市場(chǎng)看多

　　近日，機(jī)構(gòu)開(kāi)始唱多城投債，“基本面處于歷史黃金期，估值上仍然具有良好配置價(jià)值”

　　“補(bǔ)充說(shuō)明出來(lái)之后，將發(fā)債主體的信用等級(jí)從AAA降至了AA，這樣我們公司也具有發(fā)行新債的資格，著實(shí)松了一口氣?！背叹幢硎荆壳皩?duì)于公司將發(fā)行多大規(guī)模的企業(yè)債還沒(méi)有明確的定論，要內(nèi)部進(jìn)行詳細(xì)的規(guī)劃，也需要同當(dāng)?shù)卣M(jìn)行一些溝通。

　　對(duì)于程敬來(lái)說(shuō)，發(fā)行新的企業(yè)債不僅有了資金來(lái)源，還有一點(diǎn)是，從債券市場(chǎng)直接融資的資金成本往往低于從銀行、信托等其他領(lǐng)域獲得的資金，“從今年債券市場(chǎng)的情況來(lái)看，較前兩年有所降溫。但是隨著近期股市波動(dòng)加大以及流動(dòng)性愈加寬裕，未來(lái)流入債券市場(chǎng)的資金會(huì)逐漸起來(lái)，而這也有助于城投公司以更低的利率從債券市場(chǎng)獲得融資?！?/p>

　　隨著發(fā)改委發(fā)布《補(bǔ)充說(shuō)明》，機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始唱多城投債。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券表示，發(fā)改委近日發(fā)布對(duì)“1327號(hào)文”的補(bǔ)充說(shuō)明，主要為增加地方融資渠道，為穩(wěn)增長(zhǎng)提供資金來(lái)源。從對(duì)企業(yè)債的影響來(lái)看，一方面，增加未來(lái)企業(yè)債發(fā)行有放量可能。在發(fā)改委發(fā)布《補(bǔ)充說(shuō)明》后，不排除發(fā)行企業(yè)債置換部門(mén)高成本的信托等渠道融資的可能。加之今年余下時(shí)間將有1274億企業(yè)債到期，企業(yè)債發(fā)行將有提速的可能。另一方面，也能鞏固城投債信用面。未來(lái)在產(chǎn)業(yè)債受到信用風(fēng)險(xiǎn)困擾之時(shí)，城投債作為穩(wěn)增長(zhǎng)的扛旗券種，良好的配置價(jià)值更加強(qiáng)化。

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，城投債融資政策的進(jìn)一步寬松繼續(xù)確認(rèn)城投債信用基本面處于歷史黃金期，估值上仍然具有良好配置價(jià)值，但進(jìn)一步交易價(jià)值提升有賴(lài)質(zhì)押融資難題解決或主要需求群體負(fù)債端成本的實(shí)質(zhì)下降。城投債的分化話題繼續(xù)淡出，或者分化的邏輯將重新回歸至行政級(jí)別、財(cái)政收入、與政府關(guān)系親疏等老層面。長(zhǎng)周期來(lái)看，控制地方政府債務(wù)增量風(fēng)險(xiǎn)和化解存量風(fēng)險(xiǎn)的側(cè)重和權(quán)衡仍然可能出現(xiàn)變化，從而帶來(lái)城投債市場(chǎng)情緒和估值的波動(dòng)。目前處于黃金期，未來(lái)仍不排除可能反復(fù)。

　　“今年一季度企業(yè)債發(fā)行量不足1000億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年同期水平。主要原因就是"43號(hào)文"中決策層對(duì)地方債的地方政府信用進(jìn)行了切割。而隨著地方債置換的推進(jìn)以及城投債發(fā)行的放松，預(yù)計(jì)下半年債券市場(chǎng)的供應(yīng)量會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較大的增幅。”上述分析師指出，“雖然，地方政府和城投公司獲得了更大的喘息空間，但是債券市場(chǎng)未來(lái)可能出現(xiàn)的供大于求局面，或許會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)一定的沖擊，而企業(yè)和地方政府的融資成本也可能出現(xiàn)一定程度的攀升?！?/p>

　　風(fēng)險(xiǎn)猶存

　　允許借新還舊，可以緩解部分城投公司還債壓力，但并不能從根本上解決問(wèn)題，從根本上來(lái)說(shuō)，應(yīng)該對(duì)這些城投公司進(jìn)行重組

　　對(duì)于投資者而言，國(guó)海證券表示，下半年建議兼顧收益和資質(zhì)，有選擇性地配置城投債。

　　首先，新發(fā)城投債與存量城投仍有區(qū)別，即使是最新的“1327號(hào)文”，也更加注重發(fā)債企業(yè)自身的資質(zhì)，主要支持資產(chǎn)真實(shí)有效的企業(yè)以自身信用為基礎(chǔ)發(fā)行企業(yè)債券融資，所以發(fā)行人的財(cái)務(wù)情況好壞以及地方政府的關(guān)聯(lián)程度高低仍是重要的甄選標(biāo)準(zhǔn)，而老債的可靠性明顯高于新債。其次，企業(yè)債所在地區(qū)的行政級(jí)別、財(cái)政實(shí)力以及債務(wù)存量決定了城投債在償債能力方面仍存在細(xì)微差別，也將影響潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)(如可能被下調(diào)評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn))進(jìn)而影響債券的估值。第三，資質(zhì)的差別還反映在流動(dòng)性和質(zhì)押能力上，對(duì)于評(píng)級(jí)本身較低或者資質(zhì)偏弱的個(gè)券而言，相應(yīng)的流動(dòng)性溢價(jià)也可能加大持有這類(lèi)債券的風(fēng)險(xiǎn)。

　　而除了債券市場(chǎng)可能出現(xiàn)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之外，發(fā)改委放松城投債發(fā)行也在一定程度上為今后的城投債及地方債增加了風(fēng)險(xiǎn)。

　　“允許借新還舊確實(shí)能避免企業(yè)債大規(guī)模違約現(xiàn)象的發(fā)生，但這種作用只是暫時(shí)的?！睖貋?lái)成表示，各地的城投公司魚(yú)龍混雜，這項(xiàng)規(guī)定會(huì)讓那些“該死”的公司死不了，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，并不是一件好事情。

　　溫來(lái)成指出，各地城投公司的情況非常復(fù)雜，區(qū)、縣一級(jí)的公司情況不容樂(lè)觀?！罢f(shuō)白了，這些公司就是當(dāng)時(shí)為了圈錢(qián)而成立的，其償債能力非常弱?！彼赋觯潘善髽I(yè)發(fā)債，允許借新還舊，確實(shí)可以緩解這部分城投公司的還債壓力，但這并不能從根本上解決問(wèn)題，從根本上來(lái)說(shuō)，應(yīng)該對(duì)這些城投公司進(jìn)行重組，能夠生存下來(lái)的，就將其推向市場(chǎng)，那些不能生存的，“還不如現(xiàn)在就把它關(guān)掉，免得一直背著這個(gè)包袱?！睋?jù)他分析，這些投融資平臺(tái)現(xiàn)在都是獨(dú)立法人，是可以破產(chǎn)清算的。

　　北京福盛德經(jīng)濟(jì)咨詢有限公司馮建林也表示，光放寬城投債的發(fā)行也解決不了問(wèn)題，最根本的還是要進(jìn)行投融資的改革?！艾F(xiàn)在的主要問(wèn)題還是投融資改革不到位?！瘪T建林表示，眼下銀行貸款的條件太苛刻，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題沒(méi)有得到解決，如政府不改善企業(yè)與銀行間的關(guān)系，放寬城投債的發(fā)行也解決不了問(wèn)題，畢竟額度太少。

　　不過(guò)，上述分析師坦言：“地方政府的投融資改革是必須進(jìn)行的，但是這并非短時(shí)間內(nèi)就可以解決的問(wèn)題，而且還需要結(jié)合良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)為改革可能產(chǎn)生的沖擊提供緩沖空間。顯然，目前并不是大力推進(jìn)地方政府投融資改革的好時(shí)間。而如果強(qiáng)行推進(jìn)投融資改革的話，所產(chǎn)生的負(fù)面沖擊有可能超出預(yù)期?！?/p>