整個6月，5年期國債期貨主力合約TF1509的走勢波瀾不驚，形成三角形振蕩整理的態(tài)勢，目前上方均線壓力明顯，技術(shù)上看暫無突破動向，全月大多數(shù)交易日成交量低于1萬手，市場人氣仍較為低迷，前半月日內(nèi)振幅大多在0.50%以上，但后半月日內(nèi)振幅多數(shù)低于0.50%。10年期國債主力合約T1509的全月大致走勢基本相同，但日內(nèi)振幅明顯大于TF1509，且日成交量更低。7月以來期債人氣沒有明顯回升，總體仍處于重心下移趨勢中。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然疲弱

　　6月匯豐制造業(yè)PMI終值49.4，再次低于枯榮線，同時低于預(yù)期值。1—5月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額同比下降0.8%，且可能繼續(xù)低位徘徊。唯一的亮點(diǎn)是地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的回暖，不過一方面考慮到其統(tǒng)計數(shù)據(jù)多為一二線城市，而三四線城市與其分化嚴(yán)重，另一方面考慮地產(chǎn)商拿地意愿和新開工數(shù)據(jù)均沒有太大亮點(diǎn)，地產(chǎn)行業(yè)短期仍難發(fā)生實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲弱，對期債理論上利多。

　　貨幣政策利多效應(yīng)緩慢釋放

　　貨幣政策方面,央行年內(nèi)第三次降息，其定向降準(zhǔn)釋放約4000億元流動性，有助于降低社會融資成本，從而推動年內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)。但筆者看來，目前虛擬經(jīng)濟(jì)投機(jī)需求旺盛，即使股指連續(xù)下跌依然有大量投資者伺機(jī)入場，本次釋放出來的流動性仍將有相當(dāng)一部分進(jìn)入股市，真正服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動性仍將極為有限。若想增加對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金扶持力度，恐怕要對現(xiàn)有的貸款流程和風(fēng)險定價做更市場化的改革推動。

　　從市場表現(xiàn)看，央行超預(yù)期降準(zhǔn)降息對期債沒有起到明顯的助推作用，周一期債主力合約皆以報跌收盤，可能也受到銀行年中資金緊張的影響，但相信中期緩釋效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，利多期債上行。

　　公開市場操作現(xiàn)意外利好

　　上周四，央行在時隔兩個月后重啟逆回購操作，且中標(biāo)利率為2.7%，比前次3.35%大幅下降，央行呵護(hù)資金面意圖明顯。周二7天逆回購放量至500億元，并再調(diào)降利率至2.5%，創(chuàng)有記錄以來的新低。筆者認(rèn)為，資金最緊張的時點(diǎn)已過去，央行仍堅持逆回購放量降價，屬“意外利好”，對期債的利多不言而喻。周四央行350億元人民幣7天逆回購操作，本周凈投放500億元，上周凈投放350億元。

　　6月的一系列操作表明，央行正在釋放更多成本更低的中長期限流動性，通過壓低長端利率壓平收益率曲線，以達(dá)到進(jìn)一步降低融資成本的目的，其“潛臺詞”可能是，目前金融機(jī)構(gòu)不缺“短錢”，但是缺“長錢”。5月非金融企業(yè)貸款發(fā)放不力，長債收益率居高不下，正是金融機(jī)構(gòu)期限錯配問題加劇的集中表現(xiàn)。毫無疑問，央行需要提供中長期的流動性。

　　但需要警惕的是，上周央行分別為市場注入資金，無論是力度還是頻率，均超出市場預(yù)期，但是國債期貨僅日內(nèi)沖高回落，說明市場對常規(guī)的貨幣政策已經(jīng)逐漸“審美疲勞”，未來常規(guī)貨幣政策對市場影響可能將較為有限。

　　綜上所述，我們維持期債中期繼續(xù)偏強(qiáng)走勢向上突破的看法不變，但短期內(nèi)仍未看到蓄勢突破勢頭，多頭應(yīng)繼續(xù)耐心觀望，激進(jìn)投資者可布局輕倉多單。 （作者單位：冠通期貨）