周二，國債期貨市場依舊以偏空調(diào)整為主，主力合約呈現(xiàn)“三連跌”走勢，成交大幅放量的同時(shí)，持倉量仍繼續(xù)下滑。市場人士表示，當(dāng)前債券市場關(guān)注的焦點(diǎn)仍在于短期流動(dòng)性變化，季節(jié)性因素和前期獲利盤回吐壓力，也一定程度上增大了市場的短期波動(dòng)性，但中期來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力、貨幣寬松取向和理財(cái)收益率下行趨勢，將繼續(xù)為債券市場營造偏暖氛圍，期債中期亦有望運(yùn)行于偏多格局之中。

　　情緒偏謹(jǐn)慎 期價(jià)三連跌

　　周二(9月8日)，國債期貨早盤承接上日跌勢低開低走，臨近中午逐漸回升、跌幅收窄，午后以弱勢震蕩直至收盤。具體看，五年期國債期貨主力合約TF1512收報(bào)98.66元，較上日收盤結(jié)算價(jià)跌0.18元或0.19%；十年期國債主力合約T1512收報(bào)96.37元，跌0.07元或0.08%。

　　成交和持倉方面，五年期合約成交1.07萬手，較上一交易日放大逾七成，創(chuàng)8月13日以來的最高水平，持倉量則下滑近千手至1.60萬手；十年期合約成交5780手，較上一交易日放大近七成，亦為8月下旬以來最高水平，持倉量再降近500手至1.73萬手。至此，5年期持倉量再創(chuàng)年內(nèi)新低，10年期持倉量亦再創(chuàng)5月份以來的最低水平。

　　昨日銀行間現(xiàn)券市場交投活躍，國債收益率漲跌互現(xiàn)，10年期品種上行幅度較為明顯。中債網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中債5年期國債收益率略降逾1BP至3.1763%，中債10年期國債收益率上行2.5BP至3.3603%。

　　貨幣市場方面，昨日銀行間市場資金面仍是先緊后松、總體均衡。從質(zhì)押式回購利率走勢看，存款類機(jī)構(gòu)隔夜回購加權(quán)平均利率微降1BP至1.87%，指標(biāo)7天回購加權(quán)平均利率續(xù)升2BP至2.41%。

　　市場人士表示，近期期指市場成交量大減，資金有流入期債市場跡象，但在期債成交量大增的同時(shí)，期價(jià)依舊走低，且持倉量持續(xù)下降，反映期債投資者以日內(nèi)做短差為主，部分前期獲利盤則采取了擇機(jī)止盈策略。總體看，當(dāng)前市場觀點(diǎn)分歧增大，投資者操作上普遍較為謹(jǐn)慎。

　　短期波動(dòng)或增大 輕倉觀望為主

　　市場人士表示，當(dāng)前債券市場關(guān)注的焦點(diǎn)集中在短期流動(dòng)性的變化上。一方面，9月6日降準(zhǔn)之后貨幣市場利率未見明顯下行，而昨日央行公開市場操作僅中性對(duì)沖了到期逆回購，反映當(dāng)前資金面形勢可能仍在政策合意區(qū)間；另一方面，從目前在岸與離岸市場人民幣匯差仍高達(dá)約1000基點(diǎn)來看，人民幣匯率短期仍承受一定的貶值壓力，再加上美國加息腳步臨近，使得投資者對(duì)境內(nèi)資金外流以及全球流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂遲遲難以消散。在此背景下，投資者對(duì)于短期市場資金面不敢抱過分樂觀態(tài)勢。

　　季節(jié)性因素和前期獲利盤回吐壓力，也會(huì)在一定程度上增大市場的短期波動(dòng)性。國泰君安證券指出，9月份是傳統(tǒng)的獲利了結(jié)季節(jié)，相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)在收益率的低位時(shí)刻準(zhǔn)備兌現(xiàn)利潤，因此一旦有“風(fēng)吹草動(dòng)”，如美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、人民幣貶值導(dǎo)致的資金流出預(yù)期以及刺激計(jì)劃導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期等，都會(huì)引發(fā)債券的拋售。因此，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)9月份債券市場的波動(dòng)相比7-8月份將有所加大。

　　此外，股票市場經(jīng)過前段時(shí)間的持續(xù)“去泡沫化”之后，短期繼續(xù)大幅下跌的動(dòng)能大幅衰減，反彈動(dòng)力則在逐漸凝聚。有市場人士表示，雖然A股市場交投氣氛仍顯謹(jǐn)慎，但資金從股市向債市快速大規(guī)模轉(zhuǎn)移的時(shí)段可能已經(jīng)過去。

　　當(dāng)然，從中期角度來看，債券市場短期波動(dòng)不足以改變其利率向下的大趨勢。一是，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，昨日最新公布的我國8月進(jìn)出口同比繼續(xù)負(fù)增長，就反映出穩(wěn)增長需求不減，積極的財(cái)政政策和配套的寬松貨幣條件缺一不可；二是，隨著利率市場化推進(jìn)，理財(cái)收益率下行將帶動(dòng)債券收益率走低。正如國泰君安證券指出，近期銀行理財(cái)預(yù)期收益率開始出現(xiàn)下行跡象，未來3-6個(gè)月仍有比較大的下行空間，這將支持未來1-2個(gè)季度內(nèi)債券收益率延續(xù)下行趨勢。

　　總體而言，債券市場短期波動(dòng)性可能增大，中期運(yùn)行環(huán)境則依然偏暖，國債期貨市場亦有望呈現(xiàn)短期震蕩、中期偏多的運(yùn)行格局。有鑒于此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，期債短線宜以輕倉觀望為主，同時(shí)關(guān)注調(diào)整過程中出現(xiàn)的中線逢低做多機(jī)會(huì)。