□中銀國際證券 斯竹

　　26日，銀行間市場(chǎng)資金面逐漸有緊及松，尾盤基本回歸均衡格局。受央行降息、降準(zhǔn)消息影響，當(dāng)日債券市場(chǎng)交投火爆，利率債整體收益率呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，信用債短端下行，中長端收益率整體有所上行。

　　國債整體收益率下行1-3bp，10年期品種收益下行明顯，當(dāng)日成交在3.40%-3.43%；7年期成交在3.45%附近，5年期國債成交在3.16%附近；3年期成交在2.87%。政策性金融債方面，中長端收益率小幅上行，其中10年期品種收益率先抑后揚(yáng)，午盤后利率反彈，全天成交在3.83%-3.81%；7年期成交在3.85%；5年期國開債成交在3.51%，非國開債成交在3.55%-3.60%；3年期成交在3.33%附近；1年期非國開債成交在2.78%附近。

　　信用債市場(chǎng)上，短融交投較為活躍，整體收益率呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，交投集中于待償期在三個(gè)月以內(nèi)的高等級(jí)券種。如不到2個(gè)月的15中金CP005成交在2.95%，此外，半年多的15電網(wǎng)CP002成交在3.22%。中票交投維持清淡，高等級(jí)短券表現(xiàn)活躍，如3年AA券種15蘇州高新MTN001成交在4.65%，不到3年的13沙鋼MTN1成交在5.20%，5年期15鐵道MTN001成交在4.04%。企業(yè)債方面，高收益品種繼續(xù)受到青睞，7年期15椒江債成交在5.65%，此外，10年期15鐵道07成交在4.18%位置。

　　此次央行同時(shí)降準(zhǔn)、降息，被市場(chǎng)解讀為被動(dòng)寬松舉措，目的是對(duì)沖資本外流，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并實(shí)現(xiàn)股市的短期穩(wěn)定。上周公布的PMI數(shù)據(jù)顯示中國制造業(yè)進(jìn)一步下滑，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依然較大。本次“雙降”在一定程度上有利于下調(diào)真實(shí)融資成本，但從政策傳導(dǎo)機(jī)制角度看，能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供多大程度的支持仍有待觀察。與此同時(shí)，此舉措也可能增加人民幣進(jìn)一步貶值的壓力，預(yù)計(jì)8月外匯占款將延續(xù)大幅下降的趨勢(shì)。據(jù)估算，普降之后釋放的流動(dòng)性大約為7000億元，隨著流動(dòng)性的注入，短期利率將有所下降，債市短期內(nèi)將維持牛市行情。