中國今年的巨量地方債置換計劃已行至半程，而周五遼寧省地方債公開招標(biāo)結(jié)果卻令人“大跌眼鏡”，一般和專項地方債較區(qū)間下限明顯上浮，其中專項債招標(biāo)情還出現(xiàn)流標(biāo)。

　　中國遼寧省財政廳周五公告，今日采用定向承銷方式發(fā)行了總額61.2839億元人民幣的地方政府債券，其中一般債券43.5968億元，專項債券17.6871億元。各期限利率較下限上浮幅度均為15%。

　　遼寧省本次定向發(fā)行的一般債券期限包括三年、五年、七年和10年四種，利率分別為3.31%、3.67%、3.98%和3.99%。發(fā)行規(guī)模上，三年期為12.5228億元，五年及七年均為13.0790億元，10年為4.9160億元。

　　專項債券三、五、七和10年，利率依次為3.31%、3.67%、3.98%和3.99%；發(fā)行量各為3.2811億元、5.6730億元、4.9010億元及3.8320億元，利率和較下限上浮幅度與一般債券相同。

　　遼寧省本周五下午稍早招標(biāo)的一般和專項地方債，中標(biāo)利率全線高于投標(biāo)區(qū)間下限至少20個基點(diǎn)，為今年地方債啟動公開發(fā)行以來中標(biāo)利率與下限利差最大的一次；其中10年專項債甚至未招滿，中標(biāo)利率高至上限，為地方債逾四年來首現(xiàn)流標(biāo)。

　　彭博社分析人士表示，除與發(fā)行人的財政和經(jīng)濟(jì)增長水平相關(guān)外，銀行承接地方債的能力亦出現(xiàn)下滑，推動地方債券的市場化定價趨勢逐漸明朗。

　　民生證券點(diǎn)評稱：

　　1、地方債置換債首次招標(biāo)利率全面上行甚至流標(biāo)，但考慮到市場流動性充裕，股市大幅調(diào)整，打新資金回流，為債券市場提供了增量資金，似乎不是市場流動性不足所致。

　　2、此次發(fā)行利率上浮與流標(biāo)不一定與地方政府的信用溢價。遼寧財政收入1-5月25.6%負(fù)增長，全國倒數(shù)，但我們并不認(rèn)為本次發(fā)行反應(yīng)了不同地方發(fā)行人的信用溢價。有類似經(jīng)濟(jì)基本面的黑龍江吉林等省份沒有出現(xiàn)上浮和流標(biāo)，遼寧第一次發(fā)債也未出現(xiàn)類似的利率上浮和流標(biāo)。考慮到實(shí)體高收益資產(chǎn)難尋，資金面寬裕趨勢不改，隱性擔(dān)保，地方項目和財政存款誘惑下，不同地方債很難提供不同信用溢價。

　　3、究竟是什么導(dǎo)致了遼寧地方債發(fā)行利率上浮和流標(biāo)？在地方債發(fā)行的過程中，之所以定價偏低得益于地方債發(fā)行與財政存款和地方項目掛鉤。本次發(fā)行利率上浮和流標(biāo)可能與遼寧的財政存款集中，可能與部分銀行沒有分配到財政存款從而更改了標(biāo)位有關(guān)。

　　申萬宏源分析師陳康在電話采訪中稱，

　　此次招標(biāo)利率整體上浮情況較明顯，以及10年期專項債在3.99%的水平還出現(xiàn)流標(biāo)，需考慮發(fā)行人遼寧自身情況，可能是它能夠給銀行的資源相對不多。從銀行自身來講，隨著地方債供給的增加，銀行承受能力在下降。

　　央行能做什么？除非是央行提供專項承接地方債的資金，不然就不是單純提供流動性就能有效緩解需求的問題。整體看，地方債定價市場化趨勢漸漸明朗，銀行的話語權(quán)在增加。

　　展望未來，預(yù)期會有更多市場化的定價變化若地方債真能市場化定價，有望看到地方債、國債、政策性金融債，這三種利率債三足鼎立的狀態(tài)形成。

　　南京銀行金融市場部分析師郭偉在電話采訪中稱，

　　地方債發(fā)行仍相對非市場化，猜測此次利率走高的原因也許是遼寧省經(jīng)濟(jì)在全國相對偏弱，政府和當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)博弈協(xié)商后的結(jié)果。目前來看，尚難斷定地方債將出現(xiàn)市場化發(fā)行的趨勢。

　　可能需要等到第二批第三批越來越多的地方債出臺，大量供給壓力下，銀行難以承壓，地方債定價合理溢價慢慢形成趨勢才會更有可能。

　　三菱東京日聯(lián)銀行中國首席金融市場分析師李劉陽在電話采訪中稱：

　　10年3.99%的利率應(yīng)該有一定配置價值，但依然沒有招滿，說明10年債的供給較多，配置吸引力不大，或已超過銀行配置需求。不光是價格問題后續(xù)若7/10年供應(yīng)繼續(xù)增加，相關(guān)期限的其他無風(fēng)險利率產(chǎn)品料亦將受其影響。

　　利率存上行風(fēng)險未來政策上需要央行對長期債券給予支持，比如PSL。整體看，遼寧債定價大幅上升一方面說明地方債定價已逐步向正常水平靠攏，同時也跟遼寧的財政和經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)預(yù)計后續(xù)地方債定價將出現(xiàn)分化。把各地財政情況納入考量，不再一刀切下半年財政穩(wěn)增長基調(diào)已定，地方債將繼續(xù)發(fā)行，跟國債利差將逐步擴(kuò)大。