30日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)繼續(xù)隨股沉浮，日內(nèi)先揚(yáng)后抑，尾盤全數(shù)收跌。市場(chǎng)人士指出，股市情緒謹(jǐn)慎，進(jìn)一步凸顯轉(zhuǎn)債的估值壓力，近期交易所公司債行情火熱，又令轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)成本上升，短期看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍大，收益成本不成正比，整體謹(jǐn)慎為主，擇優(yōu)進(jìn)行波段操作。

　　轉(zhuǎn)債隨股波動(dòng)

　　30日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)深受股市影響，行情波動(dòng)較大。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)早盤震蕩走高，一度漲至350.84點(diǎn)，隨后下移至345點(diǎn)附近震蕩，午后重新上摸至349點(diǎn)后開始回落，臨近收市前加速下挫，收?qǐng)?bào)331.57點(diǎn)，跌2.93%；日內(nèi)走勢(shì)與股指高度吻合。昨日A股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，午后跳水，上證綜指全天跌2.2%，兩市有接近1900只個(gè)股收跌。

　　轉(zhuǎn)債個(gè)券方面，昨日早盤和午后一度全線飄紅，但最終全數(shù)翻綠。4只普通轉(zhuǎn)債中，電氣跌幅最小，也達(dá)到2.66%，歌爾、格力、航信均跌逾3%，航信領(lǐng)跌；可交換債方面，14寶鋼EB全天跌2.39%，15天集EB微跌0.23%。正股方面，除上海電氣勉強(qiáng)收高外，均出現(xiàn)不同程度的下跌，轉(zhuǎn)債半數(shù)跑贏正股半數(shù)跑輸。

　　在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，轉(zhuǎn)債價(jià)格波動(dòng)都主要來(lái)自于正股。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至7月30日收盤，市場(chǎng)上剩余6只轉(zhuǎn)股類債券的純債溢價(jià)率，最低的15天集EB為29%，其余介于42%-54%之間。由于純債溢價(jià)率不低，且底價(jià)變化相對(duì)小，轉(zhuǎn)債平價(jià)及正股預(yù)期變化在很大程度上決定了轉(zhuǎn)債價(jià)格波動(dòng)。自6月A股自高位回調(diào)以來(lái)，市場(chǎng)心態(tài)尚不穩(wěn)定、盤面波動(dòng)劇烈，由此也在很大程度上加劇了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)波動(dòng)。

　　規(guī)避高估值

　　自高位回調(diào)以來(lái)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跌幅不小，并且在多數(shù)時(shí)候表現(xiàn)要遜于正股。觀察中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì)，6月初即由升轉(zhuǎn)跌，調(diào)整時(shí)點(diǎn)要明顯早于A股，調(diào)整幅度也要高于A股基準(zhǔn)指數(shù)。自6月2日以來(lái)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)下跌接近42%。同期，上證綜指跌幅則為23.26%。雖然期間有不少轉(zhuǎn)債退市，對(duì)指數(shù)走勢(shì)造成擾動(dòng)。但選取可比個(gè)券觀察，如電氣、歌爾、格力轉(zhuǎn)債自6月初以來(lái)跌幅也全部超過(guò)40%。在此過(guò)程中，前期拖累轉(zhuǎn)債漲幅的高估值壓力有所釋放，但從目前來(lái)看，高估值仍是轉(zhuǎn)債的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至7月30日收盤，存量轉(zhuǎn)債中，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率最低的為電氣轉(zhuǎn)債（11%），其次是格力（22.8%）、歌爾（26.11%）、14寶鋼EB（36.88%），15天集EB和航信轉(zhuǎn)債仍分別高達(dá)60.25%、91.27%。整體看，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較之前期有所收斂，但并不低，更重要的是，前期股市樂(lè)觀情緒高亢，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率居高難下，而隨著年中股市行情出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，雖然轉(zhuǎn)債整體轉(zhuǎn)股溢價(jià)率有所下降，但在牛市預(yù)期降溫的襯托下，依舊隱含了過(guò)高的正股上漲預(yù)期，欠缺安全邊際。在當(dāng)前股市行情偏弱，且波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大的背景下，轉(zhuǎn)債既有來(lái)自于轉(zhuǎn)股價(jià)值縮水的風(fēng)險(xiǎn)，還要承受估值收斂的壓力。

　　不光如此，近期隨著股市資金大量回撤債市，債券需求大量釋放，帶動(dòng)信用債的收益率一路走低，交易所公司債尤其火爆，二級(jí)收益率和信用利差下行顯著，一級(jí)市場(chǎng)甚至出現(xiàn)“搶券”行情。一邊是股市陷入劇烈震蕩，一邊是純債行情如火如荼，必然會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)造成影響。對(duì)于固收投資者來(lái)說(shuō)，投資轉(zhuǎn)債主要看重權(quán)益資產(chǎn)的超額回報(bào)，而純債上漲則構(gòu)成轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)成本，當(dāng)超額回報(bào)預(yù)期下降，且機(jī)會(huì)成本上升，轉(zhuǎn)債對(duì)這部分投資者的吸引力自然會(huì)下降。

　　基于上述，市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)前仍需警惕轉(zhuǎn)債波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎為上，可結(jié)合估值擇優(yōu)進(jìn)行波段操作。由于存量券少，稀缺性對(duì)轉(zhuǎn)債估值有一定支撐，在轉(zhuǎn)股溢價(jià)率合理下修后，部分轉(zhuǎn)債將具備安全邊際，適合用于博弈正股反彈。有數(shù)家券商機(jī)構(gòu)報(bào)告提到，電氣、格力、歌爾觸贖回壓力減輕，估值繼續(xù)壓縮后，持有價(jià)值將逐漸顯現(xiàn)，航信估值過(guò)高，不及持有正股，而天集條款偏弱，估值不低，后市宜謹(jǐn)慎。