“二重債”兌付危機余溫猶存，新一輪信用債違約風(fēng)險又集中爆發(fā)。

　　本周以來，“12雨潤MTN1”發(fā)布兌付不確定公告，珠海中福提示“12珠中富MTN1”存加速到期風(fēng)險，“10英利MTN1”未能全額兌付債券本金而違約，即將面臨回售的10中鋼債也被列入預(yù)警名單……

　　雖然市場對于上述“問題債券”違約已有較充分預(yù)期，但此番集中爆發(fā)仍在一定程度上加劇了市場的擔(dān)憂情緒。“近期英利中票、雨潤中票、中鋼債等信用事件頻發(fā)，剛兌打破的歷史趨勢未變且有加速之勢。”有業(yè)內(nèi)人士如是點評。

　　分析人士指出，在宏觀經(jīng)濟不景氣、周期性行業(yè)遭遇“滑鐵盧”的背景下，信用風(fēng)險事件的點狀爆發(fā)勢難避免，債券違約的個體事件發(fā)生頻率將會增大，但不會構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險。盡管各類信用債收益率一度打破預(yù)期，但風(fēng)險也在累積，投資者應(yīng)重點防范因個券違約而導(dǎo)致的信用尾部風(fēng)險，對低評級信用債保持謹(jǐn)慎。

　　一波未平一波又起

　　“08二重債”和“12二重集MTN1”被國機集團兜底，安全度險不到半月時間，信用債市場風(fēng)險事件竟是一波未平一波又起。10月9日以來，包括“12雨潤MTN1”和“10英利MTN1”兩只債券相繼出現(xiàn)兌付危機。

　　12日，南京雨潤食品有限公司發(fā)布公告稱，因公司創(chuàng)始人祝義財被執(zhí)行監(jiān)視居住，間接影響公司生產(chǎn)經(jīng)營，該公司10月18日到期的13億元中票本息兌付，存在不確定性。無獨有偶，同日，珠海中富發(fā)布風(fēng)險提示公告稱，公司資金流動性風(fēng)險未見緩和，發(fā)行的“12珠中富MTN1”存加速到期風(fēng)險。13日，保定天威英利新能源有限公司發(fā)行的“10英利MTN1”未按期足額兌付本息，構(gòu)成實質(zhì)違約。此外，中鋼股份10日公告將“10中鋼債”回售登記期延長至10月16日，公司償債能力基本喪失，只能依賴外部救助。

　　警惕低評級信用債

　　分析人士指出，從宏觀層面來看，信用債市場進(jìn)入兌付/違約風(fēng)險事件集中爆發(fā)期，歸根到底是經(jīng)濟增速下行引發(fā)的“后遺癥”?？紤]到穩(wěn)增長依然會成為下半年經(jīng)濟政策的重點，貨幣寬松政策料將延續(xù)，債市繼續(xù)走牛將是大概率事件。但與此同時，經(jīng)濟下滑的過程也是信用風(fēng)險集聚的過程，前期積累的很多風(fēng)險暴露的可能性很大，建議投資者對低評級信用債保持謹(jǐn)慎。

　　中金公司等機構(gòu)指出，由于信用基本仍在惡化之中，加上股市調(diào)整和IPO暫停使得不少企業(yè)通過股市或股票質(zhì)押融資的便利性降低，再融資壓力相比上半年加大，四季度信用風(fēng)險仍在發(fā)酵而非收斂?？紤]到低等級債券信用利差相對其實際風(fēng)險覆蓋仍不充分，目前通過信用下沉追求相對收益并非明智之舉。中信建投證券報告亦強調(diào)，經(jīng)濟下滑的過程也是信用風(fēng)險急劇的過程，“紙”終將包不住“火”，剛性兌付打破過程在加速。

　　值得注意的是，近幾日，在利率市場風(fēng)生水起的同時，信用債尤其是交易所的信用債走勢相對較弱，信用利差或被動或主動在擴大，加上高低等級之間的評級利差依然較大，在一定程度上也反映出市場的謹(jǐn)慎情緒。

　　不過，國泰君安證券認(rèn)為，信用風(fēng)險擔(dān)憂通常只有在市場整體調(diào)整、流動性枯竭的情況下，作為放大器加劇市場調(diào)整、拉大信用利差，而在目前市場環(huán)境和流動性狀況下，信用風(fēng)險的積累尚難系統(tǒng)性拉大信用利差。“高收益資產(chǎn)稀缺的局面仍未逆轉(zhuǎn)，有利于維持信用債良好的工序關(guān)系，對于違約風(fēng)險較低的高等級債券以及融資環(huán)境改善的城投債而言，信用利差有望繼續(xù)維持低位”中金公司亦認(rèn)為，四季度信用利差出現(xiàn)系統(tǒng)性大幅提升的風(fēng)險暫時有限。國泰君安證券建議，短期信用債投資要依循“缺資產(chǎn)”和“防踩雷”兩條主線。