融資成本看起來(lái)很美的美元債，正在悄無(wú)聲息地從中國(guó)房企已經(jīng)縮水的錢包中掏錢，而且這并不是竊取，而是基于完整融資合同的一場(chǎng)陽(yáng)謀。

　　日前，人民幣匯率曾出現(xiàn)連續(xù)下跌，人民幣兌美元中間價(jià)上周二至上周四三天累計(jì)下跌2843個(gè)基點(diǎn)。盡管上周五匯率有所回升，但上周仍累計(jì)重挫2.8%，創(chuàng)最大單周跌幅。截至上周五，人民幣匯率中間價(jià)為6.3675，較2013年年末貶值幅度超過(guò)5%。

　　“隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，美元長(zhǎng)期走強(qiáng)的趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)。人民幣貶值5個(gè)百分點(diǎn)，那么國(guó)內(nèi)房企所發(fā)行的美元債成本也會(huì)上漲5個(gè)百分點(diǎn)左右”，一位股份制銀行投行人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。結(jié)合《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)的二、三線房企美元債票息率來(lái)看，其計(jì)入?yún)R率因素后的綜合融資成本很可能達(dá)到約15%。與之相對(duì)的是，隨著國(guó)內(nèi)數(shù)次降息，中資銀行開發(fā)貸的利率已經(jīng)降至5%-8%，在上述銀行人士眼中是“真心便宜”。

　　 美元債美麗誘惑

　　有券商統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國(guó)企業(yè)境外美元債券發(fā)行總規(guī)模已近593億美元，刷新歷史紀(jì)錄。券商預(yù)計(jì)，今年下半年美元債券和離岸人民幣債券的新債市場(chǎng)料可能面臨一些不確定因素，但整體仍會(huì)較繁忙，全年融資規(guī)模有望分別達(dá)到1250億美元和2500億元人民幣。

　　刷新歷史紀(jì)錄的背后，美元債確實(shí)看起來(lái)很美。從表面上來(lái)看，美元借款確實(shí)利率較低，中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行的多年期美元債利率大多在3%-6%之間。萬(wàn)科2013年首次境外美元債券發(fā)行時(shí)，該筆8億美元的5年期債券的年票息率僅為2.625%。

　　但是，值得一提的是，內(nèi)地房企融資成本差距懸殊，如上所述，萬(wàn)科當(dāng)年美元債年票息率僅2.625%，一些央企背景的房企也能拿到3%-6%左右的票息率，而據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，二、三線房企所發(fā)行的美元債券利率最高可達(dá)13.5%左右，較為普遍融資成本也接近10%。

　　據(jù)中介機(jī)構(gòu)人士向本報(bào)記者介紹，中國(guó)房企在海外發(fā)債過(guò)程中普遍遭遇評(píng)級(jí)過(guò)低，中國(guó)房企在海外獲得的評(píng)級(jí)多數(shù)為B級(jí)。對(duì)于運(yùn)作比較成熟的美元債市場(chǎng)而言，評(píng)級(jí)與票息率可謂是息息相關(guān)。

　　融資成本“先甜后苦”

　　由于房企的融資成本差距懸殊，部分行業(yè)龍頭的票息率確實(shí)非常低，因此房企高管曾經(jīng)發(fā)出了“融資成本低得不好意思說(shuō)”的感慨。

　　但是與傳統(tǒng)商業(yè)銀行人民幣貸款不同，美元債以美元為計(jì)價(jià)貨幣，房企的實(shí)際成本與匯率息息相關(guān)。

　　2014年以來(lái)，人民幣兌美元匯率升值止步，并曾經(jīng)出現(xiàn)幾次突然快速大幅貶值。從2013年12月31日收盤價(jià)的6.0540至今，人民幣即期匯率年內(nèi)已經(jīng)貶值3135個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度接近5.2%。

　　“隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，美元長(zhǎng)期走強(qiáng)的趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)。人民幣貶值5個(gè)百分點(diǎn)，那么內(nèi)房企所發(fā)行的美元債成本也會(huì)上漲5個(gè)百分點(diǎn)左右”，一位股份制銀行投行人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

　　此外，眾所周知，美國(guó)對(duì)于是否實(shí)行量化寬松的貨幣政策始終掌握著主動(dòng)權(quán)，對(duì)于中國(guó)內(nèi)地房企而言，這是一種隱性的“匯率陷阱”，因?yàn)閰R率的波動(dòng)表面上是市場(chǎng)因素的合力，實(shí)際上已經(jīng)被美國(guó)的貨幣政策所“綁架”，中國(guó)企業(yè)沒(méi)有判斷的實(shí)際能力。

　　如果按照目前的匯率水平計(jì)算，票息率較高的企業(yè)的資金成本將上升至15%以上，再加上1%左右的美元債發(fā)行的財(cái)務(wù)成本，房企的融資成本可能達(dá)到16%、甚至更高，即使是像萬(wàn)科一樣票息率較低的企業(yè)的融資成本也將上升至8.5%左右(同樣考慮發(fā)行的財(cái)務(wù)成本因素)。

　　在以二線房企港股上市公司旭輝控股為例，該公司2013年美元債票息率高達(dá)12.25%，其后經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)改善，2014年和2015年新發(fā)行的債券融資成本下降至8%左右，但即使按照8%來(lái)計(jì)算，考慮到發(fā)行本身的財(cái)務(wù)成本和匯率變動(dòng)因素后，近期新發(fā)行的美元債的綜合融資成本至少還是與2013年持平。

　　 開發(fā)貸優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)

　　記者查閱多家上市房企的2014年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，銀行開發(fā)貸的主流利率在6%-8%之間，具體視企業(yè)的情況而定，相較于美元債最低不足3%的票息率而言，確實(shí)沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。更重要的是，商業(yè)銀行此前一直對(duì)“涉房貸款”嚴(yán)加控制，即便是比較優(yōu)質(zhì)的房企也不一定能夠獲得滿足其需求的足額授信。

　　不過(guò)，2015年央行多次降息后，最優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款利率目前跌破5%，很多一線房企可以按照這個(gè)價(jià)格獲得開發(fā)貸審批。此外，去年以來(lái)，隨著2013年“錢荒”的遠(yuǎn)離，“涉房貸款”的獲取變得更為容易。

　　據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，16家上市銀行去年合計(jì)的“涉房貸款”高達(dá)14.02萬(wàn)億元人民幣，較2013年年底的11.77萬(wàn)億元人民幣增長(zhǎng)了2.25萬(wàn)億元人民幣，增幅高達(dá)19.12%。環(huán)比來(lái)看，無(wú)論是“涉房貸款”的增幅還是增速，去年都遠(yuǎn)超前年(2013年較2012年增長(zhǎng)1.61萬(wàn)億元人民幣，增幅為15.85%)。

　　16家上市銀行中，僅1家銀行的開發(fā)貸絕對(duì)數(shù)額出現(xiàn)減少，另有4家銀行的開發(fā)貸占比出現(xiàn)下降，其余11家銀行的開發(fā)貸出現(xiàn)了絕對(duì)值和占比的“雙升”。從銀行類型來(lái)看，或許正是由于上述國(guó)有大行采取了收縮的戰(zhàn)術(shù)，股份制銀行去年的開發(fā)貸可謂激增。其中，民生銀行的占比在16家上市銀行中最高，超過(guò)了13%；此外，招商銀行、中信銀行、光大銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行去年開發(fā)貸占比的增長(zhǎng)也都超過(guò)了一個(gè)百分點(diǎn)。

　　今年銀行中報(bào)尚未大面積披露，但是上述股份制銀行人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“今年房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，銀行在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下還是愿意支持房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求的?！?