9日，股債市場(chǎng)共舞，在A股報(bào)復(fù)性反彈的背景下，債券市場(chǎng)表現(xiàn)不俗。

　　9日，股債市場(chǎng)共舞，在A股報(bào)復(fù)性反彈的背景下，債券市場(chǎng)表現(xiàn)不俗。市場(chǎng)人士指出，A股出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，緩和了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)全面蔓延的擔(dān)憂，推動(dòng)債市重回短期上漲軌道。后市來看，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的趨勢(shì)難以馬上逆轉(zhuǎn)，固收產(chǎn)品在資產(chǎn)配置中的作用得到重新認(rèn)識(shí)；數(shù)據(jù)顯示通脹回升乏力、實(shí)體需求不穩(wěn)，貨幣寬松取向難改；供給壓力仍是主要問題，但已經(jīng)有所釋放，而且需求有改善跡象。綜合而言，未來債市機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　情緒改善股債齊漲

　　經(jīng)歷了8日午后的風(fēng)云突變之后，債券市場(chǎng)9日重新放晴，現(xiàn)券成交利率震蕩走低。從銀行間國(guó)債市場(chǎng)來看，行情數(shù)據(jù)顯示，待償期接近10年的150005早盤成交在3.48%，與前日尾盤持平，買賣雙方在這一價(jià)位短暫僵持后，利率逐漸走低，早盤最低成交在3.35%，隨后在3.42%-3.48%之間反復(fù)拉鋸，尾盤成交在3.44%，全天下行4bp.

　　國(guó)債期貨也迅速走出前一日大跌的陰霾，全天高開高走。五年期主力合約TF1509全天漲0.75%，收?qǐng)?bào)97.075元，將前一日跌幅幾近收回。

　　值得注意的是，9日A股市場(chǎng)一掃近期頹勢(shì)，兩市正常交易的股票全線大漲，中小創(chuàng)股票接近全盤漲停。不可否認(rèn)，前期股市走勢(shì)低迷，避險(xiǎn)情緒升溫，資金紛紛涌入債市避險(xiǎn)，是債市尤其是長(zhǎng)債回暖的重要誘因。而昨日股市悲觀情緒有所平復(fù)，似乎并沒有明顯影響到債券市場(chǎng)做多熱情。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，股市反彈相對(duì)容易理解，在救市舉動(dòng)頻頻與股票內(nèi)在價(jià)值回歸、投資者人心思漲的環(huán)境下，反彈只是時(shí)間問題。而對(duì)于債市來說，昨日的反彈很可能也要?dú)w因于股市走穩(wěn)。前期股市下挫，避險(xiǎn)需求上升，造成了股債蹺蹺板現(xiàn)象，但與此同時(shí)，市場(chǎng)也在擔(dān)心，在股市出現(xiàn)流動(dòng)性問題、風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)擴(kuò)散的時(shí)候，包括債券在內(nèi)的所有金融資產(chǎn)可能都難以獨(dú)善其身。

　　機(jī)構(gòu)報(bào)告指出，8日午后債市突然轉(zhuǎn)向，主要就是市場(chǎng)開始對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生擔(dān)憂，基金、保險(xiǎn)等出于危機(jī)時(shí)期流動(dòng)性考慮，在一定浮盈背景下賣出現(xiàn)券，短期轉(zhuǎn)向現(xiàn)金為王的策略。而9日股市回暖緩解了市場(chǎng)這一憂慮，債市重歸漲勢(shì)也就不難理解。

　　通脹仍低債市環(huán)境偏暖

　　市場(chǎng)人士指出，當(dāng)前債券市場(chǎng)面臨的內(nèi)外環(huán)境依舊偏暖。

　　從國(guó)內(nèi)來看，經(jīng)濟(jì)弱、政策松、貨幣寬的格局沒有明顯變化。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9日公布，6月份CPI同比漲1.4%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的1.3%，但絕對(duì)水平仍低；PPI同比跌4.8%，跌幅高于預(yù)期，顯示工業(yè)品通縮壓力不減反彈，反映出國(guó)內(nèi)需求不足、產(chǎn)能過剩壓力仍大。分析人士指出，年內(nèi)通脹還不是問題，對(duì)貨幣寬松不構(gòu)成明顯障礙，而經(jīng)濟(jì)回升弱于預(yù)期，政策托底的壓力仍存。

　　此外，不少機(jī)構(gòu)研報(bào)認(rèn)為，近期股票市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，或損及居民和金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，也增添了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定因素。從防范金融風(fēng)險(xiǎn)和推進(jìn)債務(wù)置換的角度看，也有必要保持穩(wěn)定且低利率的金融環(huán)境?？傊?，貨幣寬松進(jìn)一步明確，未來流動(dòng)性有望長(zhǎng)時(shí)間保持寬裕，資金利率低位運(yùn)行確保了債券的投資價(jià)值。

　　從國(guó)外看，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊緩慢，近期希臘債務(wù)問題發(fā)酵，導(dǎo)致美債、德債收益率重新走低。海外債市恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期有正面影響。數(shù)據(jù)顯示，7月初以來，美國(guó)十年期國(guó)債收益率下行了約20bp.

　　地方債發(fā)行突破1萬億

　　供給壓力趨于緩和

　　目前來看，地方債務(wù)置換帶來的利率長(zhǎng)債供給壓力，仍是未來一段時(shí)間債券市場(chǎng)面臨的主要問題。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年5月中旬以來，在不到兩個(gè)月時(shí)間，已累計(jì)發(fā)行各類地方債198只，總額達(dá)到1.06萬億元。其中，公開發(fā)行的地方債利率基本上向國(guó)債看齊，低于以往財(cái)政部代發(fā)地方債。9日，甘肅省公開招標(biāo)了該省今年第一批地方政府一般債券，3至10年期四品種中標(biāo)利率就全部落于招標(biāo)區(qū)間下限。

　　盡管地方債發(fā)行出乎意料地順利，但市場(chǎng)的理解是，低價(jià)地方債不僅占用機(jī)構(gòu)配債空間，并且可能促使機(jī)構(gòu)提高對(duì)其它債券產(chǎn)品的收益要求。這也是5月份地方債發(fā)行啟動(dòng)后，利率長(zhǎng)債表現(xiàn)持續(xù)弱勢(shì)的重要原因之一。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，雖然年內(nèi)地方債發(fā)行已過萬億，從按照機(jī)構(gòu)先前測(cè)算，在沒有新增置換額度情況下，今年地方債發(fā)行規(guī)模將達(dá)到2.67萬億元。因此，長(zhǎng)債利率下行能否突破前期低點(diǎn)還需觀察。

　　不過，也有市場(chǎng)人士指出，地方債供給壓力近期快速釋放后，下半年的發(fā)行速度可能放緩。另外，在權(quán)益資產(chǎn)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的背景下，固收資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中的重要性被充分認(rèn)識(shí)，未來風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)立刻扭轉(zhuǎn)，而且IPO陷入停滯，前期部分流向股市類固收產(chǎn)品的銀行理財(cái)?shù)瓤赡苤匦禄亓鱾?，進(jìn)而帶來債市投資需求的改善。因此，未來債市供需格局也存在邊際改善的可能。

　　綜合多家觀點(diǎn)來看，雖然債券市場(chǎng)有高額供給壓力的掣肘，但需求端亦有回暖跡象，供需格局有望出現(xiàn)邊際改善，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯企穩(wěn)復(fù)蘇前，債市中期配置價(jià)值仍存，交易性行情也尚未到盡頭，總體上債市機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。