“印度國債的投資需求如此旺盛并不足為奇，”他認為，“印度經(jīng)濟基本面改善、幣值相對穩(wěn)定、改革持續(xù)，這仍是投資其債券背后的誘人故事?！毕嚓P統(tǒng)計現(xiàn)實，印度盧比計價的債券回報領跑除日本以外的亞洲地區(qū)。

　　在經(jīng)濟上行、股市火爆之時，債市往往都是那個倍受冷落的孩子。然而，在全球滯漲、股市承壓之時，債市又成了主力資金的寵兒，這在印度、中國和美國都是如此，而印度十年期國債以更可觀的收益率、穩(wěn)定的印度盧比(rupee)幣值和樂觀的經(jīng)濟基本面受到全球投資者的追捧。

　　有媒體報道，印度上周向境外投資者開放價值25億美元的十年期國債，收益率為7.5%，遠高于中國和馬來西亞等新興市場國家，其在兩天內(nèi)便被“一搶而空”。這一局面著實出人意料，由于近期新興市場動蕩不安、美聯(lián)儲加息預期，追逐高收益的全球投資者卻也不得不對新興市場債券“三思后行”。

　　中銀香港資產(chǎn)管理駐香港固定收益部門負責人Ben Yuen指出，“印度國債的投資需求如此旺盛并不足為奇，”他認為，“印度經(jīng)濟基本面改善、幣值相對穩(wěn)定、改革持續(xù)，這仍是投資其債券背后的誘人故事?！毕嚓P統(tǒng)計現(xiàn)實，印度盧比計價的債券回報領跑除日本以外的亞洲地區(qū)。

　　值得注意的是，在經(jīng)濟下行、“資產(chǎn)配置慌”、避險需求高企的中美兩國，國債投資熱情同樣高漲，盡管熱情的背后原因似與印度不同。信達澳銀基金某基金經(jīng)理告訴《第一財經(jīng)日報》：“中國10年國債發(fā)行利率跌破3%，創(chuàng)08年金融危機后新低，盡管短中期仍看好利率債，但權益類資產(chǎn)逐步趨穩(wěn)后可能會擠占國債價格上行空間，國債供給的擴容預期也或將對其走牛形成壓力，投資者仍應謹慎樂觀?！?/p>

印度國債受全球投資者“搶購”

　　此外，根據(jù)匯豐亞洲本地債券指數(shù)(ALBI)，今年以來印度本幣債券平均總回報達4.8%，遠高于香港、中國內(nèi)地、韓國、菲律賓、泰國、新加坡、印尼、馬來西亞等亞洲國家。

　　當然，收益率高并不是印度國債受追捧的主因，畢竟全球投資者的避險情緒并不低。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》，預計印度2015年GDP增速為7.3%，2016年增速為7.5%，領跑全球。這一樂觀預期似乎也在為其國債背書。

　　相較之下，其他新興市場則不斷受到全球投資者“拋棄”。在新興市場經(jīng)濟動蕩、中國經(jīng)濟放緩、美聯(lián)儲加息在即的背景下，外資此前不斷撤出新興市場。根據(jù)國際金融研究所(IIF)，截至今年三季度，總計210億美元資金撤離新興市場債券。然而只有印度在此期間未出現(xiàn)拋售跡象。

　　根據(jù)印度國家證券存管公司(National Securities Depository Ltd.)的數(shù)據(jù)顯示，今年前九個月，全球投資者在印度債市斥資79億美元。同期，印尼債市獲55億美元凈流入，泰國反而出現(xiàn)14億美元資金凈流出。

　　IIF首席經(jīng)濟學家Bejoy Das Gupta在接受《第一財經(jīng)日報》專訪時表示， “與其他新興市場國家不同，印度極大受益于全球油價暴跌，因為印度75%的原油皆為進口。因此，印度貿(mào)易赤字極速收窄。此外，印度經(jīng)濟基本面改善，通脹壓力不斷釋放?！?/p>

　　上月，印度央行意外降息0.5個百分點，預期為降息25個基點。野村證券預計，“印度央行對這次降息做了充分準備，已經(jīng)為實施貨幣寬松政策、促進內(nèi)需留了充分的余地。印度的潛在通脹率會維持在5.0%-5.5%，而且不會伴隨持續(xù)的通貨緊縮?！倍诶氏滦蓄A期中，債券價格便相應升高，凸顯投資價值。

　　“我們相信印度會逐步推進改革進程。年初以來，印度債券是我們最為青睞的亞洲當?shù)刎泿庞媰r的債券?！?Ben Yuen表示。其掌管的基金便持有由世界銀行發(fā)行的印度盧比計價債券。

　　此外，與俄羅斯和印尼不同(發(fā)行美元計價債券)，印度不會在境外發(fā)行主權債券，同時印度也將境外投資者的投資份額嚴格設限，這主要為了避免過多受到全球市場波動的牽連。而在印尼和馬來西亞，境外投資者的購債額度可占到未償債務的30%。印度盧比計價主權債券總額為42萬億，而境外投資者持有比例約3.7%。也就在今年9月，印度央行宣布提高境外投資者的債券投資額度，到2018年3月前將原先比例上調至3.7%。首次上調發(fā)生在上周一，在總計560億盧比的債券拍賣中，投資者超額達1150億盧比，投資者愿意支付的費用也較去年同期有所上升。

　　三日內(nèi)，境外投資者幾乎用盡了購買額度?！坝《热允俏覀冊谖磥?2個月內(nèi)看好的一個故事?！眳R豐環(huán)球投資管理固收投資總監(jiān)及亞洲流動性主管Gordon Rodrigues表示。其自身也持有印度國債。

　　中國利率債仍受青睞 但需謹慎樂觀

　　如果說印度國債受追捧是因為該國的“成長故事”，那么中國國債需求量大、收益率不斷下行則更多受到避險和流動性過剩驅動。

　　頗為令人吃驚的是，上周新發(fā)的中國10年國債票面利率2.99%，為自2008年12月以來首次跌破3%，口行招標結果向好。

　　海通證券宏觀債券首席分析師姜超認為，“9月信貸回升源于房貸和基建融資改善，但工業(yè)整體低迷、經(jīng)濟下行壓力仍大，物價回落，基本面利好債市?！?/p>

　　股市資金持續(xù)流出也是利好利率債的一大因素。姜超指出，“股市和存款持續(xù)向理財搬家，當前高收益資產(chǎn)稀缺，對超20億規(guī)模的理財而言，利率債吸引力大幅上升，配置需求增加助推利率下行?！彼A計，低利率時代債券收益率波動加大，但長期看，經(jīng)濟增速下臺階，資產(chǎn)回報率普降，預測16年10年國開中樞或降至3%，而10年國債利率或降至2.5%。

　　不過，謹慎樂觀的態(tài)度仍是主基調。上海耀之資產(chǎn)管理中心(有限合伙)投資經(jīng)理張藝凌近期指出，股市“打新”或許會重開，權益類資產(chǎn)在逐漸穩(wěn)定后也有上行的空間，這些都會擠占國債價格的上漲空間。更何況，信用債的杠桿率目前已經(jīng)處于很高的水平，一旦股市復蘇引發(fā)信用債的去杠桿，其結果是否會連累到國債。

　　此外， 他也表示，在松財政的預期下，明年國債供給預計也將出現(xiàn)明顯上升，屆時再配合新一輪地方債置換，這些過量的供給都成為國債繼續(xù)走牛的攔路虎?！?/p>

　　美國國債收益率或維持低位

　　視線轉向美國，債市熱度也絲毫不遜色。由于受到加息前的避險需求、美股見頂?shù)耐苿樱纻找媛食掷m(xù)跳水。截至上一個交易日，美國十年期國債收益率為2.035%，在此前全球市場動蕩后跌破3%。

　　近期，匯豐債券策略師Steven Major更是大膽預計，美國基準10年期國債收益率在四季度平均升至2.10% ，隨后在2016年三季度跌至1.5%。他還下調了對歐洲債券收益率的預測。

　　之所以債券收益率將遠低于市場預期，主要因為美聯(lián)儲在內(nèi)的央行不愿意提高利率，此外Bejoy Das Gupta告訴《第一財經(jīng)日報》：“市場預計美聯(lián)儲的加息幅度和次數(shù)將較歷次明顯降低。當前，部分新興市場其實都期待盡早加息，以消除市場由于不確定性所產(chǎn)生的恐慌情緒?！?/p>

　　當然，不乏分析人士警告?zhèn)酗L險，加息前后或造成收益率飆升，一如2014年10月。不過，美債的全球吸引力似乎長期存在。張藝凌也表示，回顧2011年夏天，標普下調了美國主權債務評級至AA+，但這不僅沒有讓投資者拋售美債，美國十年國債收益率反而一度下行驚人的36個基點，美元指數(shù)小幅上漲。事后市場給出的解釋是，沒有一個可以替代美債和美元的安全高流動性資產(chǎn)。