■交易員札記

　　□中銀國際證券 斯竹

　　周二，資金面保持寬松，隔夜品種需求較大、成交增量，7天和14天品種供過于求，整體利率變動不大。

　　早盤國開“福娃”債招標結果明顯低于二級市場水平，認購倍數(shù)較高。受此提振，相關期限品種收益率有所下行，債市現(xiàn)券交投活躍。國債方面，收益率整體小幅波動，10年期成交在3.48%，下行約2bp；政策性金融債中長端收益率下行2-3bp。

　　信用債交投活躍。短融收益率下行，3個月內的中高等級券種較受關注。中票交投以中高等級券種為主，3年期13鐵道MTN1成交在3.75%，5年期15神話MTN001成交在4.06%。企業(yè)債交投清淡，收益率穩(wěn)中有降。

　　7月30日的政治局會議表示經濟下行壓力依然較大，下半年要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，定向調控力度將加大。正是在“繼續(xù)減輕企業(yè)負擔，引導和撬動更多民間資金增加投入”指導下，專項建設債券應運而生。

　　據(jù)媒體報道，國開行、農發(fā)行將向郵儲銀行定向發(fā)行專項建設債券，中央財政按照專項建設債券利率的90%給予貼息。國開行、農發(fā)行利用專項建設債券籌集資金，建立專項建設基金，主要采用股權方式投入，用于項目資本金投入、股權投資和參與地方投融資公司基金。

　　從央行的一系列舉措來看，意圖都在于采取直接手段向實體經濟注入流動性，專項金融債券的發(fā)行進一步顯示出央行穩(wěn)增長的決心，貨幣政策轉向言之過早。選擇開發(fā)性政策性銀行作為發(fā)債主體，優(yōu)勢在于經過今年的大規(guī)模注資后，其信用擴張能力得到進一步增強，更易實現(xiàn)定向調控的目的。

　　據(jù)悉，本輪專項金融債券發(fā)行資金超過1萬億元，期限為10年期或更久，募集資金主要用于大城市基建項目及扶貧項目，首批最快將于1個月左右推向市場。對于債券市場而言，專項金融債雖然規(guī)模較大，但因其通過定向方式發(fā)行，對市場的供應沖擊相對較弱。

　　債市后期主要還得看供給端和經濟基本面及政策面的綜合影響。下半年的利率債供給壓力較大，第三個1萬億地方債置換或將推出，再加上常規(guī)發(fā)行的國債、地方債及此次專項金融債，均會對債市供給端造成壓力。從宏觀經濟層面看，7月PMI數(shù)據(jù)顯示新訂單和新出口訂單均下滑至低位，生產可能持續(xù)下行，市場對于經濟繼續(xù)下行預期不變，維穩(wěn)的政策基調也不會改變，伴隨而來的是財政及貨幣政策的繼續(xù)寬松，從而對債券市場形成支撐。