*ST中富陷入困境，與入股公司近8年的國際私募基金CVC有莫大的關(guān)系。

　　繼*ST云網(wǎng)、*ST天威公司債券之后，近日*ST中富宣布債務(wù)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，這也成為年內(nèi)第三只違約的公司債。作為百事可樂和可口可樂在中國主要飲料瓶供應(yīng)商之一，*ST中富的債務(wù)違約引起各方關(guān)注?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者通過實(shí)地調(diào)查，揭開了*ST中富債違約的背后原因。公司長期經(jīng)營困難，與入股近8年的國際私募基金CVC管理不善也有密切關(guān)系。

　　憑借與飲料巨頭的長期合作，珠海中富實(shí)業(yè)股份有限公司（以下稱*ST中富；000659，SZ）成為飲料塑料包裝行業(yè)最大的企業(yè)之一。然而，就連公司高管也沒有想到，公司債券會(huì)成為“年內(nèi)第三只違約債券”。

　　5月28日，*ST中富披露，2012年公司債券（第一期）本期本金將無法于原定兌付日5月28日按期全額支付，僅能支付利息和35%本金，資金償還缺口3.8億元，債券發(fā)生實(shí)質(zhì)違約。

　　近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，*ST中富陷入困境，與入股公司近8年的國際私募基金CVC（以下簡稱CVC）有莫大的關(guān)系。

　　*ST中富一位內(nèi)部人士坦言，由于CVC注重投資，實(shí)業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)欠缺，在碳酸飲料行業(yè)增速放緩之下，精細(xì)化管理和穩(wěn)定管理團(tuán)隊(duì)的缺失，使得公司經(jīng)營陷入困境，而新任大股東組建的管理層上任兩個(gè)月就遭遇債務(wù)到期，倉促應(yīng)對(duì)導(dǎo)致出現(xiàn)債務(wù)違約等問題。

　　違約導(dǎo)火索

　　新舊股東未銜接好

　　在連續(xù)發(fā)布多份債券可能違約公告之后，5月28日，*ST中富正式宣布債務(wù)實(shí)質(zhì)性違約，成為繼*ST云網(wǎng)、*ST天威公司債券之后年內(nèi)第三只違約公司債。

　　6月9日，新上任的公司董秘韓惠明對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“這次債券違約真的是意外，我們從來沒有想到過，之前一直在努力籌錢，按照此前籌錢計(jì)劃是能夠達(dá)到還款要求的，這真是一次黑天鵝事件?！?

　　2012年5月，珠海中富發(fā)行公司債第一期“12中富01”，募資5.9億元，債券存續(xù)期三年。前兩年的債券利息都已順利支付，但因珠海中富在2012、2013年連續(xù)兩年虧損，債券自2014年6月30日起暫停交易。

　　珠海中富是百事可樂和可口可樂在中國主要的飲料瓶供應(yīng)商之一。然而，就是這樣一家在外界看來很有實(shí)力的企業(yè)，卻發(fā)生債務(wù)違約的事情。

　　*ST中富前高管李明（化名）向記者透露，“這批債券是2012年公司替換銀行貸款形成的，即替代以前的債務(wù)。之前的債務(wù)主要是在各地建設(shè)廠房新建生產(chǎn)線形成的。”

　　2012年，珠海中富出現(xiàn)上市以來的首次虧損，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收31.14億元，同比下降13.78%，凈利潤虧損1.81億元?！捌鋵?shí)正常情況下，2012年公司還要發(fā)行第二期債券以償還第一期債券，但時(shí)間沒把握好，公司經(jīng)營也陷入虧損，導(dǎo)致不符合發(fā)行第二期債券的條件?！崩蠲鞅硎?。

　　實(shí)際上，珠海中富從創(chuàng)立以來多次易主，創(chuàng)始人黃樂夫家族在2007年將股份賣給了CVC持股的亞洲瓶業(yè)（香港）公司，實(shí)際控制人變?yōu)槌止芍楹Ｖ懈?9%的股權(quán)私募CVC。今年1月28日，CVC通過亞洲瓶業(yè)（香港）公司大幅減持股份，使得劉錦鐘控股的深圳捷安德實(shí)業(yè)有限公司成為珠海中富第一大股東。這一變更成為*ST中富陷入困境的導(dǎo)火索。

　　*ST中富于2012年5月與交通銀行等銀團(tuán)申請(qǐng)了3年期不超過20億元貸款，以不低于53.5億元的資產(chǎn)提供擔(dān)保。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，*ST中富應(yīng)確保CVC資本維持實(shí)際控制人地位。但由于今年1月實(shí)際控制人發(fā)生變更，銀團(tuán)采取了不新增貸款，不釋放抵押物和限制公司賬面資金使用措施，這直接影響了公司的籌資。

　　“主要是公司新舊股東沒有銜接好。”韓惠明表示，“如果CVC解決掉債務(wù)問題再走，或者早走讓新股東入場，銀行會(huì)照常放款，公司在銀團(tuán)抵押了近60億元資產(chǎn)，有20億元的銀團(tuán)貸款額度，當(dāng)時(shí)只貸了7億元左右，若銀團(tuán)放3億元，什么事情都解決了?！?

　　韓惠明進(jìn)一步表示，由于新任大股東進(jìn)入公司較晚，新董事會(huì)在今年3月底才成立，新管理層成立不到兩個(gè)月就要應(yīng)對(duì)第一筆債務(wù)，留下解決債務(wù)的時(shí)間太倉促了。

　　經(jīng)營困難探因

　　CVC被指管理不善

　　上述*ST中富內(nèi)部人士透露，近年公司經(jīng)營陷入困境，與CVC的水土不服、管理層經(jīng)驗(yàn)欠缺有關(guān)。

　　李明告訴記者，“正是因?yàn)楫?dāng)年公司創(chuàng)始股東黃樂夫有2007年這次轉(zhuǎn)讓，就注定了后面的又一次轉(zhuǎn)讓。CVC是一個(gè)PE，不是產(chǎn)業(yè)投資者，它遲早要走。CVC的進(jìn)入主要是為了賺錢。”

　　據(jù)悉，CVC資本于2007年10月成為珠海中富實(shí)際掌舵人之后，珠海中富經(jīng)營業(yè)績始終處于低迷狀態(tài)?！癈VC是PE基金公司，盡管管理著亞洲這邊幾十億美元的資產(chǎn)，但整個(gè)辦公室就十來人，他們主要做投資，不會(huì)派人到企業(yè)管理實(shí)業(yè)。公司管理層全部是外聘的，這些外聘高管不會(huì)那么負(fù)責(zé)?！敝楹Ｖ懈灰晃灰竽涿墓芾韺尤耸勘硎尽?

　　該管理層人士還表示，“這些管理層當(dāng)時(shí)來公司都是拿著國外的護(hù)照和學(xué)歷作為衡量其薪水含金量的標(biāo)準(zhǔn)，然而在實(shí)際管理中卻出現(xiàn)水土不服，華而不實(shí)，有些高管連中文都說不好，可能懂技術(shù)和設(shè)備，卻不懂市場?！?

　　資料顯示，在CVC入主珠海中富8年中，至少更換了4任董事長，包括管文浩、陳斌、Gary John Guernier 和陳志俊。

　　由于公司股東的兩次大變動(dòng)和管理層的頻繁更換，在碳酸飲料行業(yè)增速放緩之下，這給珠海中富的經(jīng)營帶來了一定影響?！案偁帉?duì)手紫江企業(yè)的股東和管理層團(tuán)隊(duì)相對(duì)穩(wěn)定，家族民營企業(yè)機(jī)制比較靈活，對(duì)市場反應(yīng)速度較快，上面一拍板，下面就做了?！崩蠲鞅硎?。

　　上述珠海中富匿名的管理層人士表示，“在行業(yè)不景氣之下，市場就那么大，中富原來管理層不上心，別人就把單子搶走了?！?

　　中債資信在研報(bào)中也指出，飲料包裝行業(yè)的技術(shù)壁壘和資金壁壘相對(duì)不高，精細(xì)化管理和穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)是企業(yè)能夠穩(wěn)定持續(xù)經(jīng)營的核心競爭力。近年，珠海中富管理層變動(dòng)頻繁，管理持續(xù)性較差，在行業(yè)競爭日益加劇的背景下，公司經(jīng)營狀況持續(xù)弱化。

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　　*ST中富債違約大事記

　　◎2012年5月28日

　　發(fā)行3年期公司債“12中富01”，募資5.9億元

　　◎2014年6月30日

　　公司連續(xù)2年虧損，債券暫停交易

　　◎2015年4月30日

　　審計(jì)機(jī)構(gòu)出具“無法表示意見”報(bào)告，銀行限貸

　　◎5月12日

　　公司首次發(fā)布債券風(fēng)險(xiǎn)提示

　　◎5月16~21日

　　公司連續(xù)發(fā)布債券償付風(fēng)險(xiǎn)提示

　　◎5月22日

　　公司發(fā)布債券無法足額償付風(fēng)險(xiǎn)提示

　　◎5月28日

　　公司宣布“12中富01”債務(wù)違約

　　◎5月30日

　　董事會(huì)決議擬以持有的33萬平方米土地和10.2萬平方米地上建筑物為償債作擔(dān)保

　　◎6月12日

　　公司將召開“12中富01”2015年第一次債券持有人會(huì)議

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　　董秘專訪

　　*ST中富董秘接受每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾邔ＴL：公司只需幾億就可挺過去

　　*ST中富債務(wù)違約引發(fā)市場關(guān)注，新任董秘韓惠明遭遇上任以來的一次嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　6月9日下午3時(shí)，股市休市后，原本與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡稱NBD）記者約好接受采訪的韓惠明，交流了十分鐘左右就被董事會(huì)叫去開會(huì)，開會(huì)期間又被交易所的電話打斷，要求他對(duì)當(dāng)天股價(jià)異常交易作出說明。隨后，他和同事起草公告，每隔5~10分鐘電話就會(huì)響一次。直到晚上7點(diǎn)左右，辦公室其他員工都下班了，他才和證券部同事最后關(guān)燈離開。

　　股東變動(dòng)沒有過渡好

　　NBD：從公司債務(wù)違約前到現(xiàn)在，你是如何度過的？

　　韓惠明：這是我職業(yè)生涯以來最忙的一段時(shí)間，忙著與債權(quán)人、銀團(tuán)、交易所和投資者溝通，一天要接50個(gè)電話，嗓子都啞了。新的董事會(huì)在3月底才成立，各種事情應(yīng)接不暇，又趕上債務(wù)違約這種黑天鵝事情。

　　NBD：公司債務(wù)出現(xiàn)違約，主要是什么原因？

　　韓惠明：主要是公司股東變動(dòng)沒有過渡好，新舊股東之間沒有銜接好。如果CVC解決掉債務(wù)問題再走，或者早些走讓新股東入場，銀行照常放款，就不會(huì)有事。我們抵押了近60億元資產(chǎn)，貸款額度有20億元，但只貸了7億元左右，銀行貸款限制性條款正是實(shí)際控制人變更觸發(fā)的，造成流動(dòng)性資金出現(xiàn)問題。公司管理層才成立兩個(gè)月，就要應(yīng)對(duì)罕見的債務(wù)違約問題，時(shí)間太倉促了。

　　NBD：從5月中旬到5月28日，公司在短短十幾天緊急籌集了5850萬元資金，是如何籌集到的？

　　韓惠明：當(dāng)時(shí)籌集5850萬元資金壓力很大，公司各部門都在努力，跟供應(yīng)商和客戶談判，此前和大客戶的賬期都要3個(gè)月，這次很多大客戶提前支付貨款，因?yàn)槎际呛献骱芏嗄甑模緵]有壞賬，信任關(guān)系良好。另外，從幾十家子公司里面擠出了一部分資金。盡管很努力，但最后還是違約了，這也是我們非常不愿意看到的結(jié)果。

　　只需幾億元就可盤活

　　NBD：對(duì)于債券償付有何計(jì)劃安排？

　　韓惠明：最新公告擬以自身持有的合計(jì)約33萬平方米的土地，和合計(jì)約10.2萬平方米的地上建筑物作為償債擔(dān)保，將通過資產(chǎn)抵押融資或其他方式籌集資金，優(yōu)先用于償付“12中富01”公司債。公司每年凈現(xiàn)金流都有5億元，本身質(zhì)地不錯(cuò)，資產(chǎn)雄厚，跟其他債務(wù)違約的公司有本質(zhì)區(qū)別，只要從外面引進(jìn)幾億元就可盤活。

　　NBD：換了主要股東和管理層后，公司有什么變化？

　　韓惠明：現(xiàn)在的管理層比CVC時(shí)期更加務(wù)實(shí)，新董事長宋建明曾是制造企業(yè)洛陽玻璃董事長，對(duì)制造業(yè)成本管理和市場開拓有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)。一個(gè)很明顯的變化是，此前我們只接大客戶的單，現(xiàn)在中小客戶1000萬左右的單也接。

　　NBD：目前公司經(jīng)營狀況如何？如何應(yīng)對(duì)碳酸飲料行業(yè)增速放緩？

　　韓惠明：面對(duì)碳酸飲料行業(yè)增速放緩，公司在進(jìn)行多元化開拓市場，除了穩(wěn)住碳酸飲料的市場份額外，還與功能型飲料、飲用水合作，并介入化妝品、啤酒行業(yè)的包裝生產(chǎn)，未來不排除自推飲料品牌的可能。

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　　行業(yè)分析

　　碳酸飲料增速放緩*ST中富面臨轉(zhuǎn)型

　　此前憑借與百事可樂和可口可樂長期合作，*ST中富大幅擴(kuò)張產(chǎn)能。然而近年來，消費(fèi)理念發(fā)生變化，碳酸飲料增速放緩，碳酸飲料企業(yè)也謀劃自建飲料瓶生產(chǎn)線，使*ST中富（000659，SZ）面臨新的煩惱。

　　*ST中富透露，公司開始逐步拓展飲料之外的其他行業(yè)，如化妝品、啤酒行業(yè)等，并放下“身段”，接中小企業(yè)訂單，以盤活現(xiàn)金流和做大經(jīng)營規(guī)模，來應(yīng)對(duì)困境。

　　可口可樂中國區(qū)新聞發(fā)言人趙彥紅對(duì)記者表示，飲料瓶供應(yīng)商珠海中富債務(wù)違約對(duì)公司幾乎沒有影響，供應(yīng)商還在正常生產(chǎn)，公司自身也建設(shè)了部分生產(chǎn)線。

　　曾借“兩樂”不斷擴(kuò)張

　　百事可樂和可口可樂在中國多年的跑馬圈地，有效地帶動(dòng)了配套的飲料包裝產(chǎn)品快速增長?！拔覀冊谶@邊待了20多年，盈利最好是2000年左右，但毛利率最高的還是1993年左右，當(dāng)時(shí)飲料包裝行業(yè)競爭也不激烈，可口可樂和百事可樂急著擴(kuò)張，老板黃樂夫當(dāng)時(shí)說，機(jī)器開了就跟印鈔機(jī)一樣?！痹谥楹Ｖ懈还ぷ髁?0多年的前高管李明（化名）表示。

　　直到2010年，珠海中富還在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。其2010年報(bào)顯示，公司募集了4.68億元，用于瓶胚線擴(kuò)建和吹瓶線擴(kuò)建項(xiàng)目，以完善產(chǎn)能布局，滿足客戶未來需求?！翱煽诳蓸放c百事可樂不斷加大在國內(nèi)的投資，這也為公司提供了良好的擴(kuò)張機(jī)會(huì)?！?

　　2012年，珠海中富在其債券募集說明書中披露，公司完成了全國業(yè)務(wù)的布局，深入全國29個(gè)省份、38個(gè)城市，設(shè)立了70余家子公司，生產(chǎn)基地覆蓋全國主要中心城市。公司也是國內(nèi)PET瓶雙寡頭壟斷生產(chǎn)企業(yè)之一，是可口可樂第一大供應(yīng)商，是百事可樂和統(tǒng)一企業(yè)的第二大供應(yīng)商。

　　珠海中富還擁有從原材料研發(fā)生產(chǎn)、瓶胚生產(chǎn)、吹瓶至灌裝的完整產(chǎn)業(yè)鏈，公司還生產(chǎn)標(biāo)簽、薄膜等產(chǎn)品，一體化程度較高。

　　行業(yè)受困 謀求轉(zhuǎn)型

　　“碳酸飲料目前在走下坡路，盡管仍占有一定市場份額，但傳統(tǒng)碳酸飲料銷售下滑趨勢已不可逆轉(zhuǎn)?！敝型额檰柺称沸袠I(yè)研究員向健軍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

　　自2012年至今，碳酸飲料行業(yè)增速逐步放緩，這也成為珠海中富2013年巨虧11億元的重要因素。

　　珠海中富在2013年報(bào)中表示，碳酸飲料瓶的主要客戶可口可樂和百事可樂由于受到行業(yè)增速影響，以及競爭對(duì)手搶占市場份額和提供自我配套供應(yīng)比重增加等原因，公司飲料包裝制品業(yè)務(wù)單元銷售額比2012年下降了13%。

　　6月2日中午，記者來到位于廣州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的珠海中富下屬公司——廣州富粵容器有限公司，該公司主要靠租賃百事可樂公司廠房做吹瓶生產(chǎn)。

　　“我們主要給百事可樂做配套生產(chǎn)，前幾年康師傅收購了百事可樂在中國的飲料業(yè)務(wù)，因?yàn)樗旧硎亲鲲嬃系模凶约旱拇灯可a(chǎn)線，用我們的就比以前少了?！眮碜院幽下尻柕囊晃焕蠁T工老周感慨說。

　　珠海中富的競爭對(duì)手紫江企業(yè)（600210，SH）的業(yè)績也出現(xiàn)了下滑：2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85億元，同比下降1.45%；凈利潤1.62億元，同比下降28.96%。

　　紫江企業(yè)解釋，主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)增長乏力、飲料行業(yè)增速下降、食品安全問題和公司主要目標(biāo)客戶飲料銷售未達(dá)預(yù)期的不利影響。

　　“碳酸飲料發(fā)展遭遇困境，一方面是由于消費(fèi)者消費(fèi)理念改變，另一方面消費(fèi)者的消費(fèi)多樣化，新興的飲料產(chǎn)品擠占了部分碳酸飲料市場。”向健軍表示。另外，碳酸飲料企業(yè)自建配套生產(chǎn)線，也擠占了上游供應(yīng)商的生存空間。

　　“碳酸飲料行業(yè)增速放緩，現(xiàn)在人們越來越追求健康，而我們一半以上產(chǎn)品對(duì)接碳酸飲料，因此確實(shí)受到部分影響?！?ST中富董秘韓惠明對(duì)記者表示，我們已經(jīng)開始轉(zhuǎn)型，逐漸拓展到了如功能型飲料行業(yè)的脈動(dòng)、日化行業(yè)的寶潔，以及瓶酒行業(yè)的百威，現(xiàn)在已經(jīng)開始供貨，毛利率相對(duì)更高，也開始接中小企業(yè)訂單。

　　“雖然碳酸飲料的增速在放緩，但市場容量還在，關(guān)鍵在于市場開拓?！崩蠲鞅硎?，只要管理層努力轉(zhuǎn)型開拓，市場機(jī)會(huì)仍然能把握住。