周一，國(guó)債期貨市場(chǎng)承接上周弱勢(shì)，除新上市的TF1603之外，其他合約全線下跌。分析人士指出，雖然經(jīng)濟(jì)基本面和政策面仍支持長(zhǎng)端收益率中長(zhǎng)期下行，但短期而言，地方政府置換債形成的供給壓力，以及新股申購(gòu)和半年末時(shí)點(diǎn)因素導(dǎo)致的資金面收緊壓力，均導(dǎo)致債券市場(chǎng)持續(xù)籠罩在擔(dān)憂(yōu)情緒之中，做多熱情難以釋放，空頭占據(jù)市場(chǎng)主動(dòng)地位。鑒于債券市場(chǎng)短期難以擺脫膠著局面，期債操作宜以短線為主，多看少動(dòng)。

　　主力合約五連陰

　　周一(6月15日)，國(guó)債期貨市場(chǎng)低開(kāi)低走，五年期和十年期主力合約雙雙連續(xù)第五個(gè)交易日收跌。其中，TF1509收于95.59，較上周五收盤(pán)結(jié)算價(jià)下跌0.46%，全天成交7871手，成交量較上周五下降逾兩成，持倉(cāng)微降64手至2.35萬(wàn)手；T1509收于94.20，較上周五收盤(pán)結(jié)算價(jià)下跌0.45%，成交2210手，成交量較上周五萎縮約四成，持倉(cāng)下降645手至2.05萬(wàn)手。此外，昨日新上市的五年期合約TF1603小幅收紅于98.02，微漲0.02%，成為兩市六個(gè)合約中唯一飄紅品種。

　　從昨日盤(pán)面情況看，期價(jià)全天震蕩下跌，盤(pán)中并無(wú)像樣反彈，主力合約雙雙收于全天次低點(diǎn)，顯示空方力量占據(jù)著國(guó)債期貨市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)上，銀行間一級(jí)市場(chǎng)新招標(biāo)的三期農(nóng)發(fā)行債結(jié)果較為平淡，中標(biāo)收益率貼近二級(jí)市場(chǎng)，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)2倍左右，顯示機(jī)構(gòu)需求一般。二級(jí)市場(chǎng)成交清淡，現(xiàn)券收益率以小幅上行為主。重要可交割券中，剩余4.38年的14附息國(guó)債26收益率上行3BP，剩余9.82年的15附息國(guó)債05收益率上行4.5BP。

　　周一A股市場(chǎng)呈現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)，上證綜指再現(xiàn)百點(diǎn)跌幅。市場(chǎng)人士認(rèn)為，造成股債雙跌的主要原因是市場(chǎng)資金面擔(dān)憂(yōu)。隨著半年末時(shí)點(diǎn)臨近，再加上本周有包括國(guó)泰君安證券在內(nèi)的大盤(pán)新股申購(gòu)，機(jī)構(gòu)對(duì)6月中下旬的資金面預(yù)期趨于謹(jǐn)慎。事實(shí)上，15日貨幣市場(chǎng)資金面已經(jīng)出現(xiàn)小幅趨緊跡象，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)(存款類(lèi)行情)隔夜、7天回購(gòu)加權(quán)平均利率分別上行了2BP、7BP，收于1.11%、2.16%。此外，市場(chǎng)人士指出，年內(nèi)第二批萬(wàn)億地方債置換的消息已得到證實(shí)，但市場(chǎng)預(yù)期的相關(guān)配套貨幣政策遲遲未見(jiàn)兌現(xiàn)，利率債供需矛盾也繼續(xù)令近期市場(chǎng)承壓。

　　短期偏空但下跌空間有限

　　事實(shí)上，從5月下旬以來(lái)，債券市場(chǎng)就出現(xiàn)了一輪明顯的階段性走軟，期間10年期國(guó)債收益率上行了約20BP。究其原因，地方債供給壓力首當(dāng)其沖。從5月18日地方債發(fā)行正式啟動(dòng)以來(lái)，公開(kāi)招標(biāo)的地方債利率紛紛向國(guó)債看齊，市場(chǎng)人士指出，地方債利率水平對(duì)政策性金融債影響較小，對(duì)國(guó)債的替代作用則顯而易見(jiàn)。而在上周財(cái)政部確認(rèn)第二批地方債置換額度后，據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算的今年地方債供給總量已超過(guò)2.7萬(wàn)億，其對(duì)國(guó)債配置資金的擠占不容忽視。

　　導(dǎo)致上周以來(lái)債市進(jìn)一步調(diào)整的另一個(gè)重要原因，是5月份房地產(chǎn)、工業(yè)增加值等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一定的企穩(wěn)回升跡象。再加上此前央行“鎖短放長(zhǎng)”操作透露出明確的引導(dǎo)“寬貨幣”流向“寬信用”的意圖，因此有市場(chǎng)觀點(diǎn)擔(dān)心貨幣政策進(jìn)一步放松的空間正在收窄。

　　另外，如果說(shuō)周一的市場(chǎng)調(diào)整一定程度上是受到了IPO預(yù)期的影響，那么投資者對(duì)此大可不必過(guò)分擔(dān)心。從前幾次IPO情況看，資金面對(duì)于IPO已經(jīng)具有較強(qiáng)的免疫力，即便考慮到本次國(guó)泰君安可能創(chuàng)下近五年來(lái)的最大募集資金額，分析人士認(rèn)為其引發(fā)資金面驟然收緊的可能性也不大。當(dāng)然，由于本次IPO與半年末考核、季節(jié)性繳稅、地方債密集發(fā)行、端午小長(zhǎng)假等多重因素相疊加，確實(shí)使得6月中下旬資金利率易上難下。

　　總體而言，短期債券市場(chǎng)影響因素略為偏空。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，若6月中下旬沒(méi)有降準(zhǔn)或擴(kuò)大PSL等新的政策推出，貨幣債券市場(chǎng)利率將是易上難下，難改弱勢(shì)。但需要指出的是，目前主流觀點(diǎn)仍普遍認(rèn)為，從中長(zhǎng)期角度看，通脹低迷、經(jīng)濟(jì)下行壓力未減，長(zhǎng)債利率仍具備一定支撐，因此預(yù)計(jì)國(guó)債期貨下跌空間有限，短期維持震蕩格局的概率較大。在此判斷基礎(chǔ)上，機(jī)構(gòu)建議期債操作不宜過(guò)分悲觀，應(yīng)以短線為主，多看少動(dòng)。