降準(zhǔn)，堅(jiān)決維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，進(jìn)一步打消了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的顧慮。

　　央行23日晚宣布，自本月24日起，降息0.25個(gè)百分點(diǎn)，降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，并對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)額外降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)構(gòu)解讀認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)疲弱構(gòu)成此次“雙降”的基本背景，而降準(zhǔn)有助彌補(bǔ)外匯占款減少導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)不足，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率有效下行。國(guó)金證券研究指出，截至9月底，估算金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率降至1.7%左右，已明顯偏低，而此次降準(zhǔn)將釋放資金6000-7000億元，將推動(dòng)超儲(chǔ)率回升到2.2%左右。

　　之前外匯占款大量流失，超儲(chǔ)率下滑，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性仍維持了相對(duì)的寬裕，如今隨著央行加大資金投放、釋放超儲(chǔ)資金，流動(dòng)性趨于進(jìn)一步寬松也在情理之中?？紤]到繳稅影響已過(guò)，短期尚無(wú)明顯不利因素，未來(lái)一段時(shí)間流動(dòng)性基本無(wú)憂(yōu)。

　　化解曲線困局 打開(kāi)短端空間

　　值得注意的是，26日貨幣市場(chǎng)利率下行仍稍顯猶豫，幅度均不及存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度。但不少市場(chǎng)人士相信，“雙降”之后，資金價(jià)格中樞勢(shì)必下移，從而將為債市收益率下行重新打開(kāi)空間。

　　中金公司報(bào)告直言，此次“雙降”的最大意義其實(shí)不在引導(dǎo)長(zhǎng)端利率下降，而是打開(kāi)短端利率下行的空間，從而為整體利率下行騰出空間。報(bào)告指出，今年三季度，由于外匯占款大幅減少，超儲(chǔ)率不斷下降，貨幣市場(chǎng)利率有所回升。在缺資產(chǎn)背景下，雖然貨幣市場(chǎng)利率沒(méi)有下行甚至上升，但信用利差和期限利差的壓縮都使得整體利率水平趨于下降。但當(dāng)信用利差和期限利差都已經(jīng)比較低，壓無(wú)可壓的情況下，短端利率不再下行成為制約整體利率下行的障礙因素。目前7天回購(gòu)利率依然停留在2.4%，處于歷史的平均水平，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹和長(zhǎng)端利率都已低于歷史平均水平。從這個(gè)角度看，貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)太高。報(bào)告預(yù)計(jì)，此次“雙降”后，7天回購(gòu)利率有望逐步回落到接近2%的水平。

　　國(guó)金證券分析師亦認(rèn)為，經(jīng)此次“雙降”，資金價(jià)格中樞將下移，短端利率將再下一城，從而化解當(dāng)前收益率曲線過(guò)于平坦的債市困局。